China education — Interpretación del informe

Visión general

El informe revisa la educación en China en agosto de 2026 mediante ventas de tabletas, uso de apps, capacidad de tutoría, visados de estudios en el extranjero y datos operativos de East Buy. Goldman Sachs identifica presión sobre los formatos tradicionales y el hardware, sólido uso de apps de IA, una mejora de visados liderada por Canadá e implicaciones distintas entre empresas cubiertas.

Perspectivas principales

El seguimiento de Goldman Sachs indica un deterioro significativo de la demanda de tabletas de aprendizaje con IA en agosto. El GMV combinado de ocho marcas principales en Douyin, Taobao, Tmall y JD cayó 27% interanual y 39% mensual, revirtiendo el crecimiento interanual de 5% de julio. La entidad atribuye el deterioro a una base comparativa alta y a aumentos de precios. Xiaodu, iFlytek, Qingbei Daoyuan y Seewo crecieron 19%, 17%, 17% y 12% interanual, respectivamente, mientras BBK, Zuoyebang y Yuanfudao cayeron 70%, 56% y 18%. TAL siguió ganando cuota en tabletas, pero sus ventas rastreadas fueron débiles. Vendió cerca de 79,000 unidades y generó aproximadamente Rmb360mn de GMV en agosto. Los envíos bajaron 39% interanual y 38% mensual, y el GMV cayó 22% interanual y 41% mensual, frente a una caída interanual de 6% en julio. Su ASP subió 29% interanual, pero cayó 6% mensual hasta cerca de Rmb4,600. En su trimestre de agosto 2QFY27, el GMV rastreado cayó 17% interanual, peor que la previsión de Goldman Sachs de una caída de 5%, ya que el aumento de ASP de 31% no compensó una caída de volumen de 37%. Esto contrasta con 1QFY27, cuando el volumen rastreado creció 8% interanual. Los datos de uso muestran una tendencia diferente para los productos y servicios de IA. Los MAU de las principales apps de dispositivos educativos subieron 28% interanual hasta cerca de 18.6mn en agosto, aunque cayeron 5% mensual. La app Xueersi Smart de TAL alcanzó cerca de 4.3mn MAU, con un aumento interanual de 68% y una caída mensual de 1%. El DAU de Doubao Study aumentó 152% interanual al cierre de agosto, situándola como la séptima app nativa de IA más grande en China por DAU. Gauth mantuvo el liderazgo entre pares globales de educación nativa de IA, con facturación de agosto de aproximadamente US$854k, un aumento interanual de 20%, facturación LTM de US$13.6mn y facturación mensual por DAU medio de US$0.64, un alza de 63% interanual. Los indicadores de tutoría tradicional siguieron débiles. Las instituciones de tutoría no académica cayeron 0.1% mensual y 1.7% interanual hasta 116.7k en agosto. Las instituciones de tutoría académica se mantuvieron sin cambios mensuales en 8,957. Los MAU de plataformas de tutoría no académica bajaron 10% interanual, salvo TAL Xueersi, que creció 10%; los MAU combinados de plataformas académicas sin fines de lucro cayeron 8% y el tiempo total de uso cayó 10%. Los MAU de Xueersi.com bajaron 11% interanual, mientras la app Xueersi de TAL para Peiyou creció 10% y los MAU de registro de cursos de EDU cayeron 18%. Los datos de estudios en el extranjero apuntan a estabilización, no a una recuperación generalizada. Los visados para estudiantes chinos de Canadá, Australia, EE. UU. y Reino Unido combinados aumentaron 1% interanual en 2026 YTD, tras una caída de 20% en 2025. Canadá lideró la mejora: sus visados crecieron 36% interanual en el primer semestre y los permisos de junio crecieron 159%. Australia mostró una menor debilidad y creció 1% interanual en julio, mientras Reino Unido cayó 10% interanual en el primer trimestre y EE. UU. cayó 34% interanual entre enero y febrero. Goldman Sachs caracteriza la estabilización agregada como divergente entre países. East Buy registró resultados 2HFY26 con ingresos y beneficio neto IFRS en línea con las estimaciones de Goldman Sachs, mientras el beneficio ajustado superó las expectativas. El GMV creció 56% interanual hasta Rmb6.1bn, principalmente por un crecimiento de 3P GMV de 54%. Los ingresos aumentaron 54% hasta Rmb3.4bn, en línea con Goldman Sachs y 13% por encima del consenso de Visible Alpha. El beneficio neto ajustado fue Rmb371mn, un aumento de 112% interanual, 15% por encima de Goldman Sachs y 28% por encima del consenso, con margen neto de 10.9% por menores gastos operativos ajustados. Para FY26, GMV e ingresos crecieron 17% y 30% hasta Rmb10.2bn y Rmb5.7bn, y el beneficio neto ajustado alcanzó Rmb628mn. Los datos de agosto de East Buy siguieron fuertes en conjunto, aunque revelaron distinto impulso por plataforma. El GMV de Douyin creció 79% interanual y 9% mensual hasta cerca de Rmb1,090mn; las plataformas nuevas crecieron 414% interanual, mientras las plataformas originales cayeron 9%. La participación del GMV de marca propia 1P subió a 30% desde 25%. El GMV combinado de Taobao, Tmall y JD creció 150% interanual hasta cerca de Rmb32mn, equivalente a cerca de 2.9% del GMV de Douyin. Los MAU de la app East Buy crecieron 32% interanual hasta cerca de 2.017mn. Goldman Sachs eleva sus previsiones FY27-28E de GMV en 9-10%, de ingresos en 2-6% y de beneficio neto ajustado en 10%, e introduce estimaciones FY29E. Eleva el precio objetivo a 12 meses de HK$13.6 a HK$15.0 con un P/E objetivo de 15x CY26E sin cambios, pero mantiene Sell porque considera elevada la valoración frente a plataformas de comercio electrónico chinas y empresas chinas de alimentos, bebidas y productos para el hogar.

