Snowflake Inc.: La Demanda Central de Snowflake Sigue Siendo Sólida, Pero la Valoración y las Expectativas del Mercado Establecen un Listón Alto para los Resultados del 2T27

Visión general

Este informe evalúa la demanda de Snowflake, el progreso de los productos de IA, la guía de ingresos y la valoración antes de sus resultados del 2T27. Morgan Stanley considera que el negocio central de datos sigue siendo resiliente y espera que los ingresos trimestrales superen la guía junto con un aumento de la guía anual, pero el fuerte aumento del precio de la acción y la elevada valoración implican que las expectativas del mercado ya son elevadas.

Perspectivas principales

El entorno de demanda de software de infraestructura es el punto de partida para la opinión del informe de que los fundamentos de Snowflake siguen siendo sólidos. Morgan Stanley afirma que el entorno actual es el más fuerte para la demanda de infraestructura desde 2022: el crecimiento divulgado públicamente está impulsado no solo por las cargas de trabajo de IA, sino también por la expansión de los servicios de infraestructura central, mientras que un aumento de la actividad de desarrollo de software está impulsando una nueva ola de innovación digital y creación de aplicaciones. Entre las empresas bajo cobertura de Morgan Stanley con un trimestre de “ciclo normal” finalizado en junio, 7 de 8 registraron una aceleración del crecimiento en métricas clave centrales, mientras que Akamai, la única empresa que no aceleró, mantuvo el crecimiento. Las entrevistas del sector sobre compañías con trimestres “fuera de ciclo” finalizados en julio indicaron que, con pocas excepciones, los socios generalmente observaron tendencias de crecimiento interanual del 2T estables o aceleradas frente al 1T. Sin embargo, el mercado ya ha reconocido la mejora de la demanda, y las acciones relevantes han subido significativamente durante los últimos tres meses, reduciendo la desconexión entre fundamentos positivos y rendimiento del precio de la acción. Las verificaciones con socios de Snowflake en general respaldan la fortaleza del negocio central, aunque la contribución incremental de la IA sigue siendo desigual. Varios socios indicaron que el progreso comercial iba por delante de los planes internos, y uno elevó su previsión para la segunda mitad; otro afirmó que la demanda central estaba en línea con las expectativas, pero el crecimiento total no alcanzó su objetivo original porque los ingresos relacionados con IA estuvieron por debajo de las expectativas. El almacén de datos central sigue siendo la fuente principal de crecimiento, con la demanda de almacenamiento de datos de próxima generación, almacenamiento y cómputo por delante, mientras que productos adyacentes como Snowpark, Dynamic Tables, Unistore e Iceberg también aportan contribuciones incrementales. Cortex Code muestra las señales de adopción más claras entre los productos de IA, apareciendo en aproximadamente un tercio de las conversaciones activas sobre operaciones de un socio y comenzando a expandirse de usuarios técnicos a trabajadores del conocimiento y funciones financieras. Sin embargo, la cartera más amplia de productos de IA aún representa solo aproximadamente un 5%—8% del negocio actual de ese socio. La evidencia competitiva relativa a los productos de IA no es uniformemente positiva. Un socio señaló que Cortex Code prevaleció recientemente en comparaciones directas debido a sus capacidades nativas de contexto, gobernanza y linaje de datos, mientras que otro esperaba que agentes de programación de propósito general como Claude Code prevalecieran en muchas pruebas de concepto de programación. Databricks fue el competidor citado con mayor frecuencia por los socios. Las dos plataformas a menudo coexisten dentro de grandes empresas, pero su posicionamiento de cargas de trabajo difiere: Snowflake es más fuerte en entornos de propósito general y liderados por unidades de negocio, mientras que Databricks es más adecuado para casos de uso complejos de ingeniería y aprendizaje automático. A medida que aumenta la superposición de productos, un socio considera que Databricks es el ganador de cuota más agresivo, lo que convierte la capacidad de Snowflake para transformar las primeras pruebas de IA en un consumo real más amplio en una variable clave. Para la previsión trimestral, Morgan Stanley espera que los ingresos por