Interpretación de informes

Visión general

El informe utiliza diez categorías de señales de mercado y fundamentales para evaluar la madurez del ciclo de corrección de la tecnología dura de IA en China. Los estilos previamente sólidos de hardware de IA, momentum, pequeña capitalización y crecimiento se revirtieron rápidamente, mientras que las valoraciones y el sentimiento especulativo se enfriaron de forma significativa; sin embargo, la concentración del mercado, el apalancamiento financiero y las tenencias institucionales de tecnología siguen elevados. Goldman Sachs considera que la corrección ha liberado una parte sustancial del riesgo y que los fundamentos de largo plazo de la inteligencia artificial no se han deteriorado, pero la volatilidad del mercado a corto plazo puede persistir; por tanto, el foco de inversión debería desplazarse de una única exposición a tecnología dura hacia la rotación, la diversificación y los retornos específicos de acciones.

Perspectivas principales

Primero, la corrección en los niveles de precios y estilos ha sido relativamente suficiente, con divergencias extremas entre tecnología blanda y dura, así como entre factores de momentum y pequeña capitalización, reduciéndose significativamente, lo que sugiere que el ritmo de las caídas puede empezar a moderarse. Segundo, los riesgos no se han despejado por completo: las rentabilidades y la rotación de la tecnología dura de acciones A siguen muy concentradas, las valoraciones absolutas del STAR50 aún no son baratas, los saldos de financiación de margen están por encima de las normas históricas y las asignaciones tecnológicas de fondos mutuos públicos están cerca de máximos históricos. Tercero, están aumentando los factores de apoyo, incluidos el retorno del sentimiento minorista a niveles neutrales, mejores señales de recompras y transacciones de insiders, la disminución del riesgo de endurecimiento de políticas y el cambio del equipo nacional a compras netas. Cuarto, el gasto de capital global en inteligencia artificial sigue siendo sólido, pero el impulso marginal del capex y de las revisiones al alza de beneficios empieza a debilitarse; las previsiones de capex y el progreso de comercialización en la próxima temporada de resultados determinarán la dirección de la siguiente fase. Quinto, a nivel de cartera, los inversores deberían posicionarse gradualmente en tecnología blanda de acciones H, beneficiarios de políticas y sustitución nacional, acciones sobrevendidas con revisiones al alza de beneficios, así como en OPV y temáticas de retorno al accionista.

Marco de análisis

El informe evalúa si los riesgos de corrección se han digerido desde diez dimensiones: dispersión de rentabilidades y rotación de factores, amplitud y concentración del mercado, valoración, apalancamiento financiero, sentimiento minorista, posicionamiento institucional, acciones corporativas, declaraciones de política, negociación del equipo nacional, y gasto de capital y revisiones de beneficios, combinando ciclos históricos, comparaciones entre mercados, indicadores de flujos de fondos de alta frecuencia y herramientas de cuantificación de texto.

Notas metodológicas

• Monitoreo integral de riesgosMarco de diez señales para la corrección de la tecnología dura de IA

  Evalúa el ciclo de corrección en múltiples dimensiones, incluidas precios, apetito de riesgo, flujos de fondos, posicionamiento, política y fundamentales.

  Las diez señales se validan mutuamente, evitando depender únicamente de las caídas de precios para juzgar si el mercado ha tocado fondo, y distinguen los riesgos ya liberados de los que siguen elevados.

• Análisis cuantitativo de factoresAnálisis de dispersión de rentabilidades y rotación de estilos

  Compara las desviaciones de rentabilidad relativa entre tecnología dura y tecnología blanda, así como factores como momentum, pequeña capitalización y crecimiento.

  Los estilos relevantes se han revertido rápidamente desde niveles extremos en la primera mitad del año y se han acercado a promedios de largo plazo, lo que implica que el ritmo de ventas impulsado puramente por el momentum de precios podría desacelerarse.

