Interpretação de relatórios

Visão geral

O relatório utiliza dez categorias de sinais de mercado e fundamentais para avaliar a maturidade do ciclo de correção da tecnologia avançada de IA na China. Os anteriormente fortes estilos de hardware de IA, momentum, pequenas capitalizações e crescimento reverteram rapidamente, enquanto valuations e o sentimento especulativo arrefeceram significativamente, mas a concentração de mercado, a alavancagem de financiamento e as posições institucionais em tecnologia permanecem elevadas. O Goldman Sachs avalia que a correção eliminou uma parcela substancial do risco e que os fundamentos de longo prazo da inteligência artificial não foram prejudicados, mas a volatilidade de mercado no curto prazo pode persistir; portanto, o foco de investimento deve migrar de uma exposição única à tecnologia avançada para rotação, diversificação e retornos específicos de ações.

Visões principais

Primeiro, a correção nos níveis de preços e estilos foi relativamente suficiente, com as divergências extremas entre tecnologia leve e tecnologia avançada, bem como entre os fatores momentum e pequenas capitalizações, estreitando-se significativamente, o que sugere que o ritmo das quedas pode começar a desacelerar. Segundo, os riscos não foram totalmente eliminados: os retornos e o giro da tecnologia avançada em ações A permanecem altamente concentrados, os valuations absolutos do STAR50 ainda não são baratos, os saldos de financiamento com margem estão acima das normas históricas, e as alocações em tecnologia dos fundos mútuos públicos estão próximas de máximas históricas. Terceiro, os fatores de suporte estão aumentando, incluindo o retorno do sentimento de varejo à neutralidade, melhores sinais de recompras e transações de insiders, redução do risco de aperto de políticas e a mudança da equipe nacional para compras líquidas. Quarto, os gastos globais de capital em inteligência artificial permanecem fortes, mas o impulso marginal dos gastos de capital e das revisões positivas de lucros começa a enfraquecer; as orientações de capex e o progresso da comercialização na próxima temporada de resultados determinarão a direção da próxima fase. Quinto, no nível do portfólio, os investidores devem se posicionar gradualmente em tecnologia leve de ações H, beneficiários de políticas e substituição doméstica, ações sobrevendidas com revisões positivas de lucros, bem como temas de IPO e retorno aos acionistas.

Estrutura de análise

O relatório avalia se os riscos da correção foram absorvidos em dez dimensões: dispersão de retornos e rotação de fatores, amplitude e concentração de mercado, valuation, alavancagem de financiamento, sentimento de varejo, posicionamento institucional, ações corporativas, declarações de políticas, negociações da equipe nacional e gastos de capital e revisões de lucros, combinando ciclos históricos, comparações entre mercados, indicadores de fluxos de fundos de alta frequência e ferramentas de quantificação de texto.

Notas metodológicas

• Monitoramento abrangente de riscosEstrutura de Dez Sinais para a Correção da Tecnologia Avançada de IA

  Avaliar o ciclo de correção em múltiplas dimensões, incluindo precificação, apetite por risco, fluxos de fundos, posicionamento, políticas e fundamentos.

  Os dez sinais se validam mutuamente, evitando depender apenas de quedas de preços para julgar se o mercado atingiu o fundo e distinguindo os riscos já eliminados daqueles que permanecem elevados.

• Análise quantitativa de fatoresAnálise de Dispersão de Retornos e Rotação de Estilos

  Comparar desvios de retorno relativo entre tecnologia avançada e tecnologia leve, bem como fatores como momentum, pequenas capitalizações e crescimento.

  Os estilos relevantes reverteram rapidamente de níveis extremos no primeiro semestre e se aproximaram das médias de longo prazo, indicando que o ritmo de vendas impulsionadas puramente pelo momentum de preços pode desacelerar.

• Análise de valuationComparação de P/L Futuro e PEG

  Examinar simultaneamente valuations absolutos, valuations ajustados ao crescimento e prêmios ou descontos relativos em comparação com pares globais.

  Os valuations de tecnologia avançada nas ações A recuaram para perto das médias de longo prazo, e o PEG é mais razoável, mas o risco de valuation absoluto do STAR50 e o risco de valuation em relação aos pares globais não foram totalmente eliminados.

• Comportamento dos investidoresIndicador de Sentimento de Varejo em Ações A

  Integrar 13 dados de alta frequência, incluindo saldo de financiamento com margem, abertura de novas contas, subscrições de IPOs, fluxos de ETFs e velocidade de giro.

  Uma média móvel de cinco dias do z-score mediano do último ano é usada para medir o sentimento; o nível atual é de cerca de 0 desvios-padrão, significativamente mais frio que cerca de 1 desvio-padrão há um mês.

