Interpretação de relatórios

Visão geral

Esta prévia de resultados de educação chinesa avalia New Oriental Education & Technology (EDU/9901.HK) e TAL Education Group antes de seus próximos resultados. O Goldman Sachs permanece construtivo com ambas, argumentando que demanda resiliente, expansão de margens e valuations razoáveis superam as pressões de crescimento e ciclo de produtos de curto prazo.

Visões principais

O Goldman Sachs argumenta que EDU e TAL oferecem crescimento defensivo em um ambiente macroeconômico fraco e deflacionário. Cita mercados educacionais fragmentados, redução da pressão competitiva e alta visibilidade para o crescimento de médio prazo de receita e lucro operacional. Também afirma que os dados disponíveis sugerem risco relativamente baixo de impacto de preocupações dos investidores sobre imposto de renda individual em certos ativos mantidos em trusts offshore e ganhos relacionados de renda ou dividendos. Educação subiu para a terceira posição na atualização de preferência de subsegmentos de internet do Goldman Sachs, atrás de jogos/entretenimento e nuvem/centros de dados. Para o trimestre de agosto, o Goldman Sachs espera que o crescimento de receita convirja pela primeira vez em três anos: EDU deve crescer 23% ano a ano, em linha com o trimestre de maio, enquanto TAL deve crescer 22%, desacelerando de 32% no trimestre anterior, ambos em dólares americanos. Considera essa convergência temporária e espera que TAL volte a superar EDU em crescimento no médio prazo, projetando CAGR de receita FY26-29E de 17% para TAL e 12% para EDU. Sua estimativa de receita de EDU para o trimestre de agosto está 2% acima do consenso Visible Alpha, enquanto a de TAL está 2% abaixo. A moderação de curto prazo da TAL é atribuída principalmente a soluções de conteúdo, que devem crescer 6% ano a ano, contra 26% no trimestre de maio. A faturação de tablets de aprendizagem deve cair 12%, pois queda de volume de 30% é parcialmente compensada por aumento de ASP de 26%. Ainda assim, receita de serviços de aprendizagem e outros deve permanecer robusta, crescendo 21%. O Goldman Sachs espera que a pressão sobre soluções de conteúdo seja gradualmente aliviada com aumentos de ASP. Para EDU, prevê crescimento anual de receita de 80% para East Buy e de 10% para o negócio principal; espera que o crescimento de East Buy se normalize diante de bases mais elevadas. A rentabilidade é o principal catalisador de curto prazo. O Goldman Sachs projeta expansão anual de margem operacional non-GAAP de 0.7 pontos percentuais para EDU e 5.7 pontos percentuais para TAL, levando a crescimento de lucro operacional non-GAAP de 27%/78%. Atribui a expansão à abertura disciplinada de centros de aprendizagem, ganhos de eficiência habilitados por IA e controle de despesas de vendas e marketing. A execução de recompras, os produtos de conteúdo habilitados por IA e o equilíbrio entre expansão de lucro e crescimento de receita são pontos centrais a acompanhar. Para EDU, o Goldman Sachs eleva suas previsões de receita FY27-FY29 em 1%-2% e de lucro operacional non-GAAP em 2%-3%, refletindo principalmente rentabilidade de East Buy acima do esperado. Prevê receita FY27 de US$6.7 billion, crescimento anual de 18% em dólares americanos e 14% em