• Análisis de valoraciónComparación de P/E futuro y PEG

  Examina simultáneamente valoraciones absolutas, valoraciones ajustadas por crecimiento y primas o descuentos relativos frente a pares globales.

  Las valoraciones de tecnología dura de acciones A han retrocedido cerca de los promedios de largo plazo, y el PEG es más razonable, pero el riesgo de valoración absoluta del STAR50 y el riesgo de valoración relativo a pares globales no se han eliminado por completo.

• Comportamiento de los inversoresIndicador de sentimiento minorista de acciones A

  Integra 13 datos de alta frecuencia, incluidos el saldo de financiación de margen, nuevas aperturas de cuentas, suscripciones a OPV, flujos de ETF y velocidad de rotación.

  Se utiliza una media móvil de cinco días de la puntuación z mediana del último año para medir el sentimiento; el nivel actual es de aproximadamente 0 desviaciones estándar, significativamente más moderado que cerca de 1 desviación estándar hace un mes.

• Análisis de texto de políticasBarómetro de riesgo de políticas

  Utiliza modelos de lenguaje grandes para cuantificar la dirección, frecuencia e intensidad de declaraciones de política y anuncios regulatorios.

  El modelo clasifica las señales de política como endurecimiento, neutral o flexibilización, y las puntúa como leves, moderadas o extremas; los resultados muestran que los riesgos de sobrecalentamiento del mercado y endurecimiento de políticas alcanzaron su máximo en el primer trimestre de 2026 y luego volvieron a un rango neutral.

• Análisis de flujos de fondosRastreador del equipo nacional

  Estima las tenencias del equipo nacional y el tamaño de las compras netas semanales, y las compara con las rentabilidades posteriores del mercado.

  Históricamente, las grandes compras netas semanales que superan 1,5 desviaciones estándar se han asociado a menudo con suelos de mercado a medio plazo, pero si la fortaleza compradora actual ha alcanzado ese umbral aún requiere observación continua.

• Asignación de activosModelo de rotación entre tecnología dura y blanda

  Evalúa el potencial de recuperación de la tecnología blanda a partir de rentabilidades relativas, valoraciones, beneficios y tendencias de comercialización.

  El modelo indica que Internet y tecnología blanda de acciones H podrían seguir recuperando parte de su rentabilidad relativa inferior frente a la tecnología dura en los próximos meses.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones A de China

  Mantener Sobreponderación; el principal mercado beneficiario de la liquidez, el apoyo de políticas y el mecanismo de estabilización del equipo nacional.

  Fortalezas

  Los fundamentales de inteligencia artificial a largo plazo siguen siendo sólidos, el riesgo de políticas se ha vuelto neutral y el equipo nacional ha pasado recientemente a compras netas.

  Debilidades

  Las rentabilidades y la rotación de tecnología dura están muy concentradas, y los saldos de financiación de margen permanecen por encima de las normas históricas.

  Comparación

  En comparación con las acciones H, las acciones A tienen una mayor exposición a tecnología dura, pequeña capitalización y negociación minorista.

  Riesgos

  Mayor desapalancamiento, reducción de riesgo por fondos cuantitativos, renovado endurecimiento de políticas y revisiones a la baja de expectativas de beneficios.

• Tecnología dura de IA de acciones A

  Preferencia estructural a medio y largo plazo, pero la concentración debe controlarse y el posicionamiento debe ser selectivo a corto plazo.

  Fortalezas

  Se beneficia del gasto de capital global en inteligencia artificial, la sustitución nacional y el crecimiento de beneficios de la cadena de suministro.

  Debilidades

  Las valoraciones absolutas del STAR50 siguen altas, las tenencias de fondos y el apalancamiento financiero están concentrados, y el impulso de las revisiones al alza de beneficios se está ralentizando.

  Comparación

  Las valoraciones y rentabilidades relativas han caído significativamente desde los máximos de junio, pero el descuento de valoración frente a pares globales de IA se ha reducido.

