2Q26业绩符合预期，维持Overweight并看好2026-27年增长

概览

Morgan Stanley认为奕瑞科技2Q26业绩符合预期，收入维持强劲增长，工业下游受电池资本开支周期和份额提升带动。虽然产品结构变化导致毛利率承压，但公司在OLED背板、PCB CT检测、核心部件及解决方案等领域的扩张，有望支撑2026-27年持续增长。

核心观点

维持Overweight。管理层对2026年收入及利润增长指引保持不变，并预计2027年净利润增速可能快于收入增速。分析师看好公司产品竞争力及向更多产品和下游领域扩张的执行进展。

分析框架

报告以2Q26及1H26经营表现、管理层指引和分业务增长驱动为核心，结合贴现现金流估值评估公司中长期价值。

方法论与常识提炼

• 估值贴现现金流（DCF）

  基准情形估值

  采用7.5%的WACC、4%的永续增长率，并假设2026-33年税前利润复合增速为20%。

• 盈利预测自上而下经营假设

  收入、利润率与资本开支预测

  结合管理层对OLED背板、PCB CT、核心部件和海外口腔业务的指引，预测收入增长、利润率变化及资本开支节奏。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 奕瑞科技（688301.SS）

  覆盖标的

  优势

  收入增长强劲；工业下游需求和市场份额提升；OLED背板、PCB CT、核心部件及解决方案提供新增量；维持Overweight评级。

  劣势

  产品结构变化导致2Q26毛利率同比下降7.3个百分点至49%。

  对比

  分析师预计公司未来12-18个月风险调整后总回报将优于其行业覆盖范围平均水平。

  风险

  市场竞争加剧及持续激进定价；CT探测器或CT球管推出慢于预期。

关键数据

• 2Q26收入Rmb985mn，同比+68%、环比+44%剔除Seeya贡献Rmb240mn后，收入同比增长27%。
• 2Q26净利润Rmb227mn，同比+19%剔除约Rmb80mn非经常性费用影响后，经常性净利润同比增长超过40%。
• 2Q26毛利率49%同比下降7.3个百分点，主要受产品结构影响。
• 2026年管理层指引收入同比+50%-70%；净利润同比+25%管理层维持原有指引。
• 2026年预测收入Rmb3,626mnMorgan Stanley预测。
• 2027年预测收入Rmb4,610mnMorgan Stanley预测。
• 目标价Rmb140.00相对Rmb97.86的收盘价隐含43%上行空间。

影响与含义

短期看，收入高增和经常性利润改善验证了增长韧性，但毛利率受产品组合影响仍是估值关注点。中期看，OLED背板产能建设、PCB CT订单转化、核心部件及解决方案扩张，以及工业和海外口腔业务增长，构成利润增长加速的主要催化剂。

风险

• 市场竞争加剧及持续激进定价可能压缩利润率。
• CT探测器及CT球管推出慢于预期。
• 产品结构变化可能继续对毛利率形成压力。
• 增长驱动业务的订单获取和收入确认可能不及预期。

后续跟踪

• 2026年收入同比增长50%-70%及净利润同比增长25%指引的兑现情况。
• OLED背板业务2026年Rmb800mn收入、30%毛利率和10%净利率目标，以及二期建设进度。
• PCB CT检测设备自3Q26起的订单获取及2027年收入确认节奏。
• 工业业务增长、核心部件和解决方案扩张对利润率的影响。
• FPD下一代光子计数探测器的产品推进与市场机会。