NEW ORIENTAL EDUCATION & TECHNOLOGY GROUP INC (EDU.US): La guía de crecimiento para F27 es sólida, y se espera que la segunda fase de reducciones de costes continúe liberando apalancamiento de ganancias

Visión general

Tras la publicación de resultados F4T26 de New Oriental, Morgan Stanley realizó un roadshow no transaccional con el CFO y el equipo de relaciones con inversores de la compañía, centrado en la guía operativa de F27, la segunda fase del plan de reducción de costes y las perspectivas de cada segmento de negocio. La dirección espera que los ingresos mantengan un crecimiento relativamente rápido, mientras impulsa la mejora de márgenes mediante integración organizativa, optimización de los canales de adquisición de clientes y ganancias de eficiencia procedentes de la inteligencia artificial.

Perspectivas principales

Los principales pilares del crecimiento en F27 son la educación K12, la preparación para exámenes nacionales y la continua expansión de los centros de aprendizaje. Se espera que el crecimiento de capacidad por debajo del crecimiento de ingresos, junto con mejores tasas de retención y una menor competencia en el sector, mejore la eficiencia por centro. El negocio internacional ha mostrado señales de estabilización y los márgenes de preparación para exámenes nacionales han mejorado significativamente; el negocio de cultura y turismo sigue lastrando la rentabilidad, pero la dirección priorizará reducir las pérdidas. En conjunto, los fundamentales evolucionan positivamente, pero el precio objetivo está por debajo del precio de referencia de la acción, por lo que se mantiene una visión de asignación neutral.

Marco de análisis

El informe combina información del roadshow de la dirección, previsiones de ganancias de Morgan Stanley ModelWare y valoración por flujo de caja descontado para evaluar el crecimiento de ingresos, la expansión de capacidad, los márgenes y el potencial de reducción de costes por segmento de negocio, e identifica variables clave mediante escenarios alcistas y bajistas.

Notas metodológicas

• método de valoraciónmodelo de flujo de caja descontado

  determinar el valor del escenario base descontando los flujos de caja libres futuros

  El escenario base utiliza una valoración por flujo de caja descontado, con supuestos clave que incluyen un coste medio ponderado de capital del 14% y una tasa de crecimiento perpetuo del 3%, para reflejar las ganancias de cuota de mercado y el potencial de crecimiento de ganancias.

• previsión de gananciasMorgan Stanley ModelWare

  marco institucional propietario de previsión financiera

  Salvo indicación contraria, las métricas financieras del informe se basan en Morgan Stanley ModelWare; los datos de consenso son proporcionados por Refinitiv Estimates y los valores previstos son estimados por Morgan Stanley Research.

• análisis de segmentosanálisis de impulsores por segmento de negocio

  desglosar ingresos, márgenes e impulsores operativos por negocio

  El informe evalúa por separado las tasas de crecimiento, los márgenes y los riesgos de K12, preparación para exámenes nacionales, negocio internacional, negocio de cultura y turismo y nuevos negocios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• New Oriental Education & Technology (EDU.US)

  principal objeto de investigación

  Fortalezas

  Sólido reconocimiento de marca, crecimiento resiliente en el negocio K12, notable crecimiento y mejora de márgenes en la preparación para exámenes nacionales, expansión de centros de aprendizaje y mejora de la retención que respaldan el crecimiento de cuota de mercado, y reducciones de costes de segunda fase que aportan apalancamiento de ganancias.

  Debilidades

  El negocio de cultura y turismo sigue generando pérdidas, el negocio internacional se encuentra solo en una etapa de estabilización y la visibilidad de rentabilidad de algunos nuevos negocios y del comercio electrónico por transmisiones en vivo es baja.

  Comparación

  Morgan Stanley asigna una calificación de acción Equal-weight y una visión sectorial Attractive, lo que implica que se espera que el rendimiento ajustado por riesgo de la compañía esté en general en línea con el nivel promedio de la cartera cubierta del sector educativo, mientras que el sector global sigue siendo atractivo frente al mercado más amplio.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia, incertidumbre sobre los ingresos y la rentabilidad del comercio electrónico por transmisiones en vivo, cambios en la regulación educativa, ejecución de reducciones de costes por debajo de las expectativas y una recuperación de la demanda de estudios en el extranjero más débil de lo esperado.