  Riesgos

  Cambios de segundo orden en el crecimiento del gasto de capital, reversión de la operación global de IA y continuada liquidación de operaciones congestionadas.

• Internet y tecnología blanda de acciones H

  El atractivo táctico ha mejorado; adecuado para aumentos graduales a fin de participar en la rotación de tecnología dura a tecnología blanda.

  Fortalezas

  Se había rezagado significativamente, las valoraciones están cerca de mínimos cíclicos, las pérdidas por subsidios de reparto de comida se están reduciendo y la comercialización de computación en la nube, agentes y consumo de tokens está mejorando.

  Debilidades

  Aún enfrenta incertidumbre respecto al gasto de capital, la regulación y la materialización de beneficios.

  Comparación

  En comparación con la tecnología dura de acciones A, las valoraciones son menores, la congestión de posiciones es menor y puede seguir recuperando la brecha de rentabilidad relativa.

  Riesgos

  La comercialización de inteligencia artificial queda por debajo de las expectativas, se intensifica la competencia y cambia la regulación.

• Beneficiarios de políticas y temáticas de sustitución nacional

  Pueden proporcionar crecimiento estructural y rentabilidades diversificadas en áreas de IA y no IA.

  Fortalezas

  Cubre direcciones estratégicas del 15.º Plan Quinquenal, como autosuficiencia en inteligencia artificial, biotecnología y productos farmacéuticos, consumo de servicios, fabricación avanzada y agricultura.

  Debilidades

  Existen diferencias en el ritmo de implementación de políticas y su conversión en beneficios empresariales.

  Comparación

  Recientemente, las empresas de IA orientadas al mercado nacional han superado a las empresas de IA orientadas a la exportación.

  Riesgos

  Apoyo de políticas inferior a lo esperado, retrasos de ejecución, restricciones a la exportación y competencia sectorial.

• Acciones tecnológicas y no tecnológicas sobrevendidas con revisiones al alza de beneficios

  Se utilizan para volver a centrarse en la entrega de beneficios y capturar alfa específico de acciones.

  Fortalezas

  Algunas empresas con fundamentos sólidos y expectativas de beneficios mejoradas han sido vendidas excesivamente en medio de reajustes de valoración y posicionamiento.

  Debilidades

  La calidad de los beneficios debe verificarse empresa por empresa; la selección no puede depender únicamente de caídas de precios.

  Comparación

  En comparación con operaciones puramente temáticas, estos activos están respaldados más directamente por revisiones de beneficios.

  Riesgos

  Los resultados no cumplen las expectativas, se revierten las revisiones al alza de beneficios y las valoraciones continúan comprimiéndose.

• OPV de China y Hong Kong

  Pueden proporcionar alfa a corto plazo y rentabilidades de correlación relativamente baja.

  Fortalezas

  Las rentabilidades medianas por etapas después de nuevas cotizaciones en lo que va de año son relativamente altas.

  Debilidades

  La persistencia de las rentabilidades puede ser limitada, con diferencias significativas entre acciones y restricciones de asignación.

  Comparación

  En comparación con las acciones maduras cotizadas, las rentabilidades de las OPV dependen más del precio de oferta y de la oferta y demanda a corto plazo.

  Riesgos

  Valoraciones de oferta excesivas, menor liquidez, presión vendedora tras la expiración de períodos de bloqueo y reversión del sentimiento de mercado.

• Acciones con alta rentabilidad para los accionistas

  Adecuadas como activos básicos de carteras diversificadas y fuentes de retorno de efectivo.

  Fortalezas

  Los dividendos y recompras proporcionan retornos de efectivo relativamente estables, y la temática ha mostrado una resiliencia relativa durante esta corrección.

  Debilidades

  La elasticidad de crecimiento suele ser menor que la de las temáticas de inteligencia artificial.

  Comparación

  En comparación con las acciones tecnológicas de alto crecimiento, la volatilidad de las rentabilidades es menor y la visibilidad de los retornos de efectivo es mayor.