renminbi, com expansão da margem do grupo de 1.1 pontos percentuais para 14.1%. Em renminbi, espera crescimento de 16% para iniciativas K-9, 13% para ensino médio, 14% para preparação para exames na China e estabilidade anual para preparação para exames no exterior. Espera um resultado acima das expectativas no trimestre de agosto e considera importantes o avanço de conteúdo de IA e o controle de custos. Para TAL, o Goldman Sachs mantém a receita FY27-29 praticamente inalterada, mas eleva o lucro operacional non-GAAP em 1%-4% devido à maior margem bruta projetada. Para 2QFY27E, projeta receita de US$1,051 million, crescimento anual de 22% em dólares americanos ou 16% em câmbio constante, e lucro operacional non-GAAP de US$192 million, com margem operacional de 18.3%. Espera crescimento em câmbio constante de 22% para serviços de aprendizagem e 6% para soluções de conteúdo. Como incorpora uma perda de valor justo da participação da TAL em Zhipu AI, espera que o lucro líquido non-GAAP atinja o ponto de equilíbrio em US$1 million. Para FY27, projeta crescimento de 21% em serviços de aprendizagem e 19% em soluções de conteúdo em câmbio constante, enquanto a faturação de tablets de aprendizagem cai 2%, pois queda de embarques de 17% é compensada por aumento anual de ASP de 19%. Dados de rastreamento reforçam o risco de volume: o GMV de tablets nas principais plataformas de e-commerce caiu 17% ano a ano em 2QFY27 e o volume caiu 37%. O valuation é baseado em estruturas de soma das partes EV/NOPAT, mais caixa líquido e desconto de holding de 10%. O preço-alvo ADR de EDU em 12 meses é atualizado para US$71, ante US$70, enquanto o alvo da ação H permanece HK$55. O valuation usa 13x EV/NOPAT para tutoria de ensino médio, 12x EV/NOPAT para outros negócios tradicionais e novas iniciativas, o valor atribuível de East Buy, US$3.4 billion de caixa líquido após excluir receita diferida e o desconto de holding. O alvo de TAL sobe para US$16.1, ante US$15.9, usando 13x EV/NOPAT para tutoria de ensino médio, 15x EV/NOPAT para aprendizagem de enriquecimento e outros, 13x EV/NOPAT para soluções de conteúdo assumindo margem operacional normalizada de 5%, US$1.9 billion de caixa líquido após excluir receita diferida e desconto de holding de 10%. O Goldman Sachs vê a relação risco-retorno da TAL inclinada para cima devido ao crescimento, à rentabilidade mais rápida, a investimentos que podem fortalecer a competitividade de longo prazo, ao caixa líquido e ao suporte de recompras; descreve EDU como uma história de crescimento resiliente com suporte de valuation e potencial de revisões positivas do EPS de consenso por otimização de custos.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara crescimento de receita, tendências por segmento e expectativas de margem com trimestres anteriores e previsões de consenso, conectando premissas operacionais ao valuation. Usa dados das empresas e rastreadores externos para indicadores de demanda, prevê receita e rentabilidade por segmento e avalia ambas as empresas com uma soma das partes EV/NOPAT ajustada por caixa líquido e desconto de holding.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Valuation por soma das partes usando múltiplos EV/NOPAT por segmento, caixa líquido e desconto de holding.

