Snowflake Inc.: A Demanda Principal da Snowflake Permanece Forte, mas a Avaliação e as Expectativas do Mercado Estabelecem um Patamar Elevado para os Resultados do 2T27

Visão geral

Este relatório avalia a demanda da Snowflake, o progresso de seus produtos de IA, a orientação de receita e a avaliação antes de seus resultados do 2T27. O Morgan Stanley acredita que o negócio principal de dados permanece resiliente e espera que a receita trimestral supere a orientação, juntamente com um aumento da orientação para o ano completo, mas a acentuada alta da cotação e a elevada avaliação implicam que as expectativas do mercado já estão elevadas.

Visões principais

O ambiente de demanda por software de infraestrutura é o ponto de partida para a visão do relatório de que os fundamentos da Snowflake permanecem sólidos. O Morgan Stanley afirma que o ambiente atual é o mais forte para a demanda por infraestrutura desde 2022: o crescimento divulgado publicamente é impulsionado não apenas por cargas de trabalho de IA, mas também pela expansão dos serviços principais de infraestrutura, enquanto uma onda de atividade de desenvolvimento de software está alimentando uma nova fase de inovação digital e criação de aplicações. Entre as empresas sob cobertura do Morgan Stanley com um trimestre de “ciclo normal” encerrado em junho, 7 de 8 registraram aceleração do crescimento nas principais métricas centrais, enquanto a Akamai, a única empresa que não acelerou, ainda manteve crescimento. Entrevistas do setor sobre empresas com trimestres “fora de ciclo” encerrados em julho indicaram que, com poucas exceções, os parceiros observaram em geral tendências estáveis ou aceleradas de crescimento anual no 2T em comparação com o 1T. No entanto, o mercado já reconheceu a melhora na demanda, e as ações relevantes subiram significativamente nos últimos três meses, reduzindo a desconexão entre fundamentos positivos e desempenho da cotação. As verificações junto a parceiros da Snowflake em geral corroboram a força do negócio principal, embora a contribuição incremental da IA permaneça desigual. Vários parceiros disseram que o progresso dos negócios estava acima dos planos internos, com um deles elevando sua perspectiva para o segundo semestre; outro afirmou que a demanda principal estava em linha com as expectativas, mas o crescimento geral ficou abaixo de sua meta original porque a receita relacionada à IA ficou abaixo do esperado. O data warehouse principal continua sendo a principal fonte de crescimento, com a demanda por data warehousing de próxima geração, armazenamento e computação acima do esperado, enquanto produtos adjacentes como Snowpark, Dynamic Tables, Unistore e Iceberg também proporcionam contribuições incrementais. O Cortex Code apresenta os sinais mais claros de adoção entre os produtos de IA, aparecendo em aproximadamente um terço das discussões ativas de negócios de um parceiro e começando a se expandir de usuários técnicos para trabalhadores do conhecimento e funções financeiras. Contudo, o portfólio mais amplo de produtos de IA ainda representa apenas aproximadamente 5%—8% dos negócios atuais desse parceiro. As evidências competitivas relativas aos produtos de IA não são uniformemente positivas. Um parceiro afirmou que o Cortex Code prevaleceu recentemente em comparações diretas devido a seus recursos nativos de contexto, governança e linhagem de dados, enquanto outro esperava que agentes de programação de uso geral, como Claude Code, prevalecessem em muitas provas de conceito de programação. A Databricks foi a concorrente mais frequentemente citada pelos parceiros. As duas plataformas frequentemente coexistem em grandes empresas, mas seu posicionamento de cargas de trabalho difere: a Snowflake é mais forte em ambientes de uso geral e liderados por unidades de negócio, enquanto a Databricks é mais adequada para casos de uso complexos de engenharia e aprendizado de máquina. À medida que a sobreposição de produtos aumenta, um parceiro vê a Databricks como a ganhadora de participação mais agressiva, tornando a capacidade da Snowflake de converter testes iniciais de IA em consumo real mais amplo uma variável-chave. Para a previsão trimestral, o Morgan Stanley espera que a receita de produtos do 2T27 cresça aproximadamente 34% em relação ao ano anterior, amplamente em linha com a taxa de crescimento do 1T27 e cerca de 3% acima do ponto médio da orientação da empresa de aproximadamente 30%. Essa previsão enfrenta um aumento sequencial de aproximadamente 530 pontos-base na dificuldade da comparação anual, porque a Snowflake se beneficiou de um nível incomumente concentrado de atividade de migração