  Riesgos

  Deterioro de beneficios y flujo de caja, dividendos o recompras por debajo de las expectativas.

Datos clave

• Ganancia media de las acciones chinas de IA en la primera mitad33%Se refiere al universo de acciones chinas de IA definido en el informe.
• Caída de los principales índices de crecimiento desde máximos recientesMás del 20%Incluye el STAR50, ChiNext y CSI 1000.
• Brecha de rentabilidad de la primera mitad entre STAR50 y HSTECHMás del 100%El grado de dispersión de rentabilidades se aproxima al nivel extremo observado a principios de 2021.
• Concentración de las rentabilidades acumuladas en el año del STAR50Los diez mejores valores contribuyeron el 90%Muestra que la concentración de rentabilidades en la tecnología dura de acciones A sigue siendo alta.
• Participación en la rotación de acciones ATecnología 26%, ChiNext 14%, STAR50 6%La concentración de rotación en los sectores relacionados se encuentra en un nivel alto de los últimos años.
• Máximo de valoración de junioChiNext a 26x P/E futuro; componente mediano del STAR50 a 50xTras la corrección, las valoraciones de tecnología dura de acciones A han caído hasta situarse alrededor o por debajo de los promedios de largo plazo, pero las valoraciones absolutas del STAR50 siguen elevadas.
• Saldo de financiación de margen de acciones ARMB2,6 billonesEquivale al 5,5% de la capitalización bursátil de libre flotación, por debajo de los máximos previos de RMB3 billones y 6,0%, pero aún por encima de las normas históricas.
• Concentración de financiaciónLas acciones en el cuantil más alto de saldo de financiación representan el 30% del saldo totalEste es el nivel más alto de la historia, y el riesgo de concentración del apalancamiento en tecnología dura de IA sigue siendo destacado.
• Sentimiento minorista de acciones A0 desviaciones estándar dentro del rango del último añoBajó desde aproximadamente 1 desviación estándar hace un mes, con el apetito de riesgo desplazándose a neutral o ligeramente débil.
• Activos de fondos mutuos públicos nacionalesActivos totales cercanos a RMB40 billones, de los cuales aproximadamente RMB7 billones se asignan a renta variableLa asignación a renta variable representa aproximadamente el 6,6% de la capitalización total del mercado de acciones A y el 15% de la capitalización de libre flotación.
• Cambio en las recompras en el tercer trimestre de 2026Número de anuncios de recompra un 35% interanual mayor, importe un 59% interanual mayorSobre una base trimestral anualizada, refleja una mayor confianza de la dirección.
• Tenencias del equipo nacional y negociación recienteTenencias de aproximadamente RMB5 billones, compras netas de más de RMB140.000 millones durante las últimas tres semanasLas tenencias representan aproximadamente el 5% de la capitalización total del mercado de acciones A; las ventas netas estimadas fueron de aproximadamente RMB1,5 billones durante los seis meses anteriores.
• Gasto en inteligencia artificial de los principales proveedores globales de nubePuede superar USD900.000 millones en 2026 y alcanzar USD1,3 billones en 2027Equivale aproximadamente al 1,7% y 2,3% del PIB combinado de China y Estados Unidos, respectivamente.
• Gasto de capital y revisiones al alza de beneficiosLas expectativas de gasto de capital para 2026 y 2027 han aumentado un 32% y un 75% en lo que va de año; las expectativas de beneficios de tecnología dura han aumentado un 12% y un 22%El impulso de las revisiones de gasto de capital y beneficios ha empezado recientemente a desacelerarse desde niveles elevados.
• Rendimiento posterior a cotización de OPV de acciones A y HLas rentabilidades medianas a 1 mes y 3 meses tras la cotización en lo que va de año son 75% y 68%, respectivamenteEl informe considera que las OPV aún pueden proporcionar alfa a corto plazo y rentabilidades de baja correlación.
• Previsión de retornos de efectivo a accionistas de empresas chinas cotizadasPuede superar RMB4 billones en FY2026Incluidos dividendos y recompras, se espera que alcance otro máximo histórico.

