China AI Infrastructure: La demanda de computación de IA respalda los beneficios de Range y Sangfor, pero el reajuste de valoración reduce sus precios objetivo

Visión general

El informe analiza cómo el auge de la computación de IA en China afecta a proveedores de alquiler de computación y software de infraestructura. HSBC prefiere Range por su exposición a GPUaaS y capacidad de centros de datos, y Sangfor por la demanda de nube, almacenamiento y ciberseguridad, aunque reduce los múltiplos de valoración de ambas porque el crecimiento de IA a corto plazo podría no sostener una revalorización amplia.

Perspectivas principales

HSBC sostiene que las cargas de trabajo de entrenamiento e inferencia de IA, junto con la oferta limitada de aceleradores de IA, están impulsando un ciclo ascendente tanto de volumen como de precio en el alquiler de computación. Las restricciones estadounidenses a la exportación tecnológica y los plazos de entrega más largos han ampliado la brecha de oferta, mientras los modelos de lenguaje grandes nacionales generan demanda incremental sostenida. Las compañías A-share anunciaron pedidos de alquiler de computación por RMB72-79bn desde mayo de 2026, equivalentes según HSBC a aproximadamente 10,000 pedidos de alquiler de servidores H100 de ocho GPU. Las tarifas mensuales de alquiler de servidores GPU han aumentado notablemente en Estados Unidos y China: el precio bajo demanda de Silicon Data B200 subió 30% en el año y Nebius elevó acumuladamente el precio bajo demanda de B300 aproximadamente 56% en 2026. HSBC considera que los operadores con amplia capacidad de centros de datos y sólida capacidad de entrega serán los principales beneficiarios. Para Range, HSBC eleva las previsiones de ingresos de 2026-28 en 9%, 6% y 12%, respectivamente, por mayores precios de alquiler de GPU y un capex de 1H26 superior a lo esperado. Reduce las previsiones de margen bruto en 2 puntos porcentuales, 3 puntos porcentuales y 3 puntos porcentuales por la mayor depreciación de servidores GPU. Así, las previsiones de beneficio neto se mantienen en gran medida sin cambios, mientras que las de EBITDA suben 11%, 8% y 13%. Las nuevas previsiones de ingresos 2026-28 son RMB8.545bn, RMB11.169bn y RMB15.864bn, y las de EBITDA son RMB5.566bn, RMB7.746bn y RMB11.409bn. Las estimaciones superan el consenso, en especial en 22% para ingresos de 2028 y 27% para EBITDA de 2028, dada una visión más favorable sobre alquiler de computación, expansión de capacidad IT, ventajas tecnológicas y la cuota energética de Range. No obstante, HSBC reduce el múltiplo objetivo de Range. Utiliza EV/EBITDA y una media histórica ajustada de 17x, excluyendo múltiplos superiores a la media histórica original más una desviación estándar. Prevé un EBITDA CAGR de 43% para 2026-28, frente a 36% en 2021-26, y aplica un múltiplo EV/EBITDA de 2027e de 21x, frente a 28x anteriormente. Aunque el crecimiento interanual de EBITDA de 2026e se espera en alrededor de 60%, HSBC considera que el crecimiento cíclico de la demanda de alquiler de GPU y las fuertes subidas de precio a corto plazo podrían no ser sostenibles si mejoran las GPU nacionales y se alivia la oferta. Con EBITDA de 2027e de RMB7.7bn, frente a RMB7.1bn antes, fija un precio objetivo de RMB84.00, frente a RMB111.00, que implica 24% de potencial alcista, y mantiene Buy. Para Sangfor, el aumento de costes de memoria y GPU debería llevar a las empresas a mejorar la utilización de hardware mediante infraestructura hiperconvergente y almacenamiento distribuido. Los ingresos de computación en nube de Sangfor crecieron 58.6% interanual en 1H26, respaldados por la demanda de HCI y almacenamiento distribuido. Su negocio de ciberseguridad también volvió a crecer positivamente, por recuperación de demanda de productos maduros, nuevas funciones de IA, ciclos de sustitución y demanda de IA para su plataforma de seguridad de IA, servicios de seguridad gestionada y SASE. HSBC aumenta las previsiones de ingresos 2026-28 de Sangfor en 10%, 13% y 14%, por la sólida demanda de HCI y almacenamiento distribuido empresarial impulsada por IA, la sustitución acelerada de VMware en el contexto de desacoplamiento tecnológico entre China y Estados Unidos, y una mejor perspectiva de ciberseguridad. Reduce las previsiones de ratio de gastos básicos combinados de ventas, administración e I+D en 5 puntos porcentuales, 4 puntos porcentuales y 3 puntos porcentuales por economías de escala en la nube y control continuado de costes. Como resultado, las previsiones de beneficio neto suben 82%, 57% y 31%, a RMB847m, RMB991m y RMB1.115bn para 2026-28. Las previsiones de HSBC superan al consenso de Wind: los ingresos son 5.0%, 4.8% y 3.0% superiores, y el beneficio neto 35.3%, 20.3% y 9.3% superior. También calcula que cada cambio de 1 punto porcentual en margen bruto cambia el beneficio neto entre 13-20% en la misma dirección. HSBC valora Sangfor mediante precio sobre ventas. Su media histórica de PS a 12 meses desde 2022 es 5.1x; con un CAGR previsto de ingresos de 2025-28 de 18%, frente a 14% en 2018-25, aplica un PS objetivo de 2027e de 6.6x, frente a 8x anteriormente. Con ingresos de 2027e de RMB11.5bn, frente a RMB10.2bn antes, fija un precio objetivo de RMB176.00, ligeramente inferior a RMB180.00, con alrededor de 24% de potencial alcista, y mantiene Buy. HSBC cree que la recuperación de beneficios respaldada por mejor demanda de HCI y almacenamiento definido por software, junto con control de gastos, puede impulsar una nueva revalorización.

