China education — Interpretação do relatório

Visão geral

O relatório acompanha a educação na China por meio de vendas de tablets, engajamento de apps, capacidade de tutoria, vistos de estudos no exterior e dados da East Buy. O Goldman Sachs destaca pressão sobre hardware e formatos tradicionais, força em apps de IA, melhora de vistos liderada pelo Canadá e implicações distintas entre as empresas cobertas.

Visões principais

O GMV combinado de oito marcas de tablets de aprendizagem em Douyin, Taobao, Tmall e JD caiu 27% em relação ao ano anterior e 39% em relação ao mês anterior em agosto, revertendo o crescimento de 5% em julho. O Goldman Sachs atribui a queda à base comparativa elevada e a aumentos de preço. TAL continuou ganhando participação, mas vendeu cerca de 79,000 unidades e gerou cerca de Rmb360mn de GMV; o GMV caiu 22% em relação ao ano anterior e 41% em relação ao mês anterior. No 2QFY27, o GMV rastreado caiu 17% em relação ao ano anterior, pior que a estimativa de queda de 5%, pois o aumento de ASP de 31% não compensou a queda de volume de 37%. Os apps de IA permaneceram fortes. O DAU do Doubao Study cresceu 152% em relação ao ano anterior no fim de agosto, e a Gauth registrou aproximadamente US$854k de faturação em agosto, crescimento de 20%, com faturação LTM de US$13.6mn. Em contraste, as instituições de tutoria não acadêmica caíram 0.1% em relação ao mês anterior e 1.7% em relação ao ano anterior para 116.7k; os MAU de plataformas não acadêmicas caíram 10%, exceto TAL Xueersi, que cresceu 10%. Os vistos combinados para estudantes chineses de Canadá, Austrália, EUA e Reino Unido cresceram 1% em relação ao ano anterior em 2026 YTD, após queda de 20% em 2025. O Canadá liderou, com crescimento de 36% no primeiro semestre; os EUA caíram 34% entre janeiro e fevereiro. O Goldman Sachs caracteriza a estabilização como divergente entre países. A East Buy apresentou resultados 2HFY26 com receita e lucro IFRS em linha, mas lucro ajustado acima das estimativas. O GMV cresceu 56% para Rmb6.1bn, a receita cresceu 54% para Rmb3.4bn e o lucro líquido ajustado foi Rmb371mn, 112% maior e 15% acima das estimativas do Goldman Sachs. O GMV do Douyin cresceu 79% para cerca de Rmb1,090mn, impulsionado por plataformas novas, enquanto plataformas originais caíram 9%. O Goldman Sachs eleva as previsões FY27-28E, aumenta o preço-alvo de HK$13.6 para HK$15.0 com 15x CY26E P/E inalterado, mas mantém Sell por considerar a avaliação elevada frente aos pares.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs acompanha GMV, volumes, ASP, DAU, MAU, licenças de tutoria e vistos por país, comparando variações anuais e mensais com períodos anteriores e com suas estimativas. Quando há resultados de empresas, relaciona os dados operacionais a previsões, ratings e avaliação.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  O GMV de tablets é avaliado por volume de embarques e preço médio de venda.

  O maior ASP da TAL não compensou a queda de volume, explicando a redução do GMV rastreado.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes para New Oriental e TAL.

  O Goldman Sachs aplica múltiplos EV/NOPAT a negócios distintos, adiciona caixa líquido e aplica desconto de holding.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E-alvo para East Buy.

  O preço-alvo usa 15x CY26E P/E, comparado com pares chineses de comércio eletrônico e produtos de consumo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• TAL Education Group (TAL)

  Empresa chinesa de educação coberta e operadora de tablets.

  Pontos fortes

  Ganho contínuo de participação; MAU do Xueersi Smart cresceu 68% e o Peiyou 10%.

  Pontos fracos

  O GMV de tablets de agosto caiu 22%, e o GMV rastreado do 2QFY27 caiu 17%.