no 2T26. O relatório espera que a empresa oriente para aproximadamente 32% de crescimento da receita de produtos no 3T27, cerca de 1,5% acima do consenso de mercado. Também espera que a perspectiva de crescimento da receita de produtos do AF27 seja elevada do ponto médio atual de 30,6% para 32%—33%, implicando crescimento no 4T27 aproximadamente 90 pontos-base acima do consenso atual de mercado de 29,5%. A resiliência dos fundamentos não elimina o risco de avaliação no curto prazo. A cotação da Snowflake subiu mais de aproximadamente 80% desde a divulgação de seus resultados do 1T27 e atualmente é negociada a aproximadamente 67 vezes EV/FCF do ano-calendário de 2027, ou aproximadamente 2,46 vezes em base ajustada ao crescimento. Os níveis correspondentes para empresas de software de grande capitalização são aproximadamente 33 vezes e 1,73 vezes. O Morgan Stanley, portanto, acredita que o patamar para os resultados do 2T27 é alto e que a atual relação risco-retorno não é particularmente atraente. Ainda assim, o ambiente saudável de demanda, a estabilidade do negócio principal e as contribuições ainda iniciais, mas crescentes, de produtos de IA como Cortex Code sustentam sua convicção de que o crescimento da Snowflake é sustentável e de que a empresa pode continuar a demonstrar seu status como beneficiária da IA. O Morgan Stanley, portanto, reitera sua recomendação Overweight. A tese de investimento de longo prazo baseia-se na melhora da execução, em ganhos de participação em análises de dados centrais e na expansão dos mercados de dados e IA. O relatório afirma que, sob o comando do CEO Sridhar Ramaswamy, a Snowflake alcançou uma execução mais focada em vendas, estratégia de entrada no mercado e engenharia de produto, com o crescimento da receita de produtos estabilizando na faixa alta de 20%. A empresa desenvolveu uma estratégia mais clara para abordar uma oportunidade de mercado superior a US$ 300 bilhões, sustentando crescimento de longo prazo acima de 20% e expansão contínua da margem operacional. O caso-base pressupõe um CAGR de receita de aproximadamente 25% entre CY25—CY30, receita de aproximadamente US$ 14,2 bilhões em CY30, aumento da margem operacional de 6% em CY24 para aproximadamente 20%, margem de fluxo de caixa livre atingindo aproximadamente 29,3% e fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 4,2 bilhões. A aplicação de um múltiplo EV/FCF de aproximadamente 39 vezes a esse fluxo de caixa livre, equivalente a aproximadamente 1,35 vez EV/FCF/crescimento, e seu desconto de volta para CY27 a uma taxa de 11,1% resulta em um preço-alvo de US$ 300. A análise de cenários ilustra a sensibilidade da avaliação a mudanças no crescimento, nas margens e na concorrência. O preço-alvo do cenário otimista é de US$ 450, assumindo que a visão Data Cloud expanda o mercado principal e penetre com sucesso em áreas adjacentes, com CAGR de receita de aproximadamente 28% entre CY25—CY30, receita de aproximadamente US$ 16,2 bilhões em CY30, margem operacional de aproximadamente 23,5%, margem de fluxo de caixa livre de aproximadamente 33%, fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 5,3 bilhões e múltiplo aplicado de aproximadamente 46 vezes. Esse múltiplo corresponde a um CAGR de fluxo de caixa livre de aproximadamente 33% entre CY28—CY30 e aproximadamente 1,38 vez EV/FCF/crescimento. O preço-alvo do cenário pessimista é de US$ 121, assumindo que a concorrência da nuvem pública pressione o crescimento, reduzindo o CAGR de receita para aproximadamente 21%, com receita de aproximadamente US$ 12,2 bilhões em CY30, margem operacional de aproximadamente 18%, margem de fluxo de caixa livre de aproximadamente 27%, fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 3,3 bilhões e múltiplo aplicado de aproximadamente 19 vezes, correspondendo a um CAGR de fluxo de caixa livre de aproximadamente 24% e aproximadamente 0,8 vez EV/FCF/crescimento.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley primeiro avalia a demanda geral usando dados do setor de software de infraestrutura e verificações junto a parceiros, depois separa as contribuições do data warehouse principal da Snowflake, de produtos adjacentes e de produtos de IA. Também avalia a magnitude potencial de uma superação da receita no 2T27 e o espaço para aumentos da orientação para o 3T e o AF27 à luz da base de comparação anual. Em seguida, o relatório compara suas previsões com o consenso de mercado, a avaliação atual e as avaliações de empresas de software de grande capitalização antes de estimar o preço-alvo e a relação risco-retorno nos cenários operacionais otimista, base e pessimista de longo prazo.

