Asia-Pacific ex-Japan equity strategy: MXAPJ rebota con hardware y semiconductores a la cabeza; Goldman Sachs mantiene el objetivo de 1,120

Visión general

Esta actualización semanal de estrategia para Asia-Pacífico analiza rendimiento de mercado, posicionamiento, beneficios, valoraciones, flujos y catalizadores macroeconómicos. Goldman Sachs mantiene una visión constructiva sobre la asignación regional, respaldada por beneficios tecnológicos sólidos, aunque vigila presiones de tipos, petróleo y geopolítica.

Perspectivas principales

MXAPJ subió 1.1% pese a nuevas alzas del petróleo y de los rendimientos estadounidenses. Corea ganó 4%, mientras Taiwán y Tailandia avanzaron 2% cada uno; Indonesia cayó 4% y Hong Kong y China A descendieron 2% cada uno. Tech Hardware & Semiconductors, Internet/Media y Health Care lideraron, mientras Software & Services, Telecom Services y Autos quedaron rezagados. La divergencia reforzó la preferencia del informe por hard tech frente a Software & Services. El entorno macroeconómico fue mixto. Nuevos ataques hutíes y el estancamiento de las conversaciones entre Estados Unidos e Irán elevaron el petróleo y provocaron una venta global de bonos; el rendimiento del Treasury estadounidense a 30 años alcanzó su máximo desde 2004. Los mercados valoran una probabilidad de aproximadamente 70% de una subida de la Fed en octubre, en línea general con la visión de los economistas de Goldman Sachs. Los PMI S&P de Estados Unidos alcanzaron su nivel más alto desde 2022. En Asia, el PBOC de China mantuvo la política sin cambios y señaló mayor gestión de divisas para limitar la apreciación del RMB; las exportaciones coreanas se aceleraron a comienzos de septiembre por la fuerte demanda de chips; la producción industrial taiwanesa de agosto decepcionó por una producción tecnológica más débil; e Indonesia mantuvo los tipos y prometió liquidez adicional en rupias y apoyo de cobertura. La cumbre Trump-Xi extendió la tregua arancelaria dos meses hasta enero de 2027. Goldman Sachs señala que no hubo avances relevantes en geopolítica o gobernanza de AI, por lo que estos asuntos siguen siendo riesgos regionales importantes. Los datos de posicionamiento reflejan apetito de riesgo selectivo. La asignación neta de hedge funds a Asia subió 69 puntos básicos en septiembre hasta 30.5%, un sobrepeso de 13.2% frente a MSCI World. Corea registró ventas y reducción de exposición bruta por el desmonte de posiciones largas, compensadas parcialmente por compras netas en Hong Kong y Australia. La asignación neta de Corea cayó a 4.8%. Taiwán mantuvo una posición de riesgo: su asignación neta aumentó a 6.8% y la asignación bruta cerró en 4.3%, ambas cerca de los extremos superiores históricos. Las asignaciones a China se mantuvieron en rango, con una asignación bruta de 7.1%. Los fondos mutuos también muestran cambios de preferencias. En agosto, los fondos EM y Asia ex-Japan elevaron exposición a India y Taiwán, y redujeron Hong Kong/China frente al índice. Los fondos regionales elevaron tecnología y redujeron China Industrials. China Industrials siguió como el mayor sobrepeso sectorial, y Taiwan Tech Hardware & Semiconductors y China Banks como los mayores infraponderados. Los activos de ETF apalancados coreanos se recuperaron a US$24 billion desde un mínimo de US$16 billion tras un máximo de US$53 billion, equivalentes a 1.7% del free float; la recuperación respondió principalmente al mercado, no a nueva demanda, y desde finales de julio persistieron salidas moderadas. Los ETF apalancados taiwaneses se mantuvieron cerca de un récord de alrededor de US$12 billion, o 0.7% del free float, y también registraron salidas por toma de beneficios. Goldman Sachs mantiene una perspectiva constructiva a 12 meses para MXAPJ. Su objetivo de 1,120 frente al nivel actual de 891 implica 26% de apreciación de precio y 29% de rentabilidad total. Sobrepondera Corea, China A, Taiwán y Japón; mantiene neutral China, Hong Kong, India, Malasia, Singapur y Filipinas; e infrapondera Australia, Indonesia y Tailandia. En sectores, sobrepondera Capital Goods, Banks excluyendo Australia/China, Health Care y Tech Hardware & Semiconductors; infrapondera Software & Services, Autos, Consumer Staples, Transportation y Utilities. Los beneficios y las valoraciones respaldan el marco estratégico. El Asia-Pacific Earnings Revisions Leading Indicator señala revisiones al alza sostenidas, aunque a un ritmo moderado. Goldman Sachs prevé crecimiento del EPS de MXAPJ de 74% en 2026 y 25% en 2027, frente al consenso de 72% y 23%. Tech Hardware & Semiconductors cotiza a 8.7x P/E forward de 2026 y 7.4x de 2027, con fuerte crecimiento previsto de EPS, frente a 19.8x y 17.5x para Software & Services. En el agregado, MXAPJ cotiza a 10.6x P/E forward y 9.2x P/E forward a dos años, con z-scores de valoración por debajo de sus promedios de 10 años. Los flujos fueron favorables pero desiguales. EM Asia ex-China recibió US$1.4 billion de entradas extranjeras semanales, impulsadas por Taiwán con US$1.7 billion e India con US$0.4 billion, compensadas parcialmente por salidas de Corea de US$0.5 billion y de ASEAN de US$0.3 billion. El informe registra ventas extranjeras netas recientes de US$127 billion en EM Asia ex-China, tras compras de US$16 billion desde el mínimo de marzo. Su modelo de riesgo de drawdown regional indica un riesgo materialmente reducido tras la reciente corrección, aunque sigue vigilando riesgos de política, geopolítica, liquidez y eventos macro.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina precios y rendimiento sectorial semanales con posicionamiento de hedge funds y fondos mutuos, flujos extranjeros y minoristas, revisiones de beneficios, previsiones de consenso, múltiplos de valoración, indicadores macroeconómicos, barómetros de riesgo y calendarios de eventos de política. Compara valoraciones de mercados y sectores con su historial de 10 años y utiliza estimaciones bottom-up de consenso junto con sus previsiones top-down y objetivos de índice.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Comparación de rendimiento de mercado y sector, crecimiento de beneficios y valoración