Marco de análisis

HSBC vincula primero el crecimiento de las cargas de trabajo de IA y las restricciones de oferta de aceleradores con los volúmenes y precios del alquiler de GPU, utilizando pedidos divulgados y evidencia de precios de mercado. Después revisa previsiones operativas por empresa y segmento, las compara con el consenso, realiza análisis de sensibilidad y valora Range mediante EV/EBITDA y Sangfor mediante PS, con referencia a medias históricas y crecimiento previsto.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de alquiler de computación GPU

  El informe vincula la oferta limitada de aceleradores avanzados y la expansión de la demanda de entrenamiento e inferencia de IA con mayores precios de alquiler de GPU y utilización de capacidad.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA de Range

  HSBC aplica un múltiplo EV/EBITDA 2027e de 21x, derivado de la media histórica ajustada de Range y de su perspectiva relativa de crecimiento de EBITDA, para determinar el precio objetivo.

• Métodos de valoraciónValoración por P/S

  Valoración precio sobre ventas de Sangfor

  HSBC aplica un múltiplo PS 2027e de 6.6x, usando PS histórico a plazo y comparaciones de crecimiento de ingresos, para fijar el precio objetivo de Sangfor.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Range (300442 CH)

  Beneficiario directo de la demanda de alquiler de GPU, expansión de centros de datos y mayores precios de GPUaaS.

  Fortalezas

  Ventajas tecnológicas, cuota energética suficiente, capacidad de centros de datos y capacidad de entrega.

  Debilidades

  La mayor depreciación de servidores GPU reduce el margen bruto previsto.

  Comparación

  HSBC prevé ingresos y EBITDA 2026-28 por encima del consenso, con estimaciones de 2028 22% y 27% superiores, respectivamente.

  Riesgos

  Competencia, concentración de clientes, cancelaciones o retrasos de pedidos y políticas más estrictas de cuota energética para centros de datos.