productos del 2T27 crezcan aproximadamente un 34% interanual, en líneas generales en línea con la tasa de crecimiento del 1T27 y cerca de un 3% por encima del punto medio de la guía de la empresa de aproximadamente 30%. Esta previsión afronta un aumento secuencial de aproximadamente 530 puntos básicos en la dificultad de comparación interanual porque Snowflake se benefició de un nivel inusualmente concentrado de actividad de migración en el 2T26. El informe espera que la empresa guíe aproximadamente un 32% de crecimiento de los ingresos por productos en el 3T27, cerca de un 1,5% por encima del consenso de mercado. También espera que la previsión de crecimiento de los ingresos por productos del FY27 se eleve desde el punto medio actual de 30,6% a 32%—33%, lo que implica un crecimiento del 4T27 aproximadamente 90 puntos básicos por encima del consenso de mercado actual de 29,5%. La resiliencia de los fundamentales no elimina el riesgo de valoración a corto plazo. El precio de la acción de Snowflake ha subido más de aproximadamente un 80% desde la publicación de sus resultados del 1T27 y actualmente cotiza a aproximadamente 67 veces EV/flujo de caja libre de CY27, o aproximadamente 2,46 veces sobre una base ajustada por crecimiento. Los niveles correspondientes para las compañías de software de gran capitalización son aproximadamente 33 veces y 1,73 veces. Por tanto, Morgan Stanley considera que el listón para los resultados del 2T27 es alto y que la relación riesgo-rendimiento actual no es particularmente convincente. No obstante, el saludable entorno de demanda, la estabilidad del negocio central y las contribuciones aún tempranas pero crecientes de productos de IA como Cortex Code respaldan su convicción de que el crecimiento de Snowflake es sostenible y de que la empresa puede seguir demostrando su condición de beneficiaria de la IA. Por ello, Morgan Stanley reitera su calificación Overweight. La tesis de inversión a largo plazo se basa en una ejecución mejorada, ganancias de cuota en la analítica de datos central y la expansión de los mercados de datos e IA. El informe afirma que, bajo el CEO Sridhar Ramaswamy, Snowflake ha logrado una ejecución más enfocada en ventas, salida al mercado e ingeniería de producto, con el crecimiento de ingresos por productos estabilizándose en el rango alto del 20%. La empresa ha desarrollado una estrategia más clara para abordar una oportunidad de mercado superior a $300 mil millones, respaldando un crecimiento a largo plazo superior al 20% y una expansión continua del margen operativo. El caso base supone una CAGR de ingresos CY25—CY30 de aproximadamente 25%, ingresos CY30 de aproximadamente $14,2 mil millones, margen operativo que sube del 6% en CY24 a aproximadamente 20%, margen de flujo de caja libre que alcanza aproximadamente 29,3%, y flujo de caja libre de aproximadamente $4,2 mil millones. Aplicar un múltiplo EV/FCF de aproximadamente 39 veces a ese flujo de caja libre, equivalente a aproximadamente 1,35 veces EV/FCF/crecimiento, y descontarlo de vuelta a CY27 a una tasa de 11,1% genera un precio objetivo de $300. El análisis de escenarios ilustra la sensibilidad de la valoración a cambios en crecimiento, márgenes y competencia. El precio objetivo del escenario alcista es $450, suponiendo que la visión Data Cloud expande el mercado central y penetra con éxito áreas adyacentes, con una CAGR de ingresos CY25—CY30 de aproximadamente 28%, ingresos CY30 de aproximadamente $16,2 mil millones, margen operativo de aproximadamente 23,5%, margen de flujo de caja libre de aproximadamente 33%, flujo de caja libre de aproximadamente $5,3 mil millones y un múltiplo aplicado de aproximadamente 46 veces. Este múltiplo corresponde a una CAGR de flujo de caja libre CY28—CY30 de aproximadamente 33% y aproximadamente 1,38 veces EV/FCF/crecimiento. El precio objetivo del escenario bajista es $121, suponiendo que la competencia de nube pública presiona el crecimiento, reduciendo la CAGR de ingresos a aproximadamente 21%, con ingresos CY30 de aproximadamente $12,2 mil millones, margen operativo de aproximadamente 18%, margen de flujo de caja libre de aproximadamente 27%, flujo de caja libre de aproximadamente $3,3 mil millones y un múltiplo aplicado de aproximadamente 19 veces, correspondiente a una CAGR de flujo de caja libre de aproximadamente 24% y aproximadamente 0,8 veces EV/FCF/crecimiento.