  El informe separa los resultados de renta variable entre rentabilidad, revisiones de beneficios y múltiplos de valoración para evaluar qué mercados y sectores impulsan el desempeño regional.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  P/E forward, PEG, P/B, rentabilidad por dividendo y otras medidas de valoración basadas en consenso

  Goldman Sachs compara múltiplos de beneficios forward y otras medidas de valoración basadas en consenso entre mercados y sectores de Asia-Pacífico, incluidos sus z-scores de 10 años.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasAnálisis de factores de estilo

  Seguimiento de estilos, factores y cestas estratégicas

  El informe sigue la evolución relativa de cestas de Growth, Value, revisiones de beneficios, duración, balance y temáticas para enmarcar el liderazgo de estilos regional.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis de flujos de fondos y posicionamiento

  Análisis de flujos de hedge funds, fondos mutuos, inversores extranjeros, minoristas y ETF apalancados

  Los datos de posicionamiento y flujos se utilizan para identificar cambios en exposición, concentración y posibles presiones de demanda o toma de beneficios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MXAPJ

  Principal índice de renta variable Asia-Pacífico ex Japón y objeto de la estrategia

  Fortalezas

  Goldman Sachs tiene un objetivo de 1,120 frente a 891 y espera que las revisiones de beneficios al alza continúen, aunque a un ritmo moderado.

  Debilidades

  Exposición a precios de petróleo más altos, rendimientos estadounidenses y desarrollos regionales de política y geopolítica.

  Comparación

  El informe compara valoración, beneficios y rendimiento de MXAPJ con Estados Unidos, Europa, mercados emergentes y mercados asiáticos individuales.

  Riesgos

  Riesgos macroeconómicos, de política, geopolíticos, de liquidez y de revisiones de beneficios.