Notas metodológicas

• Estrutura de Fundamentos Empresariais e Financeiros

  Verificações de Canal com Parceiros

  O relatório usa o progresso dos negócios, as perspectivas para o segundo semestre, a adoção de produtos e o feedback competitivo dos parceiros da Snowflake para determinar se a demanda principal está acima dos planos e para distinguir as contribuições reais ao crescimento do negócio principal de dados e dos produtos de IA.

• Negociação Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisExpectation Gap/Expectation Management

  Comparação de Resultados, Orientação e Consenso de Mercado

  O relatório compara sua previsão de receita de produtos do 2T27 com a orientação da empresa e compara as taxas implícitas de crescimento do 3T27 e do 4T27 com o consenso de mercado para avaliar a magnitude potencial de uma superação dos resultados e de um aumento da orientação.

• Metodologia de Avaliação

  Avaliação por EV/FCF e Ajustada ao Crescimento

  O relatório multiplica o fluxo de caixa livre futuro por um múltiplo EV/FCF e usa a razão EV/FCF/crescimento para avaliar se o múltiplo é compatível com o crescimento. O caso-base também desconta a avaliação de CY30 de volta para CY27 a uma taxa de 11,1%.

• Metodologia de Avaliação

  Avaliação por Cenários Otimista, Base e Pessimista

  O relatório varia o crescimento da receita, a margem operacional, a margem de fluxo de caixa livre e os múltiplos de avaliação para derivar preços de cenário de US$ 450, US$ 300 e US$ 121, ilustrando como resultados competitivos e de execução afetam a avaliação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Snowflake Inc. (SNOW.N, SNOW UN)

  A demanda pelo data warehouse principal, a expansão de produtos adjacentes e a adoção inicial de IA sustentam o crescimento da receita, mas a elevada avaliação, a concorrência da Databricks e a monetização desigual de IA elevam a exigência de desempenho.

  Pontos fortes

  O data warehouse principal continua sendo a principal fonte de crescimento, com data warehousing de próxima geração, armazenamento e computação permanecendo fortes; a execução em vendas, estratégia de entrada no mercado e engenharia de produto melhorou; e a adoção do Cortex Code está começando a se expandir.

  Pontos fracos

  A contribuição mais ampla dos produtos de IA continua pequena e o feedback dos parceiros é misto, enquanto a Databricks possui vantagem em cargas de trabalho complexas de engenharia e aprendizado de máquina.

  Comparação

  A Snowflake é relativamente mais forte em ambientes de uso geral e liderados por unidades de negócio, enquanto a Databricks é mais forte em casos de uso complexos de engenharia e aprendizado de máquina. A avaliação da Snowflake de aproximadamente 67 vezes o fluxo de caixa livre do ano-calendário de 2027 excede aproximadamente 33 vezes para empresas de software de grande capitalização.

  Riscos

  A concorrência pode pressionar os preços e prejudicar o crescimento e as margens, enquanto a expansão para casos de uso adjacentes de gestão de dados, como OLTP, também pode se mostrar difícil.

