Autos de China y vehículos de nuevas energías: La recuperación del mercado automotor nacional sigue fuera de alcance, y las exportaciones aportan el principal colchón

Visión general

Bernstein considera que el mercado automotor de China todavía carece de impulso para una recuperación a corto plazo. El adelanto de demanda derivado de los subsidios de 2024–2025, una elevada base de comparación, mayores impuestos a la compra, presiones macroeconómicas y el débil sentimiento del consumidor están deprimiendo conjuntamente las ventas minoristas nacionales. Las exportaciones continúan creciendo rápidamente y son una fuente clave para amortiguar la presión sobre el volumen del sector, pero son insuficientes para cambiar plenamente el panorama de competencia interna y la presión sobre la rentabilidad.

Perspectivas principales

Es poco probable que la demanda interna mejore de forma significativa antes de que los efectos de base se normalicen en noviembre–diciembre, y el gobierno tiene margen limitado para introducir estímulos adicionales potentes. La tendencia de penetración de VE a largo plazo se mantiene intacta, pero se espera que el crecimiento de las ventas nacionales de VE en 2026 sea de apenas aproximadamente entre 1% y 3%, con una competencia de mercado que seguirá siendo intensa. Las mejoras en autonomía de los VEB, conveniencia de carga y competitividad de precios están erosionando el valor relativo de los VHEE; la importancia de los mercados internacionales continúa aumentando.

Marco de análisis

El informe utiliza los registros de seguros obligatorios de primera vez en China para medir las ventas minoristas del mercado final, combinados con ventas anualizadas ajustadas estacionalmente, brechas entre ventas mayoristas y minoristas, inventarios de canal, precios del mercado final, composición de exportaciones e impulso crediticio para evaluar las condiciones del sector, la demanda y el panorama competitivo.

Notas metodológicas

• Seguimiento del sectorSeguimiento minorista mediante registros obligatorios de seguros de primera vez

  Penetración minorista en el mercado final

  Utiliza los registros obligatorios de seguros de automóviles de primera vez como sustituto de las ventas minoristas, con el objetivo de reflejar con mayor precisión las entregas reales al mercado final.

• Análisis de demandaVentas anualizadas ajustadas estacionalmente

  Comparación de demanda normalizada

  Ajusta por la estacionalidad mensual histórica y el momento del Año Nuevo Lunar, convierte los volúmenes minoristas mensuales en escala anualizada y los compara con estimaciones de demanda anual normalizada.

• Análisis de inventariosBrecha entre ventas mayoristas y minoristas e inventario de canal

  Reducción o reposición de inventarios

  Compara las ventas mayoristas y minoristas nacionales para identificar cambios en los inventarios de canal del sector y de VE.

• Análisis macroeconómicoImpulso crediticio

  Disponibilidad de crédito y demanda automotriz

  El informe señala que la demanda de automóviles tiene una correlación histórica de aproximadamente 0.6 con la disponibilidad de crédito y, por ello, utiliza el impulso crediticio como indicador adelantado para monitorear la demanda.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BYD

  Líder chino de vehículos de nuevas energías

  Fortalezas

  Las ventas de VE de BYD en China en julio fueron de 221,000 unidades, lo que representa una cuota del 23.9%; la demanda de modelos de carga rápida fue sólida, se espera que las entregas se aceleren tras aliviarse las restricciones de suministro de baterías, y las exportaciones aumentaron un 122% interanual.

  Debilidades

  Las ventas minoristas de julio cayeron un 19% interanual; la débil demanda interna y la competencia de precios siguen siendo presiones, mientras que el inventario de canal es relativamente alto.

  Comparación

  Ocupa el primer lugar en cuota de mercado de VE en China, por delante de Geely y Leapmotor.

  Riesgos

  Guerras de precios nacionales, volatilidad de ventas tras el adelanto de demanda, inventario de canal e incertidumbre en los mercados internacionales.

• Xiaomi

  Participante en vehículos de nuevas energías

  Fortalezas

  El nuevo SU7 continúa entregándose, con ventas de julio un 3% superiores interanualmente; calificado como Outperform.

  Debilidades

  El crecimiento está limitado en un mercado nacional débil, y la escala sigue por debajo de los principales fabricantes de automóviles.

  Comparación

  Las ventas de VE de julio fueron de aproximadamente 31,000 unidades, con una cuota de mercado de aproximadamente 3.4%.

  Riesgos

  Sostenibilidad del ciclo de producto, competencia creciente y débil demanda interna.

• Geely

  Fabricante chino de automóviles y participante en vehículos de nuevas energías

  Fortalezas

  Calificado como Outperform; las ventas de VE de julio fueron de 106,000 unidades con una cuota del 11.4%, mientras que las exportaciones totalizaron 106,000 unidades y aumentaron un 201% interanual.

  Debilidades

  Excluyendo Zeekr, las ventas minoristas de julio cayeron un 25% interanual.

  Comparación

  Ocupa el segundo lugar en ventas de VE en China, solo por detrás de BYD.

  Riesgos

  Débil demanda interna, competencia de precios y cambios en la mezcla de marcas.

• XPeng

  Fabricante chino de vehículos eléctricos de batería

  Fortalezas

  Cuenta con una gama de productos VE.

