Índice MSCI AC Asia Pacific ex Japan: La fuerte venta masiva de Corea lastra a la renta variable de Asia-Pacífico, pero las mejoras de beneficios y una mejor relación riesgo-rentabilidad tras la corrección siguen respaldando una visión alcista a medio plazo
El MXAPJ cayó un 0,5% en la semana, con Corea bajando un 8% debido a salidas de capital extranjero y reducción de apalancamiento, pero Goldman Sachs considera que el mercado ha descontado expectativas excesivamente pesimistas y mantiene su Sobreponderar en Corea y su objetivo para el MXAPJ de 1.080 puntos.
Resumen
El MXAPJ cayó un 0,5% en la semana, con Corea bajando un 8% debido a salidas de capital extranjero y reducción de apalancamiento, pero Goldman Sachs considera que el mercado ha descontado expectativas excesivamente pesimistas y mantiene su Sobreponderar en Corea y su objetivo para el MXAPJ de 1.080 puntos.
- Australia, las acciones A de China y Singapur subieron cada uno alrededor de un 2%, mientras Corea cayó un 8%, convirtiéndose en el principal lastre del descenso semanal del 0,5% del MXAPJ.
- Corea registró salidas netas de capital extranjero de aproximadamente US$5bn durante la semana, y los activos de ETF apalancados han caído desde un máximo de US$53bn hasta US$20bn.
- Goldman Sachs considera que el mercado coreano es excesivamente pesimista respecto a los fundamentales y mantiene su visión de Sobreponderar y su objetivo del KOSPI a 12 meses de 12.000 puntos.
- ERLI muestra que los beneficios asiáticos siguen revisándose al alza, pero el ritmo de las mejoras se está desacelerando debido tanto a factores de precio como de volumen.
- El modelo RADaR muestra que, después de la reciente fuerte caída, el riesgo de una nueva caída significativa en los mercados asiáticos se ha reducido sustancialmente.
- Entre las empresas que han reportado resultados de CY2Q26, el 47% superó las expectativas y el 24% no las cumplió, con una sorpresa mediana de beneficios de +4,1%.
Interpretación del informe
Visión general
La renta variable de Asia-Pacífico excluyendo Japón estuvo bajo presión esta semana, con el MXAPJ cayendo un 0,5%. Corea cayó por séptima semana consecutiva y registró una caída semanal de aproximadamente un 8%, combinada con US$5bn en salidas de capital extranjero, compensando claramente las ganancias de aproximadamente un 2% en Australia, las acciones A de China y Singapur. Por sectores, salud, materiales y bienes de capital lideraron, mientras que hardware tecnológico y semiconductores, servicios públicos e inmobiliario se rezagaron. El mercado también se vio afectado por el desapalancamiento relacionado con IA, datos macro asiáticos más débiles, restricciones comerciales y tecnológicas entre Estados Unidos y China, volatilidad del precio del petróleo provocada por expectativas sobre el estrecho de Ormuz e intervención conjunta de Estados Unidos y Japón en el yen.
Perspectivas principales
Goldman Sachs considera que la reciente fuerte caída del mercado coreano refleja expectativas fundamentales excesivamente pesimistas. La demanda de potencia de computación de IA aún podría impulsar el gasto de capital de los proveedores de servicios de nube hiperescalables por encima de US$1tr el próximo año; se espera que la escasez de chips de memoria se intensifique aún más en 2027 y pueda continuar entre 2028 y 2030. Se espera que los beneficios de las empresas coreanas no relacionadas con memoria crezcan un 71% este año y un 20% el próximo, mientras que el crecimiento consensuado de beneficios de 2027 del 35% y una relación precio-beneficio inferior a 8x respaldan el objetivo del KOSPI de 12.000 puntos. Al mismo tiempo, la financiación con margen minorista y la exposición a ETF apalancados se han contraído notablemente, reduciendo parte del riesgo de desapalancamiento forzoso. A nivel regional, los beneficios permanecen en un ciclo de revisiones al alza y la corrección reciente también ha reducido el riesgo de caídas, aunque el impulso de las mejoras se está desacelerando.
Marco de análisis
El informe contrasta los riesgos a corto plazo y las rentabilidades a medio plazo de la renta variable de Asia-Pacífico combinando el desempeño de índices regionales y sectores, flujos de fondos extranjeros y minoristas, exposición a ETF apalancados, publicaciones de beneficios corporativos, indicadores de revisión de beneficios, valoración y crecimiento de beneficios, desempeño de rentabilidades tras grandes caídas históricas, eventos de rebalanceo de índices e indicadores macroeconómicos y geopolíticos. Los datos de precios y valoración corresponden principalmente a las 4:00 p. m. hora de Hong Kong del 7 de agosto de 2026, mientras que los indicadores de beneficios y valoración utilizan principalmente expectativas de consenso ascendente de FactSet.