• Análise de texto de políticasBarômetro de Risco de Políticas

  Usar modelos de linguagem de grande porte para quantificar a direção, frequência e intensidade de declarações de políticas e anúncios regulatórios.

  O modelo classifica os sinais de políticas como aperto, neutro ou flexibilização e os pontua como leves, moderados ou extremos; os resultados mostram que os riscos de superaquecimento do mercado e de aperto de políticas atingiram o pico no primeiro trimestre de 2026 e depois retornaram a uma faixa neutra.

• Análise de fluxos de fundosRastreador da Equipe Nacional

  Estimar as posições da equipe nacional e o volume semanal de compras líquidas, e compará-los com os retornos subsequentes do mercado.

  Historicamente, grandes compras líquidas semanais superiores a 1,5 desvios-padrão estiveram frequentemente associadas a fundos de mercado no médio prazo, mas se a força das compras atuais atingiu esse limiar ainda requer observação contínua.

• Alocação de ativosModelo de Rotação entre Tecnologia Avançada e Tecnologia Leve

  Avaliar o potencial de recuperação da tecnologia leve com base em retornos relativos, valuations, lucros e tendências de comercialização.

  O modelo indica que a Internet e a tecnologia leve de ações H podem continuar recuperando parte de seu desempenho relativo inferior em relação à tecnologia avançada nos próximos meses.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações A da China

  Manter Sobreponderar; o principal mercado beneficiário da liquidez, do suporte de políticas e do mecanismo de estabilização da equipe nacional.

  Pontos fortes

  Os fundamentos de longo prazo da inteligência artificial permanecem fortes, o risco de políticas tornou-se neutro e a equipe nacional recentemente mudou para compras líquidas.

  Pontos fracos

  Os retornos e o giro da tecnologia avançada são altamente concentrados, e os saldos de financiamento com margem permanecem acima das normas históricas.

  Comparação

  Em comparação com ações H, as ações A têm maior exposição à tecnologia avançada, pequenas capitalizações e negociações de varejo.

  Riscos

  Maior desalavancagem, redução de risco por fundos quantitativos, novo aperto de políticas e revisões negativas das expectativas de lucros.

• Tecnologia avançada de IA em ações A

  Preferência estrutural de médio a longo prazo, mas a concentração deve ser controlada e o posicionamento deve ser seletivo no curto prazo.

  Pontos fortes

  Beneficia-se dos gastos globais de capital em inteligência artificial, da substituição doméstica e do crescimento dos lucros da cadeia de suprimentos.

  Pontos fracos

  Os valuations absolutos do STAR50 permanecem altos, as posições dos fundos e a alavancagem de financiamento estão concentradas, e o impulso de revisões positivas de lucros está desacelerando.

  Comparação

  Os valuations e os retornos relativos caíram significativamente em relação às máximas de junho, mas o desconto de valuation em relação aos pares globais de IA diminuiu.

  Riscos

  Mudanças de segunda ordem no crescimento dos gastos de capital, reversão da negociação global de IA e contínuo desfazimento de negociações congestionadas.

• Internet e tecnologia leve de ações H

  A atratividade tática melhorou; adequada para aumentos graduais de posição a fim de participar da rotação de tecnologia avançada para tecnologia leve.

  Pontos fortes

  Ficou significativamente defasada anteriormente, os valuations estão próximos de mínimas cíclicas, as perdas com subsídios de entrega de comida estão diminuindo e a comercialização de computação em nuvem, agentes e consumo de tokens está melhorando.

  Pontos fracos

  Ainda enfrenta incerteza quanto a gastos de capital, regulação e entrega de lucros.

  Comparação

  Em comparação com a tecnologia avançada de ações A, os valuations são menores, o congestionamento de posições é mais baixo e pode continuar recuperando a diferença de retorno relativo.

  Riscos

  Comercialização de inteligência artificial abaixo das expectativas, intensificação da concorrência e mudanças regulatórias.

• Beneficiários de políticas e temas de substituição doméstica

  Podem proporcionar crescimento estrutural e retornos diversificados em áreas de IA e não IA.

  Pontos fortes

  Abrange direções estratégicas do 15º Plano Quinquenal, como autossuficiência em inteligência artificial, biotecnologia e produtos farmacêuticos, consumo de serviços, manufatura avançada e agricultura.

  Pontos fracos

  Há diferenças no ritmo de implementação das políticas e de conversão em lucros corporativos.

  Comparação

  Recentemente, empresas de IA orientadas ao mercado doméstico superaram empresas de IA orientadas à exportação.

  Riscos

  Suporte de políticas mais fraco que o esperado, atrasos na execução, restrições às exportações e concorrência no setor.

• Ações de tecnologia e não tecnologia sobrevendidas com revisões positivas de lucros

  Usadas para refocar na entrega de lucros e capturar alfa específico de ações.