Marco de análisis

Goldman Sachs rastrea GMV mensual, volumen de envíos, ASP, DAU y MAU de apps, número de licencias de tutoría y emisión de visados por país para evaluar demanda y uso en educación en China. Compara variaciones interanuales y mensuales con períodos anteriores y sus propias estimaciones, y vincula los datos operativos con previsiones, ratings y valoración cuando dispone de resultados de empresas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  El GMV de tabletas de aprendizaje se evalúa mediante volumen de envíos y precio medio de venta.

  El informe muestra que el mayor ASP de TAL no compensó el débil volumen, explicando la caída del GMV rastreado.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de partes para New Oriental y TAL.

  Goldman Sachs valora negocios de tutoría, aprendizaje complementario, contenido y otros con múltiplos objetivo EV/NOPAT, añade caja neta y aplica un descuento de holding.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E objetivo para East Buy.

  El precio objetivo de East Buy usa un P/E objetivo de 15x CY26E comparado con pares chinos de comercio electrónico y productos de consumo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• TAL Education Group (TAL)

  Empresa china de educación cubierta y operadora de tabletas de aprendizaje.

  Fortalezas

  Siguió ganando cuota en tabletas; los MAU de Xueersi Smart crecieron 68% interanual y los de Peiyou 10%.

  Debilidades

  El GMV de tabletas de agosto cayó 22% interanual y el GMV rastreado de 2QFY27 cayó 17%, por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs.

  Comparación

  Goldman Sachs califica a TAL como Buy, a diferencia de sus calificaciones Sell para East Buy y Offcn.

  Riesgos

  Expansión de capacidad offline menor de lo esperado, cambios regulatorios, lanzamiento insatisfactorio de tabletas inteligentes y dificultades para explorar negocios internacionales.

• New Oriental Education & Technology (EDU/9901.HK)

  Empresa china de educación cubierta con exposición a tutoría y estudios en el extranjero.

  Fortalezas

  Goldman Sachs mantiene Buy y observa estabilización en las tendencias agregadas de visados para estudios en el extranjero.

  Debilidades

  Los MAU de registro de cursos de EDU cayeron 18% interanual en agosto y las tendencias de visados de EE. UU. y Reino Unido siguen débiles.

  Comparación

  Goldman Sachs asigna Buy a New Oriental y mantiene Sell para East Buy y Offcn.

