Goldwind: Los envíos del segundo trimestre de Goldwind se vieron presionados, pero la recuperación del margen bruto y de los precios de venta de las turbinas eólicas impulsó un fuerte crecimiento de los beneficios básicos

Visión general

Este informe evalúa los resultados del primer semestre y del segundo trimestre de 2026 de Goldwind. La visión central de Morgan Stanley es que, aunque los envíos de turbinas eólicas del segundo trimestre descendieron interanualmente, la recuperación de los precios de venta y del margen bruto mejoró significativamente la calidad de los beneficios del negocio de turbinas eólicas, mientras que los ingresos y pedidos en el extranjero también mantuvieron el crecimiento. Entretanto, el margen bruto y el beneficio antes de impuestos del negocio de operaciones de parques eólicos estuvieron bajo presión.

Perspectivas principales

En primer lugar, la recuperación de beneficios del negocio de turbinas eólicas fue considerablemente más rápida que el crecimiento de su volumen de ventas. El beneficio antes de impuestos del negocio de turbinas eólicas alcanzó Rmb1.1bn en el primer semestre de 2026, 5.5 veces el nivel del año anterior, impulsado principalmente por una expansión interanual de 3.5 puntos porcentuales en el margen bruto hasta 11.4% y un aumento interanual de 7.3% en el precio medio de venta hasta Rmb2,204/kW. El volumen de ventas de turbinas eólicas del primer semestre fue de 12.36GW, un 16.2% más interanual; sin embargo, el volumen de ventas del segundo trimestre fue de solo 6.3GW, un 21% menos interanual y un 5% más intertrimestral. Sobre esta base, Morgan Stanley concluye que la mejora de beneficios del segundo trimestre no fue impulsada por los envíos, sino por la recuperación de los precios de venta y de la rentabilidad por unidad, y estima que los beneficios básicos del segundo trimestre crecieron más del 80% interanual y más del 50% intertrimestral. En segundo lugar, el negocio en el extranjero continuó expandiéndose, respaldando los ingresos y los márgenes. En el primer semestre de 2026, los ingresos de la empresa en el extranjero fueron Rmb10.9bn, un 39% más interanual, con un margen bruto de 17.8%, procedente en su mayor parte de las ventas de turbinas eólicas. Considerando únicamente el negocio de turbinas eólicas, los ingresos en el extranjero fueron Rmb9.5bn, un 39.2% más interanual y equivalentes al 35% de los ingresos de turbinas eólicas, frente al 31% en el primer semestre de 2025. La contribución global de los ingresos en el extranjero de la compañía también aumentó del 29% al 32%. El mayor margen bruto y el crecimiento de ingresos del negocio en el extranjero fueron factores importantes que permitieron al negocio de turbinas eólicas mejorar sus beneficios pese a las fluctuaciones de los envíos nacionales. La cartera de pedidos indica que la base para el negocio futuro sigue siendo resiliente. A finales de junio de 2026, la cartera externa de pedidos de turbinas eólicas se situaba en 50.94GW, incluidos 9.49GW de pedidos en el extranjero, un 28.93% más interanual. El informe considera que la estabilidad de los pedidos y el crecimiento de los pedidos en el extranjero respaldan la visibilidad de los ingresos futuros, aunque la conversión efectiva seguirá dependiendo del ritmo de las instalaciones de energía eólica, los calendarios de entrega y la ejecución de proyectos. Los ingresos de la compañía fueron Rmb33.7bn en el primer semestre de 2026, un 18.3% más interanual, mientras que el beneficio neto atribuible a los accionistas fue Rmb1,855mn, un 24.7% más interanual. Morgan Stanley excluyó además varios elementos no recurrentes o altamente volátiles: las ganancias por desinversiones de parques eólicos fueron Rmb249mn, frente a Rmb143mn en el primer semestre de 2025; las ganancias por cambios en el valor razonable fueron Rmb16mn, frente a Rmb321mn en el período del año anterior; y las pérdidas por deterioro de activos fueron Rmb160mn, frente a solo Rmb10mn en el período del año anterior. Tras estos ajustes, la firma estima que los beneficios básicos del primer semestre crecieron al menos 50% interanual, lo que indica que la magnitud de la mejora operativa superó la tasa de crecimiento del beneficio neto reportado. El beneficio neto atribuible a los accionistas del segundo trimestre fue Rmb947mn, un 3.0% más interanual y un 4.4% más intertrimestral, con un incremento principal inferior al crecimiento de los beneficios básicos. El margen bruto global de la compañía en el segundo trimestre alcanzó 16.4%, 4.6 puntos porcentuales más interanual, impulsado principalmente por el giro y la recuperación de beneficios del negocio de turbinas eólicas. Entretanto, la compañía registró pérdidas por deterioro de más de Rmb200mn y no tuvo ganancias por desinversiones de parques eólicos; en comparación, el segundo trimestre de 2025 incluyó más de Rmb200mn de otros ingresos y Rmb143mn de ganancias por desinversiones. Por lo tanto, Morgan Stanley considera que el crecimiento del beneficio neto reportado subestima el grado de mejora del negocio básico durante el segundo trimestre. El negocio de operaciones de parques eólicos tuvo un desempeño relativamente débil. En el primer semestre de 2026, el negocio generó ingresos de Rmb3.1bn, un 0.7% menos interanual; el margen bruto fue 54.4%, 3.0 puntos porcentuales menos interanual; y el beneficio antes de impuestos fue Rmb1.19bn, por debajo de Rmb1.28bn en el primer semestre de 2025. La compañía añadió 541MW de capacidad de energía eólica atribuible en el primer semestre, elevando la capacidad operativa a 10.4GW a finales de junio. La capacidad continuó expandiéndose, pero la posibilidad de mejorar la eficiencia de utilización y los márgenes sigue siendo crucial para la recuperación de beneficios del negocio. El modelo de Morgan Stanley prevé EPS de Rmb0.96, Rmb1.18 y Rmb1.40 para 2026 a 2028, respectivamente, correspondientes a ingresos de Rmb98,235mn, Rmb101,844mn y Rmb105,633mn y beneficio neto ModelWare de Rmb4,077mn, Rmb4,966mn y Rmb5,935mn durante el mismo período. El ratio P/E correspondiente disminuye de 8.3 veces en 2026 a 5.7 veces en 2028, mientras que el ROE aumenta de 9.4% a 11.8%, reflejando los supuestos del modelo de crecimiento sostenido de beneficios y mejora de los rendimientos sobre el capital. El precio objetivo para 2208.HK es HK$16.74, derivado mediante un modelo DCF de diez años. Los supuestos clave incluyen un WACC de 8.8% y crecimiento terminal cero. El WACC incorpora un coste de capital propio de 10.0%, un coste de deuda después de impuestos de 4.9% y una ratio de deuda a capital de largo plazo de 30.0%. El coste de capital propio se basa en una tasa libre de riesgo de 2.1%, una beta ajustada de 1.3, una prima de riesgo de 4.5% y una prima de China de 2.0%. El informe también utiliza la prima media de seis meses de 30% de las acciones A frente a las acciones H para considerar las diferencias de valoración entre las acciones con doble cotización y considera que, en ausencia de cambios significativos en los fundamentales del sector y de la compañía, la base reciente de la prima A-H no se ampliará ni reducirá de forma material. Las condiciones al alza incluyen instalaciones de energía eólica más rápidas, una recuperación del margen bruto de las turbinas eólicas mejor de lo esperado, un control de costes mejor de lo esperado y una mayor eficiencia de utilización de los parques eólicos. Por el contrario, instalaciones más lentas, menor margen bruto de turbinas eólicas, deficiente control de costes o baja eficiencia de utilización de parques eólicos constituirían riesgos a la baja.