Notas metodológicas
Indicador líder de revisión de beneficios asiáticos
Evalúa la dirección de las revisiones de previsiones de beneficios mediante factores como precio y volumen. El indicador actual sigue apuntando a mejoras de beneficios, pero el ritmo de las mejoras se está desacelerando; hardware tecnológico, industriales, materiales y seguros, así como Corea y Taiwán, China, tienen perspectivas de revisión relativamente mejores.
Modelo regional asiático de riesgo de caídas
Se utiliza para evaluar el riesgo de una nueva caída significativa en los mercados asiáticos. El modelo muestra que, tras la reciente fuerte caída del mercado, el riesgo bajista ha disminuido materialmente.
Evaluación de la razonabilidad del nivel objetivo mediante crecimiento de beneficios y múltiplos de valoración
El crecimiento consensuado de beneficios de Corea para 2027 es de alrededor del 35%, y su relación precio-beneficio futura está por debajo de 8x, lo que respalda el objetivo del KOSPI a 12 meses de 12.000 puntos.
Estimación del nivel objetivo basada en el crecimiento del valor contable, la rentabilidad sobre recursos propios y relaciones históricas precio-valor contable
Goldman Sachs considera que el crecimiento esperado del valor contable, la rentabilidad sobre recursos propios y las relaciones históricas precio-valor contable también respaldan el objetivo del KOSPI de 12.000 puntos.
Comparación de rentabilidades a 3 meses, 6 meses y 12 meses tras caídas de más del 30%
Históricamente, el KOSPI ha obtenido mayormente rentabilidades positivas tras caídas severas de más del 30%, con rentabilidades medianas posteriores a 3 meses, 6 meses y 12 meses de aproximadamente 16%, 43% y 59%, respectivamente, aunque se produjeron rentabilidades negativas en determinados períodos.
Evaluación del impacto de inclusiones y exclusiones importantes de índices en flujos de fondos pasivos y activos
El informe realiza seguimiento de las fechas de revisión y efectividad de índices importantes como JPX-Nikkei 400, MSCI, FTSE, Hang Seng y CSI, y evalúa los flujos de fondos potenciales basándose en activos que siguen índices de referencia y rentabilidades relativas históricas.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index（MXAPJ）Índice de referencia regional de renta variable central del informe
- Fortalezas
- Los beneficios aún se revisan al alza, la corrección reciente ha reducido el riesgo de nuevas caídas y el objetivo a 12 meses de 1.080 puntos ofrece aproximadamente un 25,6% de potencial alcista frente a los 860 puntos actuales.
- Debilidades
- Los datos macroeconómicos regionales son en general débiles, y el alto peso del índice en Corea y hardware tecnológico lo hace vulnerable a ventas concentradas.
- Comparación
- Australia, las acciones A de China y Singapur superaron significativamente el desempeño esta semana, mientras Corea, Hong Kong, China y Tailandia se rezagaron.
- Riesgos
- Escalada de las restricciones comerciales y tecnológicas entre Estados Unidos y China, deterioro del crecimiento global, interrupción de las mejoras de beneficios y salidas continuas de capital extranjero.
- KOSPIMercado clave de Goldman Sachs con calificación Sobreponderar
- Fortalezas
- La baja valoración, el crecimiento esperado de beneficios de 2027 del 35%, las ajustadas condiciones de oferta y demanda de chips de memoria y el crecimiento de beneficios de las empresas no relacionadas con memoria respaldan el objetivo de 12.000 puntos.
- Debilidades
- Siete semanas consecutivas de caídas, tenencias concentradas en semiconductores y propiedad extranjera significativamente por debajo de la media de largo plazo.
- Comparación
- Corea cayó un 8% esta semana, con un desempeño significativamente inferior al MXAPJ y a la mayoría de los mercados regionales, pero históricamente las rentabilidades a medio plazo tras caídas de más del 30% han sido por lo general fuertes.
- Riesgos
- Precios o demanda de memoria por debajo de las expectativas, desaceleración de la inversión en IA, ventas netas extranjeras continuas y ventas pasivas desencadenadas por operaciones minoristas apalancadas.
- ETF apalancados de CoreaIndicador del apetito de riesgo minorista y de posibles flujos de fondos de rebalanceo
- Fortalezas
- Los activos gestionados y la exposición apalancada han disminuido significativamente desde sus máximos, reduciendo la presión sistémica de desapalancamiento forzoso.
