レポート解説Hilo Research

iRay Technology（688301.SS）：2Q26決算は予想通り、オーバーウェイトを維持し2026-27年の成長に前向き

iRay Technologyは力強い売上成長を達成した。製品ミックスによる粗利益率圧力にもかかわらず、経営陣は2026年のガイダンスを維持し、OLEDバックプレーン、PCB CT、コアコンポーネントによるその後の成長に引き続き前向きである。

機関Morgan Stanley

日付2026-08-14

企業iRay Technology

ティッカー688301.SS

業界中国産業株

格付けオーバーウェイト

要約

オーバーウェイト、目標株価Rmb140.00、業界見通しはインライン

2Q26の売上高は前年比68%増のRmb985mn。Seeyaの寄与を除くと、前年比27%増となった。
2Q26の純利益は前年比19%増のRmb227mn。約Rmb80mnの一時費用の影響を除くと、経常的な純利益は前年比40%以上増加した。
経営陣は2026年の売上高前年比50%-70%成長および純利益前年比25%成長のガイダンスを維持した。
目標株価はRmb140.00で据え置き、2026年8月13日の終値Rmb97.86に対して43%の上昇余地を示す。

レポート解説

概要

Morgan Stanleyは、iRay Technologyの2Q26決算は予想通りであり、売上高は力強い成長を維持し、産業向け最終市場は電池設備投資サイクルと市場シェア拡大の恩恵を受けたとみている。製品ミックスの変化が粗利益率を圧迫した一方、同社のOLEDバックプレーン、PCB CT検査、コアコンポーネント、ソリューションへの展開は、2026-27年の持続的成長を支えると予想される。

主要見解

オーバーウェイトを維持。経営陣は2026年の売上高および利益成長ガイダンスを据え置き、2027年の純利益成長率は売上高成長率を上回る可能性があると見込んでいる。アナリストは、より多くの製品および川下市場への展開における同社の製品競争力と実行力を前向きに評価している。

分析フレームワーク

本レポートは2Q26および1H26の業績、経営陣のガイダンス、セグメント別成長ドライバーに焦点を当て、割引キャッシュフロー評価を用いて同社の中長期的な価値を評価している。

手法メモ

バリュエーション割引キャッシュフロー（DCF）
ベースケース評価
7.5%のWACC、4%のターミナル成長率、2026-33年の税引前利益20% CAGRを前提とする。
業績予想トップダウンの事業前提
売上高、利益率、設備投資予想
OLEDバックプレーン、PCB CT、コアコンポーネント、海外歯科事業に関する経営陣のガイダンスに基づき、売上高成長率、利益率の変化、設備投資ペースを予想する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

iRay Technology (688301.SS)
カバレッジ対象企業
強み
力強い売上成長、産業向け最終市場の需要と市場シェア拡大、OLEDバックプレーン、PCB CT、コアコンポーネント、ソリューションによる増分成長、オーバーウェイト評価を維持。
弱み
製品ミックスの変化により、2Q26の粗利益率は前年比7.3ポイント低下し49%となった。
比較
アナリストは、今後12～18カ月の同社のリスク調整後トータルリターンが、業界カバレッジ・ユニバースの平均を上回ると予想している。
リスク
市場競争の激化と積極的な価格設定の継続、CTディテクターまたはCTチューブの投入が予想より遅れること。

主要データ

2Q26売上高Rmb985mn、前年比+68%、前四半期比+44%SeeyaのRmb240mnの寄与を除くと、売上高は前年比27%増加した。
2Q26純利益Rmb227mn、前年比+19%約Rmb80mnの非経常費用の影響を除くと、経常的な純利益は前年比40%以上増加した。
2Q26粗利益率49%主に製品ミックスにより、前年比7.3ポイント低下した。
2026年経営陣ガイダンス売上高は前年比+50%-70%、純利益は前年比+25%経営陣は従来のガイダンスを維持した。
2026年予想売上高Rmb3,626mnMorgan Stanley予想。
2027年予想売上高Rmb4,610mnMorgan Stanley予想。
目標株価Rmb140.00Rmb97.86の終値に対して43%の上昇余地を示す。

影響と示唆

短期的には、力強い売上成長と経常的利益の改善が成長の強靭性を裏付ける一方、製品ミックスに起因する粗利益率は引き続きバリュエーション上の焦点である。中期的には、OLEDバックプレーンの生産能力拡張、PCB CTの受注から売上への転換、コアコンポーネントおよびソリューションの拡大、産業向けおよび海外歯科事業の成長が、利益成長加速の主なカタリストとなる。

リスク

市場競争の激化と積極的な価格設定の継続により、利益率が圧迫される可能性がある。
CTディテクターおよびCTチューブの投入が予想より遅れる可能性がある。
製品ミックスの変化が粗利益率を引き続き圧迫する可能性がある。
成長を牽引する事業の受注獲得および売上認識が予想を下回る可能性がある。

注目点

売上高前年比50%-70%成長、純利益前年比25%成長という2026年ガイダンスの達成状況。
OLEDバックプレーン事業の2026年目標である売上高Rmb800mn、粗利益率30%、純利益率10%、および第II期建設の進捗。
3Q26以降のPCB CT検査装置の受注獲得と、2027年における売上認識のペース。
産業向け事業の成長、およびコアコンポーネントとソリューションの拡大が利益率に与える影響。
FPD次世代フォトンカウンティングディテクターの製品進展と市場機会。