中国自動車および新エネルギー車：国内自動車市場の回復は依然として手の届かない状況、輸出が主な緩衝材に

概要

Bernsteinは、中国自動車市場には短期的な回復に向けた勢いがなお欠けているとみている。2024～2025年の補助金による需要の先食い、高い比較ベース、購入税の引き上げ、マクロ圧力、弱い消費者心理が相まって国内小売販売を圧迫している。輸出は引き続き急速に成長しており、業界の販売台数圧力を緩和する重要な要因だが、国内競争と収益性圧力の構図を完全に変えるには不十分である。

主要見解

国内需要は、比較効果が11～12月に正常化するまで大幅には改善しにくく、政府が追加の強力な刺激策を導入できる余地も限定的である。長期的なEV普及率の上昇トレンドは維持されるが、2026年の国内EV販売成長率は約1%～3%にとどまり、市場競争は激しい状態が続くと予想される。BEVの航続距離、充電利便性、価格競争力の改善により、PHEVの相対的な価値は低下している。海外市場の重要性は引き続き高まっている。

分析フレームワーク

本レポートは、中国の強制初回保険登録を用いて小売最終市場の販売を測定し、季節調整済み年率換算販売、卸売・小売ギャップ、チャネル在庫、最終市場価格、輸出構成、クレジット・インパルスと組み合わせて、業界環境、需要、競争環境を評価している。

手法メモ

• 業界トラッキング強制初回保険登録による小売トラッキング

  最終市場小売浸透率

  強制初回自動車保険登録を小売販売の代理指標として使用し、実際の最終市場への納車をより正確に反映することを目指す。

• 需要分析季節調整済み年率換算販売

  正常化需要比較

  過去の月次季節性と春節の時期を調整し、月次小売販売台数を年率換算規模に換算して、正常化された年間需要見積もりと比較する。

• 在庫分析卸売・小売ギャップとチャネル在庫

  在庫削減または在庫積み増し

  国内の卸売販売と小売販売を比較し、業界およびEVチャネル在庫の変化を特定する。

• マクロ分析クレジット・インパルス

  信用供給と自動車需要

  本レポートは、自動車需要が信用供給と過去に約0.6の相関を持つと指摘しており、そのため需要監視の先行指標としてクレジット・インパルスを使用している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• BYD

  中国新エネルギー車のリーダー

  強み

  7月の中国EV販売は22.1万台で、23.9%のシェアを占めた。急速充電モデルの需要は強く、バッテリー供給制約の緩和後には納車の加速が見込まれ、輸出は前年比122%増加した。