Impacto e implicaciones

Estratégicamente, los inversores no deberían considerar simplemente esta caída como una reversión de la tesis de IA a largo plazo, ni asumir que los riesgos se han despejado por completo. Un enfoque más razonable es mantener la exposición principal a medio y largo plazo a acciones A y tecnología dura de IA, mientras se reduce la concentración en nombres de alta valoración, alto apalancamiento y congestionados; aumentar gradualmente la tecnología blanda de acciones H, donde las valoraciones están en mínimos cíclicos y la comercialización de inteligencia artificial está mejorando; y ampliar la exposición a beneficiarios de políticas del 15.º Plan Quinquenal, sustitución nacional, acciones no tecnológicas sobrevendidas con revisiones al alza de beneficios, OPV y activos con alta rentabilidad para los accionistas. Es más probable que los futuros retornos excesivos provengan de la rotación sectorial y de fundamentales específicos de acciones que de una única beta de hardware de IA.

Riesgos

• El desapalancamiento de la financiación de acciones A puede seguir en una fase inicial, y el apalancamiento está muy concentrado en tecnología dura de IA.
• Las valoraciones absolutas de activos de tecnología dura como el STAR50 siguen elevadas, y el descuento frente a pares globales de IA se ha reducido significativamente.
• Las asignaciones y sobreponderaciones de fondos mutuos públicos al sector tecnológico están cerca de máximos históricos, y las operaciones congestionadas no se han deshecho por completo.
• El impulso del gasto de capital global en inteligencia artificial y de las revisiones al alza de beneficios de tecnología dura de China se está ralentizando desde niveles elevados, y los cambios de segundo orden pueden pesar sobre las valoraciones.
• Las declaraciones de política se están volviendo neutrales actualmente, pero un endurecimiento repentino ha desencadenado históricamente reversiones en los mercados alcistas de renta variable china.
• Otra rápida reversión de la operación global de IA podría afectar al mercado chino a través de canales de alta correlación y apetito de riesgo.
• La escala de las compras recientes del equipo nacional aún no ha alcanzado claramente el umbral histórico comúnmente asociado con la confirmación de un suelo a medio plazo.
• Las rentabilidades de OPV, la rotación hacia tecnología blanda y la mejora de la comercialización de inteligencia artificial podrían quedar por debajo de las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Si se estabilizan las rentabilidades relativas entre tecnología dura y blanda, y entre los factores de momentum, pequeña capitalización y crecimiento.
• Cambios en la concentración reflejados por la contribución a la rentabilidad del STAR50, la participación de la rotación tecnológica y las correlaciones entre acciones individuales.
• Valoración absoluta del STAR50, PEG y la brecha de valoración entre acciones chinas de IA y pares globales.
• Saldo de financiación de margen, participación de la capitalización bursátil de libre flotación y concentración de financiación en tecnología dura de IA.
• Indicadores de sentimiento minorista, nuevas aperturas de cuentas, flujos de fondos de ETF, velocidad de rotación y flujos de órdenes pequeñas y medianas.
• Posicionamiento tecnológico de fondos mutuos públicos, ratios de efectivo y actividad de negociación de estrategias cuantitativas.
• Recompras de empresas cotizadas, advertencias de negociación inusual y compras o ventas netas de accionistas principales y ejecutivos.
• Si el Barómetro de riesgo de políticas pasa de neutral de nuevo hacia endurecimiento o flexibilización.
• Si las compras netas semanales del equipo nacional superan el umbral histórico de señal clave de 1,5 desviaciones estándar.
• Previsiones de gasto de capital, avances en desarrollo de inteligencia artificial y hojas de ruta de comercialización durante la temporada de resultados de los principales proveedores de nube chinos y estadounidenses.
• Si las revisiones de beneficios de tecnología dura de China continúan desacelerándose y si las revisiones de beneficios de tecnología blanda pueden mejorar cíclicamente.