- Debilidades
- Aunque los flujos potenciales diarios de fondos de rebalanceo han descendido más del 50% desde el máximo, su impacto relativo frente al volumen diario negociado sigue siendo significativo.
- Comparación
- Los activos gestionados han caído desde un máximo de US$53bn hasta US$20bn, y la exposición apalancada ha descendido del 3,2% de la capitalización bursátil de libre flotación al 1,7%.
- Riesgos
- El rebalanceo diario en mercados de alta volatilidad puede generar operaciones procíclicas y exacerbar las ganancias y pérdidas del mercado.
- Hardware tecnológico y semiconductores asiáticosMotor clave de beneficios para el gasto de capital en IA y el mercado coreano
- Fortalezas
- El gasto de capital de los proveedores de servicios de nube hiperescalables puede superar US$1tr el próximo año, se espera que la escasez de oferta de memoria persista durante años y las perspectivas de revisión de beneficios son relativamente favorables.
- Debilidades
- El sector se rezagó esta semana, el mercado está preocupado por una desaceleración de segundo orden en el crecimiento de beneficios en 2027 y la expansión del gasto de capital pesa sobre el flujo de caja libre a corto plazo.
- Comparación
- Las perspectivas de revisión de beneficios del hardware tecnológico son mejores que las de muchos sectores regionales, pero la volatilidad actual de las cotizaciones y la congestión de posicionamiento son mayores.
- Riesgos
- Demanda de IA o monetización de centros de datos por debajo de las expectativas, escalada de controles de exportación y expansión de la oferta de memoria superando a la demanda.
- Petróleo crudo BrentIndicador de riesgos geopolíticos e inflacionarios
- Fortalezas
- Puede recibir apoyo en precios cuando las rutas de suministro están restringidas o los riesgos geopolíticos se intensifican.
- Debilidades
- Las expectativas de reapertura del estrecho de Ormuz llevaron una vez los precios brevemente por debajo de US$80/bbl, mostrando que los cambios en el flujo de noticias pueden revertir rápidamente las tendencias.
- Comparación
- En comparación con los factores de beneficios de la renta variable, los precios del petróleo están impulsados principalmente por la geopolítica y las expectativas de suministro.
- Riesgos
- Cambios repetidos en las expectativas sobre el paso por el estrecho, interrupciones de suministro o debilitamiento de la demanda podrían desencadenar volatilidad significativa.
- Yen japonésIndicador de riesgo multiactivo asiático e intervención de política
- Fortalezas
- La poco frecuente intervención conjunta de las autoridades estadounidenses y japonesas ayuda a contener la volatilidad desordenada a corto plazo.
- Debilidades
- La propia necesidad de coordinación de políticas refleja una presión sustancial en el mercado de divisas.
- Comparación
- La volatilidad del yen está vinculada a la renta variable asiática, los tipos de interés y la asignación transfronteriza de activos.
- Riesgos
- Efectos de intervención de corta duración, divergencia de políticas o cambios en los datos macroeconómicos pueden hacer que la volatilidad vuelva a aumentar.
Datos clave
- Desempeño semanal del MXAPJ-0.5%Australia, las acciones A de China y Singapur subieron cada uno alrededor de un 2%, mientras Corea cayó un 8%, Hong Kong, China cayó un 2% y Tailandia cayó un 1%.
- Objetivo del índice MXAPJNivel actual de 860 puntos; objetivo a 12 meses de 1.080 puntosCorresponde a aproximadamente un 25,6% de potencial alcista.
- Flujos de fondos extranjeros en CoreaSalida neta de aproximadamente US$5bnIndia y Taiwán, China atrajeron entradas de aproximadamente US$1,2bn y US$300mn, respectivamente.
- Objetivo del KOSPI12 meses: 12.000 puntosGoldman Sachs mantiene su visión de Sobreponderar en el mercado coreano.
- Tamaño de ETF apalancados de CoreaUS$20bnPor debajo del máximo de US$53bn, con la exposición apalancada descendiendo del 3,2% de la capitalización bursátil de libre flotación al 1,7%.
- Saldo de financiación con margen minorista de CoreaDescendió de US$25bn a US$20bnActualmente equivale a aproximadamente el 0,5% de la capitalización bursátil total, más de un 25% por debajo del máximo reciente.
- Previsión de crecimiento de beneficios corporativos coreanos no relacionados con memoriaEste año +71%; próximo año +20%Muestra que el respaldo de beneficios al mercado coreano no se limita a los líderes de chips de memoria.
- Cobertura de resultados reportados de CY2Q26321 empresas, que representan el 58% de la capitalización bursátil del MXAPJEl beneficio neto de las empresas que reportaron aumentó un 202% interanual y un 48% intertrimestral.