  Debilidades

  El informe no proporciona su tasa de crecimiento interanual de julio; calificado como Market-Perform en un entorno intensamente competitivo.

  Comparación

  Las ventas de VE de julio fueron de aproximadamente 26,000 unidades, con una cuota de mercado de aproximadamente 2.8%.

  Riesgos

  Competencia creciente, lenta recuperación de la demanda y presión sobre la rentabilidad.

• Li Auto

  Fabricante chino de vehículos de nuevas energías

  Fortalezas

  Cuenta con una gama de productos VE.

  Debilidades

  El informe no proporciona su tasa de crecimiento interanual de julio; calificado como Market-Perform en un entorno intensamente competitivo.

  Comparación

  Las ventas de VE de julio fueron de aproximadamente 30,000 unidades, con una cuota de mercado de aproximadamente 3.3%.

  Riesgos

  Debilitamiento de la demanda de VHEE, competencia de precios y débil demanda interna.

• NIO

  Fabricante chino de vehículos eléctricos de batería

  Fortalezas

  Respaldado por un sólido ciclo de producto y una baja base de comparación, las ventas minoristas de julio aumentaron un 74% interanual.

  Debilidades

  La escala sigue siendo pequeña frente a los principales fabricantes de automóviles; calificado como Market-Perform.

  Comparación

  Las ventas de VE de julio fueron de aproximadamente 21,000 unidades, con una cuota de mercado de aproximadamente 2.3%.

  Riesgos

  Competencia intensa, cambios en el ciclo de producto y presión sobre la rentabilidad.

Datos clave

• Ventas minoristas de vehículos de pasajeros en julio1.48 millones de unidades, -20.6% interanualEl segundo desempeño de julio más débil de los últimos 11 años.
• Volumen minorista anualizado de julio20.8 millones de unidadesLigeramente por encima de los 20.7 millones de unidades de junio, pero por debajo de la demanda normalizada estimada de aproximadamente 22 millones de unidades.
• Penetración de VE en julio62.3%Los VEB representaron el 42.5% y los VHEE el 19.8%.
• Ventas de VE en julio900,000 unidades, -6.1% interanualLos VEB registraron +2.1% interanual y los VHEE -19.9% interanual.
• Exportaciones de vehículos de pasajeros en julio+84.6% interanualLos vehículos de combustión interna registraron +32% interanual, los VE +151% interanual, y las exportaciones representaron el 41% de las ventas mayoristas de vehículos de pasajeros.
• Cambio en inventario de canal en julioReducción neta de inventarios del sector de 112,000 unidades; reposición de inventarios de VE de 83,000 unidadesLa reducción de inventarios del sector fue inferior a las 178,000 unidades de junio.
• Impulso crediticio de julio21.2%Por debajo del 22.2% de un año antes; el cambio de 12 meses fue de -3.7%.
• Previsión del sector para 2026Ventas mayoristas de 29 millones a 30 millones de unidades, sin cambios a -3% interanualSe esperan ventas minoristas nacionales de 20 millones a 21 millones de unidades, -11% a -13% interanual; se esperan exportaciones de 8.5 millones a 9 millones de unidades, +40% a +50% interanual.

Impacto e implicaciones

La asignación sectorial debería poner mayor énfasis en la capacidad exportadora, los ciclos de productos y la competitividad de los VEB, en lugar de esperar un rápido repunte del volumen nacional a corto plazo. El sólido crecimiento de las exportaciones puede respaldar a los fabricantes de automóviles chinos con canales internacionales y ofertas de productos competitivas; sin embargo, la competencia de precios interna, las disparidades de inventario, el debilitamiento de la demanda de VHEE y la inflación de costes aún pueden erosionar la rentabilidad.

Riesgos

• La eliminación gradual de los subsidios y los mayores impuestos a la compra de VE podrían seguir reprimiendo la demanda del mercado final.
• Los consumidores podrían esperar descuentos más profundos o apoyo de políticas, retrasando la recuperación de la demanda.
• La inflación de costes de materiales, las guerras de precios y la ampliación de descuentos pueden comprimir los márgenes de beneficio de los vehículos.
• El debilitamiento continuo de la demanda de VHEE podría afectar la mezcla de productos relevante y las ventas de las empresas.
• Un impulso crediticio en debilitamiento puede seguir lastrando la demanda automotriz.
• El crecimiento de las exportaciones enfrenta riesgos derivados de la demanda internacional, la política comercial y cambios en la competencia.

Aspectos que vigilar

• Si las ventas minoristas nacionales mejoran después de que los efectos de base se normalicen en noviembre–diciembre.
• Si se introducen nuevos estímulos a la demanda o políticas promocionales.
• Cambios en el crecimiento de ventas de VEB y VHEE y en la mezcla de penetración.
• Crecimiento de exportaciones, la cuota de VE en las exportaciones y las entregas internacionales de los principales fabricantes de automóviles.
• Si los descuentos del mercado final, los inventarios de canal y las brechas entre ventas mayoristas y minoristas se deterioran aún más.
• Cambios en el impulso crediticio, la concesión de préstamos para automóviles y la disposición de compra de los consumidores.