• Sangfor (300454 CH)

  Beneficiario de la demanda impulsada por IA de HCI, almacenamiento distribuido, computación en nube y ciberseguridad de IA.

  Fortalezas

  Los ingresos de computación en nube de 1H26 crecieron 58.6% interanual; la demanda de ciberseguridad retomó el crecimiento; el control de costes puede generar economías de escala.

  Debilidades

  Los beneficios son sensibles a cambios en margen bruto: un movimiento de 1 punto porcentual cambia el beneficio neto entre 13-20%.

  Comparación

  Las previsiones de beneficio neto 2026-28 de HSBC superan al consenso de Wind en 35.3%, 20.3% y 9.3%.

  Riesgos

  Competencia intensa, condiciones macroeconómicas débiles que afecten la demanda de pymes y escasez de chips que afecte la oferta o precios de hardware.

Datos clave

• Pedidos anunciados de alquiler de computaciónRMB72-79bn since May 2026HSBC estima que esto implica aproximadamente 10,000 pedidos de alquiler de servidores H100 de ocho GPU.
• Cambios en precios de alquiler de GPUB200 +30% YTD; Nebius B300 +c56% cumulatively in 2026Evidencia que respalda un ciclo alcista en los precios de alquiler de computación.
• Cambios en previsiones EBITDA 2026-28 de Range+11%, +8%, +13%Impulsados por mayores precios de alquiler de GPU y expansión de capacidad.
• Precio objetivo de RangeRMB84.00Reducido desde RMB111.00; implica 24% de potencial alcista.
• Crecimiento de ingresos de computación en nube de Sangfor en 1H26+58.6% y-o-yRespaldado por demanda de HCI y almacenamiento distribuido.
• Cambios en previsiones de beneficio neto 2026-28 de Sangfor+82%, +57%, +31%Refleja supuestos de ingresos más sólidos y previsiones de ratios de gastos más bajos.
• Precio objetivo de SangforRMB176.00Reducido desde RMB180.00; implica aproximadamente 24% de potencial alcista.

Impacto e implicaciones

El informe identifica a Range como beneficiario directo de mayor utilización y precios de alquiler de GPU, y a Sangfor como beneficiario de la demanda empresarial de infraestructura definida por software más eficiente. Sin embargo, los menores múltiplos objetivo de HSBC indican que mejores previsiones de beneficios no se traducen automáticamente en expansión sostenida de valoración, particularmente si se normaliza la oferta de GPU.

Riesgos

• Para Range, una competencia más intensa de lo esperado podría presionar precios, márgenes y la obtención de contratos de largo plazo.
• La dependencia de Range de unos pocos grandes proveedores de servicios en nube crea riesgo si estos reducen el uso de centros de datos o renegocian contratos.
• Range enfrenta riesgos de cancelación de pedidos, retrasos de proyectos y políticas de cuotas energéticas que podrían limitar utilización y expansión de capacidad.
• Para Sangfor, la competencia de grandes empresas IT podría limitar el crecimiento en subsegmentos de ciberseguridad y computación en nube.
• Una macroeconomía desafiante podría reducir la demanda de nube y ciberseguridad de pymes y afectar el crecimiento de ingresos de Sangfor.
• La escasez de chips podría afectar el suministro de almacenamiento y servidores de Sangfor o elevar los costes de producto.

Aspectos que vigilar

• Capex de hiperescaladores y la demanda resultante de infraestructura de centros de datos para Range.
• Movimientos de las tarifas de alquiler de GPU y su efecto sobre ingresos y rentabilidad de GPUaaS de Range.
• Utilización, eficiencia operativa, términos contractuales y evolución del margen EBITDA de Range.
• Recuperación de demanda de computación en nube y ciberseguridad de Sangfor, incluidos HCI, almacenamiento y productos de seguridad de IA.
• Políticas favorables para ciberseguridad, seguridad de datos, innovación IT y digitalización.
• Crecimiento de ingresos internacionales de Sangfor y mejora de beneficios impulsada por control de gastos.