Marco de análisis

El informe primero descompone el negocio de turbinas eólicas en volumen de ventas, precio medio de venta y margen bruto para identificar los principales impulsores del crecimiento de beneficios del segundo trimestre. A continuación analiza la mezcla de ingresos en el extranjero y la cartera de pedidos para evaluar la sostenibilidad del crecimiento. Posteriormente, la firma excluye elementos como ganancias por desinversiones, cambios de valor razonable y pérdidas por deterioro para comparar el beneficio neto reportado con los beneficios básicos. Por último, estima el precio objetivo de las acciones H mediante un modelo DCF de diez años y considera las diferencias de valoración entre las acciones con doble cotización a través de la prima de acciones A frente a H.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición del volumen de ventas de turbinas eólicas, el precio medio de venta y el margen bruto

  El informe examina por separado el volumen de envíos, el precio medio de venta por kilovatio y el margen bruto para explicar por qué la caída del volumen de ventas del segundo trimestre no impidió el crecimiento de beneficios, ya que las mejoras en precios y márgenes por unidad compensaron la presión sobre el volumen.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis de calidad de beneficios

  Ajustes de beneficios básicos

  El informe excluye elementos como ganancias por desinversiones de parques eólicos, cambios en el valor razonable y deterioros de activos para identificar la tendencia subyacente de beneficios del negocio básico y estimar en consecuencia el crecimiento de los beneficios básicos del primer semestre y del segundo trimestre.