  Pontos fortes

  Algumas empresas com fundamentos sólidos e expectativas de lucros revisadas para cima foram excessivamente vendidas em meio a reajustes de valuation e posicionamento.

  Pontos fracos

  A qualidade dos lucros precisa ser verificada empresa por empresa; a seleção não pode depender apenas de quedas de preço.

  Comparação

  Em comparação com negociações puramente temáticas, esses ativos são mais diretamente sustentados por revisões de lucros.

  Riscos

  Resultados abaixo das expectativas, reversão das revisões positivas de lucros e contínua compressão de valuations.

• IPOs da China e de Hong Kong

  Podem proporcionar alfa de curto prazo e retornos de correlação relativamente baixa.

  Pontos fortes

  Os retornos medianos por fases após novas listagens no acumulado do ano são relativamente altos.

  Pontos fracos

  A persistência dos retornos pode ser limitada, com diferenças significativas entre ações e restrições de alocação.

  Comparação

  Em comparação com ações maduras listadas, os retornos de IPOs dependem mais da precificação da oferta e da oferta e demanda de curto prazo.

  Riscos

  Valuations de oferta excessivos, queda de liquidez, pressão vendedora após o vencimento de lock-ups e reversão do sentimento de mercado.

• Ações de alto retorno aos acionistas

  Adequadas como ativos centrais de portfólios diversificados e fontes de retorno em caixa.

  Pontos fortes

  Dividendos e recompras proporcionam retornos em caixa relativamente estáveis, e o tema apresentou desempenho relativamente resiliente durante esta correção.

  Pontos fracos

  A elasticidade de crescimento costuma ser menor que a dos temas de inteligência artificial.

  Comparação

  Em comparação com ações de tecnologia de alto crescimento, a volatilidade dos retornos é menor e a visibilidade dos retornos em caixa é maior.

  Riscos

  Deterioração dos lucros e do fluxo de caixa, dividendos ou recompras abaixo das expectativas.

Dados principais

• Ganho médio no primeiro semestre das ações chinesas de IA33%Refere-se ao universo de ações chinesas de IA definido no relatório.
• Queda dos principais índices de crescimento em relação às máximas recentesMais de 20%Inclui o STAR50, ChiNext e CSI 1000.
• Diferença de retorno no primeiro semestre entre STAR50 e HSTECHMais de 100%O grau de dispersão de retornos está próximo do nível extremo observado no início de 2021.
• Concentração dos retornos acumulados no ano do STAR50Os dez maiores desempenhos contribuíram com 90%Mostra que a concentração de retornos na tecnologia avançada de ações A continua elevada.
• Participação no giro das ações ATecnologia 26%, ChiNext 14%, STAR50 6%A concentração de giro nos setores relacionados está em nível elevado nos últimos anos.
• Pico de valuation em junhoChiNext a 26x P/L futuro; constituinte mediano do STAR50 a 50xApós a correção, os valuations de tecnologia avançada das ações A recuaram para cerca ou abaixo das médias de longo prazo, mas os valuations absolutos do STAR50 permanecem elevados.
• Saldo de financiamento com margem em ações ARMB2,6 trilhõesEquivale a 5,5% da capitalização de mercado em livre circulação, abaixo dos picos anteriores de RMB3 trilhões e 6,0%, mas ainda acima das normas históricas.
• Concentração de financiamentoAções no maior quantil de saldo de financiamento representam 30% do saldo totalEste é o nível mais alto da história, e o risco de concentração da alavancagem em tecnologia avançada de IA permanece proeminente.
• Sentimento de varejo em ações A0 desvios-padrão dentro da faixa do último anoEm queda de cerca de 1 desvio-padrão há um mês, com o apetite por risco migrando para neutro a ligeiramente fraco.
• Ativos domésticos de fundos mútuos públicosAtivos totais próximos de RMB40 trilhões, dos quais cerca de RMB7 trilhões estão alocados em açõesA alocação em ações representa cerca de 6,6% da capitalização total do mercado de ações A e 15% da capitalização de mercado em livre circulação.
• Mudança nas recompras no terceiro trimestre de 2026Número de anúncios de recompra subiu 35% em relação ao ano anterior, montante subiu 59% em relação ao ano anteriorEm base anualizada trimestral, refletindo maior confiança da administração.
• Posições e negociações recentes da equipe nacionalPosições de cerca de RMB5 trilhões, compras líquidas de mais de RMB140 bilhões nas últimas três semanasAs posições representam cerca de 5% da capitalização total do mercado de ações A; as vendas líquidas estimadas foram de cerca de RMB1,5 trilhão nos seis meses anteriores.
• Gastos em inteligência artificial dos principais fornecedores globais de nuvemPodem exceder USD900 bilhões em 2026 e alcançar USD1,3 trilhão em 2027Equivalente a cerca de 1,7% e 2,3% do PIB combinado da China e dos Estados Unidos, respectivamente.
• Gastos de capital e revisões positivas de lucrosAs expectativas de gastos de capital para 2026 e 2027 foram elevadas em 32% e 75% no acumulado do ano; as expectativas de lucros de tecnologia avançada foram elevadas em 12% e 22%O impulso dos gastos de capital e das revisões de lucros começou recentemente a desacelerar a partir de níveis elevados.
• Desempenho pós-listagem de IPOs de ações A e HOs retornos medianos 1 mês e 3 meses após a listagem no acumulado do ano são de 75% e 68%, respectivamenteO relatório acredita que os IPOs ainda podem proporcionar alfa de curto prazo e retornos de baixa correlação.
• Previsão de retornos em caixa aos acionistas por empresas chinesas listadasPode exceder RMB4 trilhões no exercício fiscal de 2026Incluindo dividendos e recompras, com expectativa de alcançar outro recorde.