Dados principais

• Previsão de Crescimento da Receita de Produtos do 2T27Aproximadamente 34% em relação ao ano anteriorCerca de 3% acima do ponto médio da orientação da empresa de aproximadamente 30%, mas com a comparação anual tornando-se aproximadamente 530 pontos-base mais difícil sequencialmente
• Previsão de Orientação para Receita de Produtos do 3T27Aproximadamente 32% em relação ao ano anteriorAproximadamente 1,5% acima do consenso de mercado
• Previsão de Orientação de Crescimento da Receita de Produtos do AF2732%—33% em relação ao ano anteriorO ponto médio da orientação atual é de 30,6%
• Alta Implícita do 4T27 em Relação ao ConsensoAproximadamente 90 pontos-baseO consenso atual de mercado para o 4T27 é de crescimento de 29,5% em relação ao ano anterior
• Contribuição Atual dos Produtos de IA para os NegóciosAproximadamente 5%—8%A participação dos negócios atuais contribuída pelo portfólio mais amplo de produtos de IA, segundo um parceiro
• Penetração do Cortex Code nas Discussões de NegóciosAproximadamente um terçoAparecendo nas discussões ativas de negócios de um parceiro
• Aumento da CotaçãoMais de aproximadamente 80%Aumento desde a divulgação dos resultados do 1T27
• Avaliação AtualAproximadamente 67 vezes EV/FCF do ano-calendário de 2027; aproximadamente 2,46 vezes ajustada ao crescimentoOs níveis comparáveis para empresas de software de grande capitalização são aproximadamente 33 vezes e 1,73 vezes
• Caso-BaseUS$ 300,00Receita de aproximadamente US$ 14,2 bilhões em CY30, margem operacional de aproximadamente 20% e fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 4,2 bilhões
• Cenário OtimistaUS$ 450,00Receita de aproximadamente US$ 16,2 bilhões em CY30, margem operacional de aproximadamente 23,5% e fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 5,3 bilhões
• Cenário PessimistaUS$ 121,00Receita de aproximadamente US$ 12,2 bilhões em CY30, margem operacional de aproximadamente 18% e fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 3,3 bilhões
• Oportunidade de MercadoMais de US$ 300 bilhõesA oportunidade de mercado de longo prazo da Snowflake em dados e IA, conforme declarada no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a demanda pelo data warehouse principal e o ambiente de software de infraestrutura são suficientes para sustentar receita do 2T27 acima da orientação e um aumento da perspectiva para o AF27, enquanto os produtos de IA oferecem uma contribuição incremental inicial, mas ainda não plenamente realizada. Como essas melhorias já estão parcialmente refletidas em uma alta da cotação de mais de aproximadamente 80% e em uma avaliação de aproximadamente 67 vezes o fluxo de caixa livre do ano-calendário de 2027, os resultados efetivos, a orientação subsequente e a adoção de IA precisam ser suficientemente fortes para atender às expectativas atuais. O Morgan Stanley, portanto, mantém sua recomendação Overweight, mas acredita que a fraqueza da cotação após os resultados criaria uma relação risco-retorno mais atraente.

Riscos

• Os concorrentes podem aumentar a pressão sobre preços, prejudicando o crescimento da receita e as margens da Snowflake.
• A expansão da Snowflake para casos de uso adjacentes de gestão de dados, como OLTP, pode se mostrar mais difícil do que o esperado.
• À medida que a sobreposição de produtos aumenta, a Databricks pode buscar ganhos de participação de forma mais agressiva, particularmente em cargas de trabalho complexas de engenharia e aprendizado de máquina.
• A receita relacionada à IA e o progresso da adoção podem ficar abaixo das expectativas e não complementar o crescimento do negócio principal em tempo hábil.
• A cotação subiu mais de aproximadamente 80% desde os resultados do 1T27 e a avaliação é elevada, criando um patamar exigente de expectativas de mercado para os resultados e a orientação do 2T27.

Pontos a observar

• Se a receita de produtos do 2T27 poderá alcançar aproximadamente 34% de crescimento em relação ao ano anterior, apesar de um aumento de aproximadamente 530 pontos-base na dificuldade da comparação.
• Se a orientação para a receita de produtos do 3T27 poderá atingir aproximadamente 32% e a orientação para o AF27 poderá ser elevada para 32%—33%.
• Mudanças na taxa de retenção líquida de receita.
• Crescimento no número de clientes com receita de produtos nos últimos 12 meses superior a US$ 1 milhão.
• O progresso da Snowflake em ganhar participação de mercado de fornecedores tradicionais de data warehouses locais.
• Desempenho de margem operacional e fluxo de caixa livre.
• Se o Cortex Code e outros produtos de IA podem converter testes e discussões de negócios em contribuições de receita real mais amplas.
• A concorrência entre Snowflake e Databricks em cargas de trabalho sobrepostas e sua coexistência em grandes empresas.