• Método de valoraciónDCF de flujos de caja descontados

  Valoración por flujos de caja descontados a diez años

  El informe determina el valor del escenario base de las acciones H descontando los flujos de caja esperados durante los próximos diez años, utilizando un WACC de 8.8% y crecimiento terminal cero para derivar un precio objetivo de HK$16.74.

• Método de valoraciónOtro

  Método de prima de acciones A-H

  El informe utiliza la prima media de seis meses de 30% de las acciones A frente a las acciones H para vincular las valoraciones de las acciones con doble cotización y explica la prima mediante diferencias en el apetito de riesgo entre los dos mercados.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Calificación de la acción en relación con la cobertura sectorial

  La calificación Equal-weight de Morgan Stanley indica que se espera que el rendimiento total ajustado por riesgo de la acción durante los próximos 12 a 18 meses esté en línea con el promedio de la cobertura sectorial del analista y no equivale a una recomendación Hold en términos de rendimiento absoluto.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Goldwind (2208.HK)

  Principal objeto de investigación del informe, con una calificación Equal-weight para las acciones H y un precio objetivo de HK$16.74.

  Fortalezas

  Recuperación de los precios de venta y del margen bruto de las turbinas eólicas, crecimiento de ingresos en el extranjero y carteras externas y de pedidos en el extranjero resilientes.

  Debilidades

  El volumen de ventas de turbinas eólicas del segundo trimestre disminuyó interanualmente, mientras que el margen bruto y el beneficio antes de impuestos de las operaciones de parques eólicos estuvieron bajo presión.

  Comparación

  El informe utiliza un marco de prima de acciones A-H para comparar las acciones con doble cotización y considera que las diferencias en el apetito de riesgo de los mercados respaldan la base reciente de la prima.

  Riesgos

  Instalaciones de energía eólica más lentas, menor margen bruto de turbinas eólicas, control de costes peor de lo esperado y baja eficiencia de utilización de parques eólicos.

• Goldwind (002202.SZ)

  La cotización de acciones A correspondiente a las acciones H, con una calificación Underweight divulgada, que comparte los fundamentales subyacentes de turbinas eólicas y operaciones de parques eólicos de la compañía.

  Fortalezas

  Se beneficia de una mejora de la rentabilidad por unidad en el negocio de turbinas eólicas, la expansión del negocio en el extranjero y la cartera de pedidos.

  Debilidades

  Al igual que las acciones H, enfrenta volatilidad en los envíos y márgenes decrecientes de las operaciones de parques eólicos.

  Comparación

  El informe utiliza la prima media de seis meses de 30% de las acciones A frente a las acciones H para considerar las diferencias de valoración entre las acciones con doble cotización.

  Riesgos

  Instalaciones, margen bruto, control de costes y eficiencia de utilización de parques eólicos por debajo de las expectativas.