Impacto e implicações

Estrategicamente, os investidores não devem simplesmente considerar esta queda como uma reversão da tese de IA de longo prazo, nem supor que os riscos foram totalmente eliminados. Uma abordagem mais razoável é manter exposição principal de médio a longo prazo a ações A e tecnologia avançada de IA, ao mesmo tempo reduzindo a concentração em nomes de alto valuation, alta alavancagem e congestionados; aumentar gradualmente a tecnologia leve de ações H, onde os valuations estão em mínimas cíclicas e a comercialização de inteligência artificial está melhorando; e ampliar a exposição a beneficiários de políticas do 15º Plano Quinquenal, substituição doméstica, ações não tecnológicas sobrevendidas com revisões positivas de lucros, IPOs e ativos de alto retorno aos acionistas. É mais provável que os retornos excedentes futuros venham da rotação setorial e dos fundamentos específicos das ações do que de um único beta de hardware de IA.

Riscos

• A desalavancagem do financiamento de ações A ainda pode estar em estágio inicial, e a alavancagem está altamente concentrada em tecnologia avançada de IA.
• Os valuations absolutos de ativos de tecnologia avançada, como o STAR50, permanecem elevados, e o desconto em relação aos pares globais de IA diminuiu significativamente.
• As alocações e sobreponderações dos fundos mútuos públicos no setor de tecnologia estão próximas de máximas históricas, e as negociações congestionadas não foram totalmente desfeitas.
• O impulso dos gastos globais de capital em inteligência artificial e das revisões positivas de lucros da tecnologia avançada chinesa está desacelerando a partir de níveis elevados, e mudanças de segunda ordem podem pressionar os valuations.
• As declarações de políticas estão atualmente se tornando neutras, mas apertos súbitos na história desencadearam reversões em mercados de alta de ações chinesas.
• Outra reversão rápida na negociação global de IA poderia afetar o mercado chinês por meio de alta correlação e canais de apetite por risco.
• A escala das compras recentes da equipe nacional ainda não atingiu claramente o limiar histórico normalmente associado à confirmação de um fundo de médio prazo.
• Os retornos de IPOs, a rotação para tecnologia leve e a melhora na comercialização de inteligência artificial podem ficar abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Se os retornos relativos entre tecnologia avançada e tecnologia leve, momentum, pequenas capitalizações e fatores de crescimento se estabilizam.
• Mudanças na concentração refletidas pela contribuição aos retornos do STAR50, participação do giro de tecnologia e correlações entre ações individuais.
• O valuation absoluto do STAR50, o PEG e a diferença de valuation entre ações chinesas de IA e pares globais.
• Saldo de financiamento com margem, participação na capitalização de mercado em livre circulação e concentração de financiamento em tecnologia avançada de IA.
• Indicadores de sentimento de varejo, abertura de novas contas, fluxos de fundos de ETFs, velocidade de giro e fluxos de ordens pequenas e médias.
• Posicionamento em tecnologia dos fundos mútuos públicos, índices de caixa e atividade de negociação de estratégias quantitativas.
• Recompras de empresas listadas, alertas de negociações incomuns e compras ou vendas líquidas por grandes acionistas e executivos.
• Se o Barômetro de Risco de Políticas muda de neutro de volta para aperto ou flexibilização.
• Se as compras líquidas semanais da equipe nacional excedem o limiar histórico de sinal-chave de 1,5 desvios-padrão.
• Orientações de gastos de capital, progresso do desenvolvimento de inteligência artificial e roteiros de comercialização durante a temporada de resultados dos principais fornecedores chineses e americanos de nuvem.
• Se as revisões de lucros da tecnologia avançada chinesa continuam desacelerando e se as revisões de lucros da tecnologia leve podem melhorar ciclicamente.