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2Q26业绩符合预期，2026-27年增长前景积极
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2Q26业绩符合预期，2026-27年增长前景积极
Morgan Stanley维持iRay Technology Company Limited的Overweight评级，认为产品竞争力和多元化业务扩张将支撑中期增长。
- 2Q26收入同比增长68%至9.85亿元；剔除Seeya贡献后，同比增速为27%。
- 2Q26归母净利润同比增长19%至2.27亿元；剔除约0.8亿元非经常性费用后，经常性净利润同比增长超过40%。
- 管理层维持2026年收入同比增长50%-70%、净利润同比增长25%的指引。
- PCB CT设备预计自3Q26开始获取订单，并自2027年起确认收入。
- 目标价为Rmb140.00，较报告所列股价Rmb97.86对应43%上行空间。
研报解读
概览
报告点评iRay Technology Company Limited的2Q26及1H26业绩。公司季度收入保持较强增长，业绩整体符合预期；管理层对2026-27年收入增长、产品拓展和盈利改善保持积极判断。
核心观点
报告维持Overweight评级。核心逻辑是公司在平板探测器、解决方案及核心组件领域具备产品竞争力，并通过OLED背板、PCB CT检测设备、RGA及海外牙科业务扩展新的增长来源。管理层预计2027年净利润增速有望快于收入增速。
分析框架
报告结合季度经营数据、管理层指引、分产品及下游表现评估增长动能，并以DCF作为估值框架。
方法论与常识提炼
现金流折现估值
采用7.5%的WACC和4%的永续增长率；假设2026-33年税前利润复合增速为20%。
收入增长与毛利率结构
通过FPD、解决方案、核心组件及下游工业业务的收入和毛利率变化，判断增长质量及产品组合对盈利的影响。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 688301.SS直接覆盖标的
- 优势
- 产品竞争力较强，工业业务受电池资本开支周期和市场份额提升驱动，多个新业务提供增长选择。
- 劣势
- 2Q26毛利率同比下滑，盈利能力对产品组合变化较为敏感。
- 对比
- 分析师预计其未来12-18个月风险调整后总回报将高于行业覆盖范围平均水平。
- 风险
- 市场竞争加剧及激进定价、CT探测器或CT球管推出慢于预期。
关键数据
- 2Q26收入Rmb985mn，同比+68%、环比+44%剔除Seeya的Rmb240mn贡献后，同比+27%。
- 2Q26净利润Rmb227mn，同比+19%剔除约Rmb80mn汇兑损失、股份支付及债转股等非经常性费用后，经常性净利润同比增长超过40%。
- 2Q26毛利率49%同比下降7.3个百分点，主要受产品组合影响。
- 2026年管理层指引收入同比+50%-70%；净利润同比+25%管理层维持该指引不变。
- OLED背板业务指引2026年收入Rmb800mn指引毛利率30%、净利率10%；二期建设推进，预计2027年收入增长并伴随利润率扩张。
- 目标价Rmb140.00对应报告所列股价Rmb97.86的43%上行空间。
影响与含义
短期看，收入高增长与经常性利润改善支持管理层全年指引；中期看，OLED背板扩产、PCB CT设备放量、光子计数探测器技术升级及海外业务拓展有望扩大收入来源。毛利率承压仍需通过产品结构优化和规模效应改善。
风险
- 市场竞争加剧及持续激进定价可能压缩毛利率。
- CT探测器及CT球管推出或商业化进度慢于预期。
- 新业务订单获取、收入确认及产能爬坡不及预期。
- 工业客户资本开支周期走弱可能影响需求。
- 估值依赖长期增长、资本开支及折现率假设，假设变化可能影响目标价。
后续跟踪
- 2026年收入及净利润指引的兑现情况。
- PCB CT设备自3Q26起的订单获取，以及2027年的收入确认节奏。
- OLED背板二期建设进展、收入增长和利润率改善。
- 光子计数探测器的技术推进与市场导入。
- 工业业务市场份额、海外牙科业务及RGA业务的增长表现。
- 产品组合变化对整体毛利率的影响。