• Korea

  Mercado sobreponderado

  Fortalezas

  La fuerte demanda de chips respaldó las exportaciones de comienzos de septiembre; Corea subió 4% en la semana y el objetivo KOSPI es 12,000 frente a 7,081.

  Debilidades

  Los hedge funds deshicieron posiciones largas y Corea registró fuertes ventas netas.

  Comparación

  Corea superó a sus pares regionales durante la semana y es preferida junto con Taiwán, China A y Japón.

  Riesgos

  Reducción de apalancamiento en posicionamiento y volatilidad de flujos extranjeros.

• Taiwan

  Mercado sobreponderado

  Fortalezas

  Taiwán subió 2%, mantuvo un fuerte posicionamiento risk-on de hedge funds y recibió US$1.7 billion de entradas extranjeras semanales.

  Debilidades

  La producción industrial de agosto decepcionó por debilidad tecnológica; los ETF apalancados registraron salidas por toma de beneficios.

  Comparación

  Taiwán es un mercado preferido, pero sigue entre las mayores infraponderaciones de fondos mutuos frente al índice.

  Riesgos

  Debilidad de la producción tecnológica y salidas de productos apalancados.

• Tech Hardware & Semiconductors

  Sector sobreponderado

  Fortalezas

  Lideró el rendimiento semanal y cuenta con apoyo de fuerte demanda de chips, elevado crecimiento previsto de beneficios y múltiplos P/E forward relativamente bajos.

  Debilidades

  Los fondos siguen fuertemente infraponderados en Taiwan Tech Hardware & Semiconductors frente al índice.

  Comparación

  El informe prefiere hard tech a Software & Services, que quedó rezagado y está infraponderado.

  Riesgos

  Volatilidad del ciclo tecnológico y sensibilidad a desarrollos comerciales y de gobernanza de AI.

Datos clave

• Rentabilidad semanal de MXAPJ+1.1%Corea subió 4%; Taiwán y Tailandia subieron 2% cada uno.
• Objetivo de MXAPJ a 12 meses1,120Frente a un nivel actual del índice de 891; implica 26% de potencial de precio y 29% de rentabilidad total.
• Asignación neta de hedge funds a Asia30.5%Subió 69 puntos básicos en septiembre; sobrepeso de 13.2% frente a MSCI World.
• Flujos extranjeros de EM Asia ex-ChinaUS$1.4 billion inflowImpulsados por Taiwán con US$1.7 billion e India con US$0.4 billion.
• AUM de ETF apalancados de CoreaUS$24 billionRecuperado desde un mínimo de US$16 billion; equivale a 1.7% del free float del mercado.
• Previsión de crecimiento de EPS de MXAPJ74% in 2026; 25% in 2027Previsiones top-down de Goldman Sachs en moneda local.

Impacto e implicaciones

El informe vincula la resiliencia regional con el liderazgo de hard tech, beneficios relacionados con chips y un objetivo constructivo para MXAPJ, y orienta hacia sus mercados y sectores preferidos. El alza del petróleo, los elevados rendimientos estadounidenses, la geopolítica no resuelta, los flujos desiguales y los próximos eventos macro y de política siguen siendo límites importantes para la perspectiva.

Riesgos

• Un petróleo más caro y mayores rendimientos de bonos estadounidenses podrían presionar las valoraciones regionales y el apetito por riesgo.
• La extensión de la tregua arancelaria Trump-Xi no resolvió asuntos más amplios de geopolítica o gobernanza de AI.
• La negociación de cestas estratégicas puede verse limitada por liquidez de mercado y disponibilidad de préstamo de acciones.

Aspectos que vigilar

• Si la pausa de aranceles y controles de tierras raras acordada en la reunión Trump-Xi se mantiene hasta su vencimiento indicado del 11 de noviembre.
• Próximas publicaciones asiáticas de actividad, inflación, comercio y PMI, incluidos los PMI de China, las exportaciones coreanas y los datos industriales de Taiwán.
• La reunión del FOMC del 27-28 de octubre, la reunión del BOJ del 30 de octubre y otras decisiones regionales de política.
• Flujos extranjeros, exposición de hedge funds, asignaciones de fondos mutuos y salidas de ETF apalancados en Corea y Taiwán.