Marco de análisis

Morgan Stanley evalúa primero la demanda general utilizando datos del sector de software de infraestructura y verificaciones con socios, y luego separa las contribuciones del almacén de datos central de Snowflake, los productos adyacentes y los productos de IA. También evalúa la magnitud potencial de una superación de ingresos del 2T27 y el margen para aumentos de la guía del 3T y FY27 a la luz de la base de comparación interanual. El informe compara después sus previsiones con el consenso de mercado, la valoración actual y las valoraciones de compañías de software de gran capitalización antes de estimar el precio objetivo y la relación riesgo-rendimiento en escenarios operativos alcista, base y bajista de largo plazo.

Notas metodológicas

• Marco de Fundamentos Empresariales y FinancierosOtro

  Verificaciones del Canal de Socios

  El informe utiliza el progreso comercial de los socios de Snowflake, las perspectivas para la segunda mitad, la adopción de productos y los comentarios competitivos para determinar si la demanda central está por delante de los planes y distinguir las contribuciones reales al crecimiento del negocio central de datos y de los productos de IA.

• Trading Basado en Eventos y Finanzas ConductualesBrecha de Expectativas/Gestión de Expectativas

  Comparación de Resultados, Guía y Consenso de Mercado

  El informe compara su previsión de ingresos por productos del 2T27 con la guía de la empresa y compara las tasas de crecimiento implícitas del 3T27 y 4T27 con el consenso de mercado para medir la magnitud potencial de una superación de resultados y un aumento de la guía.

• Metodología de ValoraciónOtro

  Valoración EV/FCF y Ajustada por Crecimiento

  El informe multiplica el flujo de caja libre futuro por un múltiplo EV/FCF y utiliza la relación EV/FCF/crecimiento para evaluar si el múltiplo es acorde con el crecimiento. El caso base también descuenta la valoración CY30 de vuelta a CY27 a una tasa de 11,1%.

• Metodología de ValoraciónOtro

  Valoración por Escenarios Alcista, Base y Bajista

  El informe varía el crecimiento de ingresos, el margen operativo, el margen de flujo de caja libre y los múltiplos de valoración para derivar precios por escenario de $450, $300 y $121, ilustrando cómo los resultados competitivos y de ejecución afectan la valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Snowflake Inc. (SNOW.N, SNOW UN)

  La demanda del almacén de datos central, la expansión de productos adyacentes y la adopción temprana de IA respaldan el crecimiento de ingresos, pero la elevada valoración, la competencia de Databricks y la monetización desigual de la IA elevan el listón de desempeño.

  Fortalezas

  El almacén de datos central sigue siendo la fuente principal de crecimiento, con el almacenamiento de datos de próxima generación, el almacenamiento y el cómputo manteniéndose sólidos; la ejecución en ventas, salida al mercado e ingeniería de producto ha mejorado; y la adopción de Cortex Code comienza a expandirse.

  Debilidades

  La contribución de la cartera más amplia de productos de IA sigue siendo pequeña y los comentarios de los socios son dispares, mientras que Databricks tiene una ventaja en cargas de trabajo complejas de ingeniería y aprendizaje automático.

  Comparación

  Snowflake es relativamente más fuerte en entornos de propósito general y liderados por unidades de negocio, mientras que Databricks es más fuerte en casos de uso complejos de ingeniería y aprendizaje automático. La valoración de Snowflake de aproximadamente 67 veces el flujo de caja libre CY27 supera aproximadamente 33 veces para las compañías de software de gran capitalización.

  Riesgos

  La competencia podría presionar los precios y afectar el crecimiento y los márgenes, mientras que la expansión hacia casos de uso adyacentes de gestión de datos como OLTP también podría resultar difícil.