Datos clave

• Guía de ingresos totales F27crecimiento interanual del 18%La dirección también espera una ligera expansión del margen operativo.
• Crecimiento de la capacidad de los centros de aprendizaje F27crecimiento interanual de 10% a 15%Se espera que el crecimiento de capacidad sea inferior al crecimiento de ingresos; la capacidad en F26 aumentó un 13% interanual y la tasa de retención mejoró en 4 puntos porcentuales interanuales.
• Ahorros de costes de la primera fase F26aproximadamente US$100mnPrincipalmente procedentes de medidas como negociaciones de alquileres y racionalización del gasto de marketing.
• Ahorros incrementales de la segunda fase F27más de US$100mnLas áreas clave incluyen integración organizativa, reducción de costes de adquisición de clientes, optimización del marketing digital y mejora de eficiencia mediante inteligencia artificial.
• Crecimiento de ingresos de preparación para exámenes nacionales F4T26crecimiento interanual del 29%La compañía proporcionó una guía relativamente prudente para F27 de un crecimiento interanual del 15%.
• Margen operativo de preparación para exámenes nacionalesaumentó del 6% en F26 a más del 13%El objetivo a largo plazo es superior al 20%.
• Crecimiento esperado del negocio K12alrededor del 20% o superiorRespaldado por la expansión de los centros de aprendizaje, la concentración de cuota de mercado hacia los líderes y la disminución de la intensidad competitiva.
• Objetivo de pérdida del negocio de cultura y turismopor debajo de Rmb150mn en F27La pérdida en F26 fue de Rmb180mn y se espera que los ingresos de F27 se mantengan estables o aumenten modestamente.
• Previsión de ingresos netos F27US$6,659mnPrevisión de Morgan Stanley, que representa un crecimiento de aproximadamente 17.6% frente a la previsión de F26 de US$5,661mn.
• Supuestos clave de valoracióncoste medio ponderado de capital del 14%, tasa de crecimiento perpetuo del 3%Utilizados en el escenario base de flujo de caja descontado.

Impacto e implicaciones

Si el crecimiento de ingresos supera la expansión de capacidad y la segunda fase de reducciones de costes se implementa según lo previsto, se espera que mejoren la utilización de los centros, el apalancamiento operativo y el flujo de caja libre de New Oriental. La preparación para exámenes nacionales y K12 serán los principales motores de crecimiento a corto plazo, mientras que la estabilización del negocio internacional y la reducción de pérdidas en cultura y turismo pueden aportar apalancamiento adicional de ganancias. Sin embargo, el precio actual de la acción está ligeramente por encima del precio objetivo, lo que indica que el mercado ya ha descontado una parte sustancial de las mejoras operativas esperadas; los rendimientos excesivos futuros dependerán más de reducciones de costes superiores a las expectativas, del crecimiento de nuevos negocios o de una recuperación más fuerte de la demanda de estudios en el extranjero.

Riesgos

• Una renovada intensificación de la competencia en el sector de educación y capacitación podría afectar negativamente la eficiencia de adquisición de clientes, el crecimiento de ingresos y los márgenes.
• La visibilidad de ingresos y rentabilidad del negocio de comercio electrónico por transmisiones en vivo es menor que la del negocio educativo principal.
• Las políticas regulatorias para la tutoría de secundaria y no académica pueden cambiar.
• La ejecución de la segunda fase de reducciones de costes, la integración organizativa y las ganancias de eficiencia impulsadas por IA podrían no cumplir las expectativas.
• Un crecimiento débil o una reducción de pérdidas inferior al objetivo en el negocio de cultura y turismo podría seguir lastrando la rentabilidad general.
• La expansión de los centros de aprendizaje, las tasas de retención o la recuperación de la demanda de estudios en el extranjero podrían no cumplir las expectativas.
• Morgan Stanley tiene posibles conflictos de interés con el objeto de investigación, incluidos banca de inversión, servicios no relacionados con banca de inversión y participaciones accionarias; los inversores deben utilizar este informe como solo uno de los factores en su toma de decisiones.

Aspectos que vigilar

• Cumplimiento de la guía de crecimiento interanual de ingresos del 18% en F27 y ligera expansión del margen operativo.
• Si el crecimiento de la capacidad de los centros de aprendizaje puede mantenerse entre 10% y 15%, y si el crecimiento de ingresos puede seguir superando al crecimiento de capacidad.
• Si la segunda fase de reducciones de costes puede lograr más de US$100mn en ahorros incrementales en F27.
• Progreso en el aumento del margen operativo de preparación para exámenes nacionales hacia el objetivo a largo plazo de más del 20%.
• Si el negocio K12 puede seguir logrando un crecimiento de alrededor del 20% o superior y ganar cuota de mercado.
• Recuperación de los ingresos del negocio internacional, compromiso de los empleados y mejora de márgenes.
• Si las pérdidas del negocio de cultura y turismo pueden reducirse a menos de Rmb150mn.
• Rendimiento de crecimiento de la tutoría no académica, dispositivos de aprendizaje inteligentes, formación profesional y otros nuevos negocios.
• Cambios en la regulación educativa, la intensidad competitiva del sector y la demanda de estudios en el extranjero.