  Comparação

  O Goldman Sachs classifica TAL como Buy, diferente de East Buy e Offcn.

  Riscos

  Expansão offline menor que o esperado, mudanças regulatórias, lançamento insatisfatório de tablets e desafios no exterior.

• New Oriental Education & Technology (EDU/9901.HK)

  Empresa chinesa de educação coberta, exposta a tutoria e estudos no exterior.

  Pontos fortes

  O Goldman Sachs mantém Buy e vê estabilização de vistos agregados.

  Pontos fracos

  Os MAU de registro de cursos da EDU caíram 18% em agosto.

  Comparação

  New Oriental é Buy, enquanto East Buy e Offcn são Sell.

  Riscos

  Pressão demográfica, competição de preços, disrupção de estudos no exterior e IA, eficiência inferior e mudanças regulatórias.

• East Buy (1797.HK)

  Empresa coberta analisada por resultados, avaliação e GMV por plataforma.

  Pontos fortes

  Lucro ajustado do 2HFY26 superou estimativas; GMV do Douyin cresceu 79%.

  Pontos fracos

  GMV das plataformas originais caiu 9%, e a avaliação é elevada segundo o Goldman Sachs.

  Comparação

  O alvo usa 15x CY26E P/E contra pares chineses.

  Riscos

  Maior crescimento de GMV, expansão mais rápida de canais, sucesso de marca própria, apoio da matriz e melhor retorno ao acionista.

• Offcn Education (002607.SZ)

  Empresa chinesa de educação coberta.

  Comparação

  O Goldman Sachs classifica a Offcn como Sell.

Dados principais

• GMV de tablets de oito marcas-27% yoy / -39% mom in Aug 2026Em julho, +5% yoy / -9% mom.
• GMV de tablets da TALc.Rmb360mn; -22% yoy / -41% mom in AugA TAL vendeu aproximadamente 79k unidades; o GMV rastreado do 2QFY27 caiu 17% yoy.
• DAU do Doubao Study+152% yoy at August-endSétimo maior app nativo de IA na China por DAU.
• Vistos combinados para estudantes chineses+1% yoy in 2026 YTDCanadá, Austrália, EUA e Reino Unido combinados; em 2025, -20% yoy.
• Lucro líquido ajustado 2HFY26 da East BuyRmb371mn, +112% yoy15% acima do Goldman Sachs e 28% acima do consenso; margem de 10.9%.
• GMV da East Buy no Douyinc.Rmb1,090mn, +79% yoy / +9% mom in AugPlataformas novas cresceram 414% yoy; plataformas originais caíram 9% yoy.

Impacto e implicações

O rastreador aponta demanda mais fraca por hardware e pressão sobre a tutoria tradicional, enquanto apps de IA mantêm impulso de usuários. O mercado de estudos no exterior se estabiliza, mas depende do Canadá; os resultados e revisões da East Buy não alteram a visão Sell do Goldman Sachs por avaliação.

Riscos

• Para New Oriental: pressão demográfica, pressão de preços, disrupção de estudos no exterior e IA, menor eficiência e mudanças regulatórias.
• Para TAL: expansão offline mais fraca, mudanças regulatórias, lançamento insatisfatório de tablets e desafios internacionais.
• Para East Buy: maior GMV, expansão mais rápida de canais, melhor lançamento de marca própria, apoio da matriz e melhor retorno ao acionista.

Pontos a observar

• GMV, volume e ASP de tablets, especialmente a capacidade de preços da TAL de compensar a demanda fraca.
• Engajamento de apps de IA, incluindo DAU do Doubao Study e faturação da Gauth.
• Licenças e MAU de plataformas de tutoria.
• Vistos de estudantes chineses por destino, especialmente a recuperação do Canadá frente à fraqueza dos EUA.
• GMV de plataformas novas e originais da East Buy, mix de marca própria, tráfego do app e novos canais.