iRay Technology (688301.SS): Resultados del 2T26 en línea; mantener Sobreponderar y una perspectiva positiva para el crecimiento de 2026-27

Visión general

Morgan Stanley considera que los resultados de iRay Technology del 2T26 estuvieron en línea con las expectativas, con los ingresos manteniendo un fuerte crecimiento y los mercados finales industriales beneficiándose del ciclo de capex de baterías y de ganancias de cuota de mercado. Aunque los cambios en la mezcla de productos presionaron el margen bruto, se espera que la expansión de la empresa en backplanes OLED, inspección CT para PCB, componentes principales y soluciones respalde un crecimiento sostenido en 2026-27.

Perspectivas principales

Mantener Sobreponderar. La dirección dejó sin cambios su guía de crecimiento de ingresos y beneficios para 2026, y espera que el crecimiento del beneficio neto en 2027 pueda superar al crecimiento de los ingresos. Los analistas son positivos sobre la competitividad de productos de la empresa y su ejecución al expandirse hacia más productos y mercados downstream.

Marco de análisis

El informe se centra en el desempeño operativo del 2T26 y 1S26, la guía de la dirección y los impulsores de crecimiento por segmento, al tiempo que utiliza la valoración por flujo de caja descontado para evaluar el valor de la empresa a medio y largo plazo.

Notas metodológicas

• ValoraciónFlujo de caja descontado (DCF)

  Valoración del escenario base

  Supone un WACC de 7.5%, una tasa de crecimiento terminal de 4% y una CAGR de 20% en el beneficio antes de impuestos para 2026-33.

• Previsiones de beneficiosSupuestos operativos descendentes

  Previsiones de ingresos, márgenes y capex

  Prevé el crecimiento de ingresos, cambios en los márgenes y el ritmo de capex con base en la guía de la dirección para los backplanes OLED, CT para PCB, componentes principales y el negocio dental internacional.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• iRay Technology (688301.SS)

  Empresa cubierta

  Fortalezas

  Fuerte crecimiento de ingresos; demanda de mercados finales industriales y ganancias de cuota de mercado; los backplanes OLED, CT para PCB, componentes principales y soluciones aportan crecimiento incremental; se mantiene la calificación Sobreponderar.

  Debilidades

  Los cambios en la mezcla de productos llevaron el margen bruto del 2T26 a bajar 7.3 puntos porcentuales interanuales hasta 49%.

  Comparación

  Los analistas esperan que el rendimiento total ajustado por riesgo de la empresa durante los próximos 12-18 meses supere el promedio de su universo de cobertura sectorial.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia de mercado y mantenimiento de precios agresivos; lanzamientos de detectores CT o tubos CT más lentos de lo esperado.

Datos clave

• Ingresos del 2T26Rmb985mn, +68% interanual, +44% trimestralExcluyendo la contribución de Rmb240mn de Seeya, los ingresos crecieron 27% interanual.
• Beneficio neto del 2T26Rmb227mn, +19% interanualExcluyendo el impacto de aproximadamente Rmb80mn en gastos no recurrentes, el beneficio neto recurrente creció más de 40% interanual.
• Margen bruto del 2T2649%Bajó 7.3 puntos porcentuales interanuales, principalmente debido a la mezcla de productos.
• Guía de la dirección para 2026Ingresos +50%-70% interanual; beneficio neto +25% interanualLa dirección mantuvo su guía anterior.
• Previsión de ingresos para 2026Rmb3,626mnPrevisión de Morgan Stanley.
• Previsión de ingresos para 2027Rmb4,610mnPrevisión de Morgan Stanley.
• Precio objetivoRmb140.00Implica un potencial alcista del 43% respecto al precio de cierre de Rmb97.86.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, el fuerte crecimiento de los ingresos y la mejora del beneficio recurrente validan la resiliencia del crecimiento, pero el margen bruto sigue siendo un foco de valoración debido a la mezcla de productos. A medio plazo, la ampliación de capacidad de backplanes OLED, la conversión de pedidos de CT para PCB, la expansión de componentes principales y soluciones, y el crecimiento en los negocios industriales y dentales internacionales son los principales catalizadores para acelerar el crecimiento de beneficios.

Riesgos

• La intensificación de la competencia de mercado y la persistencia de precios agresivos podrían comprimir los márgenes.
• Los lanzamientos de detectores CT y tubos CT podrían ser más lentos de lo esperado.
• Los cambios en la mezcla de productos podrían seguir presionando el margen bruto.
• La obtención de pedidos y el reconocimiento de ingresos de los negocios impulsores del crecimiento podrían no alcanzar las expectativas.

Aspectos que vigilar

• El cumplimiento de la guía para 2026 de crecimiento de ingresos de 50%-70% interanual y crecimiento del beneficio neto de 25% interanual.
• Los objetivos para 2026 del negocio de backplanes OLED de Rmb800mn de ingresos, 30% de margen bruto y 10% de margen neto, así como el avance de la construcción de la Fase II.
• La obtención de pedidos de equipos de inspección CT para PCB a partir del 3T26 y el ritmo de reconocimiento de ingresos en 2027.
• El impacto del crecimiento del negocio industrial y de la expansión en componentes principales y soluciones sobre los márgenes.
• El avance de productos y las oportunidades de mercado para los detectores de conteo de fotones de próxima generación de FPD.