NEW ORIENTAL EDUCATION & TECHNOLOGY GROUP INC (EDU.US): A orientação de crescimento para o AF27 é sólida, e espera-se que a segunda fase de reduções de custos continue liberando alavancagem de lucros

Visão geral

Após a divulgação dos resultados da New Oriental no 4T do AF26, o Morgan Stanley realizou um roadshow sem operação com o CFO e a equipe de relações com investidores da companhia, com foco na orientação operacional para o AF27, na segunda fase do plano de redução de custos e nas perspectivas para cada segmento de negócios. A administração espera que a receita mantenha crescimento relativamente rápido, ao mesmo tempo em que impulsiona a melhoria de margem por meio da integração organizacional, da otimização dos canais de aquisição de clientes e de ganhos de eficiência com inteligência artificial.

Visões principais

Os principais pilares do crescimento no AF27 são a educação K12, a preparação para exames domésticos e a contínua expansão dos centros de aprendizagem. O crescimento da capacidade abaixo do crescimento da receita, juntamente com taxas de retenção melhores e menor concorrência no setor, deve aumentar a eficiência por centro. O negócio no exterior apresentou sinais de estabilização, e as margens de preparação para exames domésticos melhoraram significativamente; o negócio de cultura e turismo continua pressionando a lucratividade, mas a administração priorizará a redução de prejuízos. No geral, os fundamentos estão evoluindo em direção positiva, mas o preço-alvo está abaixo do preço de referência da ação, portanto é mantida uma visão de alocação neutra.

Estrutura de análise

O relatório combina informações do roadshow da administração, previsões de lucros do Morgan Stanley ModelWare e avaliação por fluxo de caixa descontado para analisar crescimento da receita, expansão de capacidade, margens e potencial de redução de custos por segmento de negócios, além de identificar variáveis-chave por meio de cenários otimista e pessimista.

Notas metodológicas

• método de avaliaçãomodelo de fluxo de caixa descontado

  determinar o valor do cenário-base descontando fluxos de caixa livres futuros

  O cenário-base utiliza avaliação por fluxo de caixa descontado, com premissas-chave incluindo custo médio ponderado de capital de 14% e taxa de crescimento perpétuo de 3%, para refletir ganhos de participação de mercado e potencial de crescimento dos lucros.

• previsão de lucrosMorgan Stanley ModelWare

  estrutura proprietária institucional de previsão financeira

  Salvo indicação em contrário, as métricas financeiras do relatório baseiam-se no Morgan Stanley ModelWare; os dados de consenso são fornecidos pela Refinitiv Estimates, e os valores previstos são estimados pela Morgan Stanley Research.

• análise de segmentosanálise de direcionadores por segmento de negócios

  detalhar receita, margens e direcionadores operacionais por negócio

  O relatório avalia separadamente as taxas de crescimento, margens e riscos de K12, preparação para exames domésticos, negócio no exterior, negócio de cultura e turismo e novos negócios.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• New Oriental Education & Technology (EDU.US)

  principal objeto de pesquisa

  Pontos fortes

  Forte reconhecimento de marca, crescimento resiliente no negócio K12, crescimento notável e melhoria de margem na preparação para exames domésticos, expansão dos centros de aprendizagem e melhoria da retenção apoiando o crescimento da participação de mercado, e reduções de custos na segunda fase proporcionando alavancagem de lucros.

  Pontos fracos

  O negócio de cultura e turismo continua gerando prejuízos, o negócio no exterior está apenas em estágio de estabilização, e a visibilidade de lucratividade para alguns novos negócios e comércio eletrônico por livestreaming é baixa.

  Comparação

  O Morgan Stanley atribui classificação Equal-weight à ação e visão Attractive para o setor, implicando que o retorno ajustado ao risco da companhia deve ficar amplamente em linha com o nível médio da carteira coberta do setor de educação, enquanto o setor em geral permanece atraente em relação ao mercado mais amplo.

  Riscos

  Intensificação da concorrência, incerteza na receita e lucratividade do comércio eletrônico por livestreaming, mudanças na regulação educacional, execução de reduções de custos abaixo das expectativas e recuperação mais fraca que o esperado da demanda por estudos no exterior.