  弱み

  7月小売販売は前年比19%減少。弱い国内需要と価格競争が引き続き圧力となっており、チャネル在庫は比較的高い。

  比較

  中国EV市場シェアで首位、GeelyとLeapmotorを上回る。

  リスク

  国内の価格競争、需要先食い後の販売変動、チャネル在庫、海外市場の不確実性。

• Xiaomi

  新エネルギー車市場参加者

  強み

  新型SU7の納車が継続しており、7月販売は前年比3%増。アウトパフォーム評価。

  弱み

  弱い国内市場では成長が限定的であり、規模は大手自動車メーカーをなお下回る。

  比較

  7月EV販売は約3.1万台、市場シェアは約3.4%。

  リスク

  製品サイクルの持続性、競争激化、弱い国内需要。

• Geely

  中国自動車メーカーおよび新エネルギー車市場参加者

  強み

  アウトパフォーム評価。7月EV販売は10.6万台、シェア11.4%で、輸出は10.6万台、前年比201%増となった。

  弱み

  Zeekrを除くと、7月小売販売は前年比25%減少。

  比較

  中国EV販売でBYDに次ぐ第2位。

  リスク

  弱い国内需要、価格競争、ブランドミックスの変化。

• XPeng

  中国のバッテリー電気自動車メーカー

  強み

  EV製品ラインアップを有する。

  弱み

  レポートは7月の前年比成長率を示していない。競争が極めて激しい環境下でマーケット・パフォーム評価。

  比較

  7月EV販売は約2.6万台、市場シェアは約2.8%。

  リスク

  競争激化、需要回復の遅れ、収益性圧力。

• Li Auto

  中国の新エネルギー車メーカー

  強み

  EV製品ラインアップを有する。

  弱み

  レポートは7月の前年比成長率を示していない。競争が極めて激しい環境下でマーケット・パフォーム評価。

  比較

  7月EV販売は約3万台、市場シェアは約3.3%。

  リスク

  PHEV需要の弱まり、価格競争、弱い国内需要。

• NIO

  中国のバッテリー電気自動車メーカー

  強み

  強力な製品サイクルと低い比較ベースに支えられ、7月小売販売は前年比74%増加した。

  弱み

  規模は大手自動車メーカーと比べて依然小さい。マーケット・パフォーム評価。

  比較

  7月EV販売は約2.1万台、市場シェアは約2.3%。

  リスク

  激しい競争、製品サイクルの変化、収益性圧力。

主要データ

• 7月乗用車小売販売148万台、前年比-20.6%過去11年間で2番目に弱い7月実績。
• 7月年率換算小売販売台数2,080万台6月の2,070万台をわずかに上回ったが、推定正常需要の約2,200万台を下回った。
• 7月EV普及率62.3%BEVが42.5%、PHEVが19.8%を占めた。
• 7月EV販売90万台、前年比-6.1%BEVは前年比+2.1%、PHEVは前年比-19.9%。
• 7月乗用車輸出前年比+84.6%ICEは前年比+32%、EVは前年比+151%で、輸出は乗用車卸売販売の41%を占めた。
• 7月チャネル在庫変化業界全体で11.2万台の純在庫削減、EVで8.3万台の在庫積み増し業界の在庫削減は6月の17.8万台を下回った。
• 7月クレジット・インパルス21.2%前年の22.2%を下回り、12カ月変化率は-3.7%。
• 2026年業界予想卸売販売2,900万～3,000万台、前年比横ばい～-3%国内小売販売は2,000万～2,100万台、前年比-11%～-13%を予想。輸出は850万～900万台、前年比+40%～+50%を予想。

影響と示唆

業界配分では、短期的な国内販売台数の急回復を期待するよりも、輸出能力、製品サイクル、BEV競争力をより重視すべきである。力強い輸出成長は、海外チャネルと競争力ある製品を持つ中国自動車メーカーを支え得る。ただし、国内の価格競争、在庫格差、PHEV需要の弱まり、コストインフレは、依然として収益性を損なう可能性がある。

リスク

• 補助金の段階的廃止とEV購入税の引き上げにより、最終市場需要がさらに抑制される可能性がある。
• 消費者がより大幅な値引きや政策支援を待つことで、需要回復が遅れる可能性がある。
• 材料コストのインフレ、価格競争、値引き拡大により、車両利益率が圧縮される可能性がある。
• PHEV需要の継続的な弱まりが、関連する製品ミックスおよび企業販売に影響する可能性がある。
• クレジット・インパルスの弱まりが、自動車需要への重しとなり続ける可能性がある。
• 輸出成長は、海外需要、貿易政策、競争環境の変化によるリスクに直面している。

注目点

• 比較効果が11～12月に正常化した後、国内小売販売が改善するかどうか。
• 新たな需要刺激策または販売促進政策が導入されるかどうか。
• BEVおよびPHEVの販売成長率と普及率構成の変化。
• 輸出成長、輸出に占めるEVの比率、主要自動車メーカーの海外納車。
• 最終市場での値引き、チャネル在庫、卸売・小売ギャップがさらに悪化するかどうか。
• クレジット・インパルス、自動車ローン実行、消費者の購入意欲の変化。