Datos clave

• Previsión de Crecimiento de Ingresos por Productos 2T27Aproximadamente 34% interanualCerca de un 3% por encima del punto medio de la guía de la empresa de aproximadamente 30%, pero con una comparación interanual que se vuelve aproximadamente 530 puntos básicos más difícil secuencialmente
• Previsión de Guía de Ingresos por Productos 3T27Aproximadamente 32% interanualAproximadamente 1,5% por encima del consenso de mercado
• Previsión de Guía de Crecimiento de Ingresos por Productos FY2732%—33% interanualEl punto medio de la guía actual es 30,6%
• Alza Implícita del 4T27 Frente al ConsensoAproximadamente 90 puntos básicosEl consenso de mercado actual para el 4T27 es un crecimiento interanual de 29,5%
• Contribución Actual al Negocio de Productos de IAAproximadamente 5%—8%La proporción del negocio actual aportada por la cartera más amplia de productos de IA, según un socio
• Penetración de Cortex Code en Conversaciones sobre OperacionesAproximadamente un tercioAparece en las conversaciones activas sobre operaciones de un socio
• Aumento del Precio de la AcciónMás de aproximadamente 80%Aumento desde la publicación de los resultados del 1T27
• Valoración ActualAproximadamente 67 veces EV/FCF CY27; aproximadamente 2,46 veces ajustada por crecimientoLos niveles comparables para compañías de software de gran capitalización son aproximadamente 33 veces y 1,73 veces
• Caso Base$300.00Ingresos CY30 de aproximadamente $14,2 mil millones, margen operativo de aproximadamente 20% y flujo de caja libre de aproximadamente $4,2 mil millones
• Caso Alcista$450.00Ingresos CY30 de aproximadamente $16,2 mil millones, margen operativo de aproximadamente 23,5% y flujo de caja libre de aproximadamente $5,3 mil millones
• Caso Bajista$121.00Ingresos CY30 de aproximadamente $12,2 mil millones, margen operativo de aproximadamente 18% y flujo de caja libre de aproximadamente $3,3 mil millones
• Oportunidad de MercadoMás de $300 mil millonesLa oportunidad de mercado a largo plazo de Snowflake en datos e IA, según se indica en el informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que la demanda del almacén de datos central y el entorno de software de infraestructura son suficientes para respaldar ingresos del 2T27 por encima de la guía y un aumento de las perspectivas FY27, mientras que los productos de IA aportan una contribución incremental temprana pero aún no plenamente materializada. Dado que estas mejoras ya están parcialmente reflejadas en un aumento del precio de la acción de más de aproximadamente 80% y una valoración de aproximadamente 67 veces el flujo de caja libre CY27, los resultados reales, la guía posterior y la adopción de IA deben ser suficientemente sólidos para cumplir las expectativas actuales. Por ello, Morgan Stanley mantiene su calificación Overweight, pero considera que una debilidad del precio de la acción posterior a resultados crearía una relación riesgo-rendimiento más atractiva.

Riesgos

• Los competidores podrían aumentar la presión sobre precios, afectando el crecimiento de ingresos y los márgenes de Snowflake.
• La expansión de Snowflake hacia casos de uso adyacentes de gestión de datos como OLTP podría resultar más difícil de lo esperado.
• A medida que aumenta la superposición de productos, Databricks podría buscar ganancias de cuota de forma más agresiva, particularmente en cargas de trabajo complejas de ingeniería y aprendizaje automático.
• Los ingresos relacionados con IA y el progreso de adopción podrían no alcanzar las expectativas y no complementar el crecimiento del negocio central de manera oportuna.
• El precio de la acción ha subido más de aproximadamente un 80% desde los resultados del 1T27 y la valoración es elevada, creando un exigente listón de expectativas de mercado para los resultados y la guía del 2T27.

Aspectos que vigilar

• Si los ingresos por productos del 2T27 pueden alcanzar aproximadamente un 34% de crecimiento interanual pese a un aumento de aproximadamente 530 puntos básicos en la dificultad de comparación.
• Si la guía de ingresos por productos del 3T27 puede alcanzar aproximadamente 32% y la guía FY27 puede elevarse a 32%—33%.
• Cambios en la tasa neta de retención de ingresos.
• Crecimiento en el número de clientes con ingresos por productos de los últimos 12 meses superiores a $1 millón.
• El progreso de Snowflake para ganar cuota de mercado a proveedores tradicionales de almacenes de datos locales.
• Desempeño del margen operativo y del flujo de caja libre.
• Si Cortex Code y otros productos de IA pueden convertir pruebas y conversaciones sobre operaciones en contribuciones de ingresos reales más amplias.
• La competencia entre Snowflake y Databricks en cargas de trabajo superpuestas y su coexistencia dentro de grandes empresas.