Dados principais

• Orientação para receita total no AF27crescimento de 18% A/AA administração também espera leve expansão da margem operacional.
• Crescimento da capacidade dos centros de aprendizagem no AF27crescimento de 10% a 15% A/AEspera-se que o crescimento da capacidade fique abaixo do crescimento da receita; a capacidade no AF26 aumentou 13% A/A, e a taxa de retenção melhorou 4 pontos percentuais A/A.
• Economias de custos da primeira fase no AF26aproximadamente US$100mnPrincipalmente provenientes de medidas como negociações de aluguel e racionalização dos gastos de marketing.
• Economias incrementais da segunda fase no AF27mais de US$100mnAs áreas-chave incluem integração organizacional, redução dos custos de aquisição de clientes, otimização do marketing digital e melhoria da eficiência por inteligência artificial.
• Crescimento da receita de preparação para exames domésticos no 4T do AF26crescimento de 29% A/AA companhia forneceu uma orientação relativamente cautelosa para o AF27 de crescimento de 15% A/A.
• Margem operacional de preparação para exames domésticosaumentou de 6% no AF26 para mais de 13%A meta de longo prazo é acima de 20%.
• Crescimento esperado do negócio K12cerca de 20% ou maisSustentado pela expansão dos centros de aprendizagem, concentração de participação de mercado nos líderes e redução da intensidade competitiva.
• Meta de prejuízo do negócio de cultura e turismoabaixo de Rmb150mn no AF27O prejuízo no AF26 foi de Rmb180mn, e espera-se que a receita no AF27 fique estável ou moderadamente maior.
• Previsão de receita líquida no AF27US$6,659mnPrevisão do Morgan Stanley, representando crescimento de cerca de 17.6% em relação à previsão para o AF26 de US$5,661mn.
• Premissas-chave de avaliaçãocusto médio ponderado de capital de 14%, taxa de crescimento perpétuo de 3%Utilizadas no cenário-base de fluxo de caixa descontado.

Impacto e implicações

Se o crescimento da receita superar a expansão da capacidade e a segunda fase de reduções de custos for implementada conforme o planejado, espera-se que a utilização dos centros, a alavancagem operacional e o fluxo de caixa livre da New Oriental melhorem. A preparação para exames domésticos e K12 serão os principais motores de crescimento no curto prazo, enquanto a estabilização do negócio no exterior e a redução dos prejuízos em cultura e turismo podem proporcionar alavancagem adicional de lucros. No entanto, o preço atual da ação está ligeiramente acima do preço-alvo, indicando que o mercado já precificou uma parcela substancial das melhorias operacionais esperadas; os retornos excedentes futuros dependerão mais de reduções de custos acima das expectativas, do crescimento de novos negócios ou de uma recuperação mais forte da demanda por estudos no exterior.

Riscos

• Uma nova intensificação da concorrência no setor de educação e treinamento poderia pressionar a eficiência de aquisição de clientes, o crescimento da receita e as margens.
• A visibilidade de receita e lucratividade para o negócio de comércio eletrônico por livestreaming é menor que para o negócio principal de educação.
• As políticas regulatórias para o ensino médio e tutoria não acadêmica podem mudar.
• A execução da segunda fase de reduções de custos, da integração organizacional e dos ganhos de eficiência impulsionados por IA pode ficar abaixo das expectativas.
• Crescimento fraco ou redução de prejuízos abaixo da meta no negócio de cultura e turismo poderia continuar prejudicando a lucratividade geral.
• A expansão dos centros de aprendizagem, as taxas de retenção ou a recuperação da demanda por estudos no exterior podem ficar abaixo das expectativas.
• O Morgan Stanley tem potenciais conflitos de interesse com o objeto de pesquisa, incluindo banco de investimento, serviços não relacionados a banco de investimento e participações acionárias; os investidores devem utilizar este relatório apenas como um dos fatores em sua tomada de decisão.

Pontos a observar

• Cumprimento da orientação de crescimento de 18% A/A na receita no AF27 e leve expansão da margem operacional.
• Se o crescimento da capacidade dos centros de aprendizagem pode ser mantido entre 10% e 15%, e se o crescimento da receita pode continuar superando o crescimento da capacidade.
• Se a segunda fase de reduções de custos pode alcançar mais de US$100mn em economias incrementais no AF27.
• Progresso na elevação da margem operacional de preparação para exames domésticos em direção à meta de longo prazo acima de 20%.
• Se o negócio K12 pode continuar alcançando crescimento de cerca de 20% ou mais e ganhar participação de mercado.
• Recuperação da receita do negócio no exterior, engajamento dos funcionários e melhoria de margem.
• Se os prejuízos do negócio de cultura e turismo podem diminuir para abaixo de Rmb150mn.
• Desempenho de crescimento de tutoria não acadêmica, dispositivos de aprendizagem inteligente, treinamento profissional e outros novos negócios.
• Mudanças na regulação educacional, na intensidade competitiva do setor e na demanda por estudos no exterior.