レポート解説Hilo Research

iRay Technology Company Limited（688301.SS）：2Q26業績は予想通り、2026-27年の成長見通しは前向き

Morgan StanleyはiRay Technology Company Limitedに対するオーバーウェイト評価を維持しており、製品競争力と多角的な事業拡大が中期的な成長を支えるとみている。

機関Morgan Stanley

日付2026-08-14

企業iRay Technology Company Limited

ティッカー688301.SS

業界中国資本財

格付けオーバーウェイト

要約

オーバーウェイトを維持。目標株価はRmb140.00で、今後12～18カ月にわたり業界カバレッジ・ユニバースを上回るパフォーマンスが見込まれる。

2Q26売上高は前年比68%増のRmb985mn、Seeyaの寄与を除くと前年比27%増。
2Q26の株主帰属純利益は前年比19%増のRmb227mn。約Rmb80mnの一過性費用を除くと、経常純利益は前年比40%超増加した。
経営陣は、2026年の売上高前年比50%-70%増、純利益前年比25%増というガイダンスを維持した。
PCB CT装置は3Q26から受注を獲得し始め、2027年から売上を計上すると予想される。
目標株価はRmb140.00で、レポート記載の株価Rmb97.86から43%の上昇余地を示唆する。

レポート解説

概要

本レポートはiRay Technology Company Limitedの2Q26および1H26業績をレビューする。四半期売上高は力強い成長を維持し、全体的な業績は予想通りだった。経営陣は2026-27年の売上高成長、製品拡大、収益性改善について引き続き前向きである。

主要見解

本レポートはオーバーウェイト評価を維持する。中核となる投資判断は、同社がフラットパネルディテクター、ソリューション、コアコンポーネントで製品競争力を有する一方、OLEDバックプレーン、PCB CT検査装置、RGA、海外歯科事業を通じて新たな成長ドライバーを拡大している点にある。経営陣は、2027年の純利益成長率が売上高成長率を上回る可能性があると見込んでいる。

分析フレームワーク

本レポートは、四半期の営業データ、経営陣ガイダンス、製品および川下市場別の業績を用いて成長モメンタムを評価し、DCFをバリュエーションの枠組みとしている。

手法メモ

バリュエーションDCF
割引キャッシュフロー評価
WACC 7.5%および永久成長率4%を使用し、2026-33年の税引前利益CAGRを20%と仮定している。
営業分析セグメントおよび製品ポートフォリオ分析
売上高成長および売上総利益率ミックス
FPD、ソリューション、コアコンポーネント、および川下の産業事業における売上高と売上総利益率の変化を通じて、成長の質と製品ミックスが収益性に与える影響を評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

688301.SS
直接カバー対象
強み
強い製品競争力。産業事業は電池設備投資サイクルおよび市場シェア拡大にけん引され、複数の新規事業が成長オプションを提供する。
弱み
2Q26の売上総利益率は前年比で低下しており、収益性は製品ミックスの変化に比較的敏感である。
比較
アナリストは、今後12～18カ月のリスク調整後トータルリターンが業界カバレッジ・ユニバースの平均を上回ると見込んでいる。
リスク
競争激化と積極的な価格設定、ならびにCTディテクターまたはCTチューブの投入が予想より遅れるリスク。

主要データ

2Q26売上高Rmb985mn、前年比+68%、前四半期比+44%SeeyaのRmb240mnの寄与を除くと、前年比+27%。
2Q26純利益Rmb227mn、前年比+19%為替損失、株式報酬、デット・エクイティ転換を含む約Rmb80mnの一過性費用を除くと、経常純利益は前年比40%超増加した。
2Q26売上総利益率49%主に製品ミックスにより、前年比7.3ポイント低下。
2026年の経営陣ガイダンス売上高は前年比+50%-70%；純利益は前年比+25%経営陣はこのガイダンスを変更なく維持した。
OLEDバックプレーン事業ガイダンス2026年売上高Rmb800mnガイダンスは売上総利益率30%、純利益率10%を想定。フェーズIIの建設は進行中であり、2027年には売上成長と利益率拡大が見込まれる。
目標株価Rmb140.00レポート記載の株価Rmb97.86から43%の上昇余地を示唆する。

影響と示唆

短期的には、力強い売上高成長と経常利益の改善が、経営陣の通期ガイダンスを支える。中期的には、OLEDバックプレーンの能力拡張、PCB CT装置の量産立ち上がり、フォトンカウンティングディテクターの技術高度化、海外事業の拡大により、収益源の多様化が期待される。売上総利益率への圧力は、製品ミックスの最適化と規模効果を通じて引き続き緩和する必要がある。

リスク

市場競争の激化と積極的な価格設定の継続により、売上総利益率が圧迫される可能性がある。
CTディテクターおよびCTチューブの投入または商業化が予想より緩やかに進む可能性がある。
新規事業の受注獲得、売上認識、および生産能力の立ち上がりが期待を下回る可能性がある。
産業顧客の設備投資サイクルの弱まりが需要に影響する可能性がある。
バリュエーションは長期成長、設備投資、割引率に関する前提に依存しており、これらの前提の変化は目標株価に影響する可能性がある。

注目点

2026年の売上高および純利益ガイダンスの達成状況。
3Q26からのPCB CT装置の受注獲得、および2027年の売上認識ペース。
OLEDバックプレーンのフェーズII建設、売上高成長、利益率改善の進捗。
フォトンカウンティングディテクターの技術進展と市場導入。
産業事業の市場シェア、海外歯科事業、およびRGA事業の成長実績。
製品ミックスの変化が全体の売上総利益率に及ぼす影響。