  Riesgos

  Presión sobre el mercado direccionable por demografía, presión de precios por competencia, disrupción adicional de estudios en el extranjero, disrupción de IA, menor eficiencia operativa o mejora de márgenes y cambios regulatorios.

• East Buy (1797.HK)

  Empresa cubierta analizada mediante resultados, valoración y seguimiento de GMV por plataforma.

  Fortalezas

  El beneficio ajustado de 2HFY26 superó las estimaciones; el GMV de Douyin creció 79% interanual y el de plataformas nuevas 414%.

  Debilidades

  El GMV de plataformas originales cayó 9% interanual y Goldman Sachs considera elevada la valoración frente a pares relevantes.

  Comparación

  El precio objetivo se basa en 15x CY26E P/E comparado con plataformas de comercio electrónico y empresas de alimentos, bebidas y productos para el hogar en China.

  Riesgos

  Mayor crecimiento de GMV, expansión más rápida de nuevos canales, lanzamiento de marca propia mejor de lo esperado, apoyo de la matriz y mejora de retornos al accionista.

• Offcn Education (002607.SZ)

  Empresa china de educación cubierta.

  Comparación

  Goldman Sachs califica a Offcn como Sell.

Datos clave

• GMV de tabletas de ocho marcas-27% yoy / -39% mom in Aug 2026Frente a +5% yoy / -9% mom en julio.
• GMV de tabletas de TALc.Rmb360mn; -22% yoy / -41% mom in AugTAL vendió aproximadamente 79k unidades; el GMV rastreado de 2QFY27 cayó 17% yoy frente a la previsión de Goldman Sachs de una caída de 5%.
• DAU de Doubao Study+152% yoy at August-endSéptima mayor app nativa de IA en China por DAU.
• Visados combinados para estudiantes chinos+1% yoy in 2026 YTDCanadá, Australia, EE. UU. y Reino Unido combinados; frente a -20% yoy en 2025.
• Beneficio neto ajustado 2HFY26 de East BuyRmb371mn, +112% yoy15% por encima de Goldman Sachs y 28% por encima del consenso; margen neto implícito de 10.9%.
• GMV de East Buy en Douyinc.Rmb1,090mn, +79% yoy / +9% mom in AugEl GMV de plataformas nuevas creció 414% yoy y el de plataformas originales cayó 9% yoy.

Impacto e implicaciones

El seguimiento apunta a una demanda de hardware más débil y presión persistente sobre el uso de tutoría tradicional, mientras las apps de aprendizaje nativas de IA mantienen un fuerte impulso de usuarios. El mercado de estudios en el extranjero se estabiliza en conjunto, pero depende mucho de Canadá; las mejores ganancias y revisiones de East Buy no cambian la opinión Sell de Goldman Sachs por valoración.

Riesgos

• Para New Oriental, Goldman Sachs identifica presión demográfica sobre el mercado direccionable, presión de precios competitiva, mayor disrupción de estudios en el extranjero, disrupción de IA, menor eficiencia o mejora de márgenes y cambios regulatorios.
• Para TAL, los riesgos declarados incluyen expansión offline menor de lo esperado, cambios regulatorios en educación, lanzamiento insatisfactorio de tabletas inteligentes y dificultades para desarrollar negocios internacionales.
• Para East Buy, los riesgos declarados incluyen mayor crecimiento de GMV, expansión más rápida de nuevos canales, mejor lanzamiento de marca propia, apoyo de la matriz y mejora de retornos al accionista.

Aspectos que vigilar

• Tendencias de GMV, volumen y ASP de tabletas de aprendizaje, especialmente si los precios de TAL pueden compensar la débil demanda por unidad.
• Uso de apps de educación con IA, incluidos los DAU de Doubao Study y la facturación de Gauth.
• Recuentos de licencias de tutoría y tendencias de MAU de plataformas académicas y no académicas.
• Emisión de visados para estudiantes chinos por destino, especialmente si el repunte de Canadá puede compensar la debilidad continuada de EE. UU.
• GMV de plataformas nuevas frente a originales de East Buy, mezcla de marca propia, tráfico de la app y expansión de nuevos canales de venta.