Datos clave

• Ingresos del primer semestre de 2026Rmb33.7bnAumento de 18.3% interanual
• Beneficio neto atribuible a accionistas del primer semestre de 2026Rmb1,855mnAumento de 24.7% interanual; la firma estima que los beneficios básicos crecieron al menos 50% interanual
• Beneficio neto atribuible a accionistas del segundo trimestre de 2026Rmb947mnAumento de 3.0% interanual y de 4.4% intertrimestral
• Crecimiento de beneficios básicos del segundo trimestre de 2026Más de 80% interanual y más de 50% intertrimestralMorgan Stanley estima que las mejoras en el margen bruto y los precios de venta compensaron el débil volumen de ventas
• Beneficio antes de impuestos de turbinas eólicas del primer semestreRmb1.1bn5.5 veces el nivel del año anterior
• Margen bruto de turbinas eólicas del primer semestre11.4%Aumento de 3.5 puntos porcentuales interanual
• Precio medio de venta de turbinas eólicasRmb2,204/kWAumento de 7.3% interanual
• Volumen de ventas de turbinas eólicas12.36GW en el primer semestre; 6.3GW en el segundo trimestreAumento de 16.2% interanual en el primer semestre; descenso de 21% interanual y aumento de 5% intertrimestral en el segundo trimestre
• Ingresos en el extranjero del primer semestreRmb10.9bnAumento de 39% interanual, con un margen bruto de 17.8%; la contribución global de ingresos en el extranjero aumentó de 29% a 32%
• Ingresos de turbinas eólicas en el extranjeroRmb9.5bnAumento de 39.2% interanual y equivalente al 35% de los ingresos de turbinas eólicas, frente al 31% en el período del año anterior
• Cartera externa de pedidos de turbinas eólicas50.94GWA finales de junio de 2026; incluye 9.49GW de pedidos en el extranjero, un 28.93% más interanual
• Operaciones de parques eólicosIngresos de Rmb3.1bn; margen bruto de 54.4%; beneficio antes de impuestos de Rmb1.19bnLos ingresos disminuyeron 0.7% interanual, el margen bruto disminuyó 3.0 puntos porcentuales interanuales y el beneficio antes de impuestos fue inferior a Rmb1.28bn en el período del año anterior
• Capacidad operativa de energía eólica10.4GWA finales de junio de 2026; se añadieron 541MW de capacidad atribuible en el primer semestre
• EPS 2025A/2026E/2027E/2028ERmb0.66/0.96/1.18/1.40Las estimaciones de consenso correspondientes de Refinitiv son Rmb0.72/0.97/1.23/1.40
• Ingresos 2025A/2026E/2027E/2028ERmb72,782mn/Rmb98,235mn/Rmb101,844mn/Rmb105,633mnMarco ModelWare de Morgan Stanley
• EBITDA 2025A/2026E/2027E/2028ERmb9,072mn/Rmb10,773mn/Rmb12,544mn/Rmb14,123mnPrevisiones del modelo de la firma
• Beneficio neto ModelWare 2025A/2026E/2027E/2028ERmb2,774mn/Rmb4,077mn/Rmb4,966mn/Rmb5,935mnPrevisiones del modelo de la firma
• P/E 2025A/2026E/2027E/2028E18.4x/8.3x/6.8x/5.7xDisminuye anualmente a medida que crecen los beneficios modelados
• P/B 2025A/2026E/2027E/2028E1.2x/0.7x/0.7x/0.6xValoración basada en el modelo de la firma
• ROE 2025A/2026E/2027E/2028E7.2%/9.4%/10.6%/11.8%El modelo prevé una mejora gradual de los rendimientos sobre el capital
• Precio objetivo de las acciones H y supuestos DCFHK$16.74; WACC 8.8%; tasa de crecimiento terminal 0%DCF a diez años; coste de capital propio de 10.0%, coste de deuda después de impuestos de 4.9% y ratio de deuda a capital de largo plazo de 30.0%

Impacto e implicaciones

El informe considera que el cambio clave en el segundo trimestre de 2026 fue que los impulsores de beneficios de Goldwind pasaron del volumen de ventas hacia los precios de venta, el margen bruto y una mejor mezcla internacional. Como resultado, el crecimiento del beneficio neto reportado no refleja plenamente la recuperación del negocio básico. Sin embargo, la disminución de los márgenes de las operaciones de parques eólicos y la contracción interanual de los envíos de turbinas eólicas del segundo trimestre implican que los beneficios futuros seguirán dependiendo del ritmo de instalaciones, la conversión de pedidos, el control de costes y la eficiencia de utilización de la capacidad.

Riesgos

• Una desaceleración de las instalaciones de energía eólica podría debilitar la demanda de turbinas eólicas y la conversión de pedidos.
• Una renovada disminución del margen bruto de las turbinas eólicas debilitaría la actual recuperación de los beneficios básicos.
• Un control de costes peor de lo esperado podría comprimir los márgenes.
• La baja eficiencia de utilización de la capacidad de los parques eólicos podría seguir lastrando la rentabilidad del negocio de operaciones.

Aspectos que vigilar

• Si las instalaciones de energía eólica se aceleran y el progreso de entrega de la cartera externa de pedidos de 50.94GW.
• Si el margen bruto de las turbinas eólicas y el precio medio de venta de Rmb2,204/kW pueden seguir mejorando.
• Si los pedidos en el extranjero y la contribución de ingresos en el extranjero pueden mantener el crecimiento.
• Cambios en el control de costes y la magnitud de los deterioros de activos.
• La eficiencia de utilización tras la puesta en operación de la nueva capacidad de energía eólica y el margen bruto de las operaciones de parques eólicos.