  O relatório avalia separadamente segmentos educacionais, adiciona investimentos atribuíveis e caixa líquido, e desconta 10% de holding para derivar os preços-alvo de 12 meses de EDU e TAL.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  A receita e a faturação de tablets de aprendizagem são analisadas por mudanças no volume de embarques e no preço médio de venda.

  Para TAL, a queda de volume de tablets é avaliada junto com o aumento de ASP para explicar a faturação, o crescimento de soluções de conteúdo e a trajetória esperada de recuperação de margens.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• New Oriental Education & Technology (EDU / 09901.HK)

  Empresa coberta; o Goldman Sachs mantém Buy e espera superação das expectativas em 1QFY27.

  Pontos fortes

  Exposição equilibrada a serviços educacionais, expansão de margem prevista, maior contribuição de East Buy, suporte de valuation e potencial de revisões positivas de EPS por otimização de custos.

  Pontos fracos

  A receita do negócio principal deve crescer 10% no trimestre de agosto, abaixo do crescimento esperado de East Buy.

  Comparação

  O Goldman Sachs espera que o CAGR de receita FY26-29E da EDU de 12% fique abaixo dos 17% esperados para TAL, embora apresente EDU como uma história de crescimento resiliente e equilibrada.

  Riscos

  Demografia em declínio, pressão de preços devido à concorrência e/ou maior caráter discricionário do consumidor, disrupção da demanda por estudos no exterior, disrupção por IA, eficiência operacional ou melhora de margem abaixo do esperado e mudanças regulatórias.

• TAL Education Group (TAL)

  Empresa coberta; o Goldman Sachs mantém Buy e espera continuidade da expansão de lucros.

  Pontos fortes

  Vantagens competitivas em conteúdo e tecnologia educacional, rápida expansão de capacidade a partir de base baixa, negócio Peiyou revitalizado, crescimento de serviços de aprendizagem, caixa líquido e suporte de recompra.

  Pontos fracos

  Desaceleração de soluções de conteúdo, queda de embarques de tablets e perdas operacionais de médio prazo provenientes de investimentos em hardware, IA e expansão internacional.

  Comparação

  O Goldman Sachs espera que o crescimento de receita de médio prazo da TAL supere o da EDU, com CAGR FY26-29E de 17% para TAL versus 12% para EDU.

  Riscos

  Expansão de capacidade offline abaixo do esperado, mudanças regulatórias no setor de educação, lançamento insatisfatório de tablets inteligentes de aprendizagem e desafios na expansão internacional.

Dados principais

• Previsão de crescimento de receita trimestral de agosto da EDU+23% yoyEm dólares americanos; o Goldman Sachs está 2% acima do consenso Visible Alpha.
• Previsão de crescimento de receita trimestral de agosto da TAL+22% yoyEm dólares americanos, abaixo de +32% yoy no trimestre de maio; 2% abaixo do consenso.
• Margem operacional non-GAAP trimestral de agosto da EDU22.6%Expansão anual de 0.7 pontos percentuais.
• Margem operacional non-GAAP da TAL em 2QFY27E18.3%Expansão anual de 5.7 pontos percentuais; lucro operacional non-GAAP previsto em US$192 million.
• Receita FY27E da EDUUS$6.7 billionCrescimento anual de 18% em dólares americanos e 14% em renminbi.
• Receita 2QFY27E da TALUS$1,051 millionCrescimento anual de 22% em dólares americanos, ou 16% em câmbio constante.
• Preço-alvo de 12 meses da EDUUS$71 per ADR / HK$55 per H-shareO alvo ADR sobe de US$70; o alvo da ação H permanece inalterado.
• Preço-alvo de 12 meses da TALUS$16.1Elevado de US$15.9.

Impacto e implicações

O relatório espera que a melhoria de margens seja o principal motor de resultados para ambas as empresas, apoiada por expansão disciplinada, eficiência relacionada à IA e controle de despesas. Vê a fraqueza de tablets e soluções de conteúdo da TAL como um obstáculo administrável de curto prazo, não como mudança na tese de crescimento de médio prazo, enquanto as estimativas revisadas para cima da EDU refletem maior rentabilidade de East Buy.

Riscos

• Para TAL: expansão de capacidade offline abaixo do esperado, mudanças regulatórias no setor de educação, lançamento insatisfatório de tablets inteligentes de aprendizagem e desafios na expansão internacional.
• Para EDU: pressão sobre o TAM por demografia em declínio, pressão de preços por concorrência ou maior caráter discricionário do consumidor, maior disrupção da demanda por estudos no exterior, disrupção por IA, eficiência operacional ou melhora de margem abaixo do esperado e mudanças regulatórias.

Pontos a observar

• Execução da cota de recompra da EDU de até US$200 million para FY27 e a postura da TAL sobre recompras mais sistemáticas, com cerca de US$400 million restantes de sua cota FY27.
• Progresso de soluções de conteúdo habilitadas por IA, incluindo os aplicativos Swipe & Learn e SureChinese da EDU e os tablets de aprendizagem T6 da TAL.
• Capacidade da administração de equilibrar expansão de margem e crescimento de receita.
• Tendências de embarques, GMV e ASP de tablets de aprendizagem da TAL e o ritmo de recuperação de soluções de conteúdo.