- Sorpresa de beneficios de CY2Q2647% superó las expectativas; 24% no las cumplióLa sorpresa mediana de beneficios fue de +4,1%.
- Ejecución de beneficios de CY6M2649% de las expectativas de todo el añoPor debajo del avance estacional histórico.
- Gasto de capital de proveedores de servicios de nube hiperescalables de IAPodría superar US$1tr el próximo añoLa expansión de la inversión se dirige principalmente a satisfacer la demanda de computación, pero el flujo de caja libre a corto plazo podría verse presionado.
- Revisión del índice MSCISe anunciará después del cierre de Estados Unidos el 2026-08-12Se espera que el rebalanceo entre en vigor al cierre del 2026-08-31 y pueda generar flujos significativos de fondos pasivos.
Impacto e implicaciones
A corto plazo, las salidas de capital extranjero de Corea, el desapalancamiento de inversores minoristas y ETF apalancados, datos macro asiáticos más débiles y la incertidumbre geopolítica aún pueden amplificar la volatilidad. A medio plazo, la baja valoración de Corea, las ajustadas condiciones de oferta y demanda de chips de memoria, el crecimiento de beneficios de empresas no relacionadas con memoria, las continuas mejoras de beneficios regionales y una relación riesgo-rentabilidad más favorable después de la corrección proporcionan una base alcista para Corea y el MXAPJ. La asignación de cartera puede centrarse en áreas con revisiones de beneficios más fuertes, como hardware tecnológico y semiconductores en Corea y Taiwán, China, así como industriales, materiales y seguros, mientras también se monitorean los flujos de fondos impulsados por eventos derivados del rebalanceo de índices; debe mantenerse el control de riesgos para operaciones altamente apalancadas, mercados sensibles al entorno macroeconómico y shocks de precios del petróleo y tipos de cambio.
Riesgos
- Mayor escalada del comercio entre Estados Unidos y China, controles de exportación y restricciones tecnológicas.
- Salidas continuas de capital extranjero de Corea y ventas concentradas en semiconductores que continúen deprimiendo las valoraciones de mercado.
- Crecimiento del gasto de capital en IA o comercialización de centros de datos por debajo de las expectativas, lo que provocaría revisiones a la baja de las previsiones de beneficios tecnológicos.
- Desapalancamiento procíclico de ETF apalancados y financiación con margen minorista que amplifique la volatilidad del mercado.
- Los datos de servicios y manufactura de China continúan debilitándose, con una mayor desaceleración de la demanda de exportaciones asiáticas.
- Declive del impulso manufacturero en India y débil demanda de exportaciones desde Taiwán, China hacia Estados Unidos y ASEAN.
- Desarrollos relacionados con el estrecho de Ormuz que desencadenen fuerte volatilidad en los precios del petróleo y las expectativas de inflación.
- Los efectos de la intervención en el yen no persisten, y la volatilidad de las divisas se transmite a los precios regionales de activos.
- La ejecución de beneficios de CY6M26 cae por debajo de la estacionalidad histórica, y los resultados posteriores podrían no cumplir las expectativas de todo el año.
- Flujos de fondos pasivos derivados del rebalanceo de índices que causen distorsiones de precios a corto plazo en acciones y mercados individuales.
Aspectos que vigilar
- Resultados de la revisión del índice MSCI después del cierre de Estados Unidos el 12 de agosto de 2026, y flujos de fondos de rebalanceo el 31 de agosto de 2026.
- Compras y ventas netas extranjeras de Corea, posicionamiento extranjero en el sector de semiconductores y cambios en los saldos de financiación con margen minorista.
- Activos gestionados de ETF apalancados de Corea, exposición al rebalanceo diario y su tamaño relativo al volumen negociado del mercado.
- Si ERLI continúa siendo positivo y las tendencias de revisión de beneficios en hardware tecnológico, industriales, materiales y seguros.
- Si el modelo RADaR continúa mostrando un riesgo de caídas regional relativamente bajo.
- Resultados restantes de empresas de CY2Q26, proporción de sorpresas de beneficios y ejecución de beneficios de todo el año.
- PMI de China, crecimiento comercial, exportaciones de Taiwán, China y datos manufactureros de India.
- Gasto de capital, flujo de caja libre y progreso en la monetización de nuevos centros de datos de los proveedores de servicios de nube hiperescalables de IA.
- Oferta y demanda de chips de memoria, precios y ritmo de expansión de capacidad de 2027 a 2030.
- Políticas comerciales y tecnológicas entre Estados Unidos y China, desarrollos en el estrecho de Ormuz, precios del petróleo Brent e intervención de política sobre el yen.