MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index：韓国の急落がアジア太平洋株式の重しとなったが、収益予想の上方修正と調整後の改善したリスク・リターンは中期的な強気見通しを引き続き支える

概要

今週、日本を除くアジア太平洋株式は圧力を受け、MXAPJは0.5%下落した。韓国は7週連続で下落し、週間では約8%下落したほか、50億米ドルの海外資金流出も記録し、オーストラリア、中国A株、シンガポールの約2%の上昇を明確に相殺した。セクター別ではヘルスケア、素材、資本財が主導した一方、テクノロジー・ハードウェアおよび半導体、公益、不動産は出遅れた。市場はAI関連のレバレッジ解消、弱いアジアのマクロデータ、米中の貿易・技術規制、ホルムズ海峡を巡る見通しを受けた原油価格の変動、米日共同の円介入からも影響を受けた。

主要見解

Goldman Sachsは、最近の韓国市場の急落はファンダメンタルズに対する過度に悲観的な見通しを反映していると考えている。AIコンピューティング需要は、ハイパースケールクラウドサービスプロバイダーによる来年の設備投資を1兆米ドル超へ押し上げる可能性がある。メモリーチップ不足は2027年にさらに深刻化し、2028年から2030年にかけても継続する可能性がある。韓国の非メモリー企業の収益は今年71%、来年20%成長すると予想され、コンセンサスの2027年収益成長率35%と8倍未満の株価収益率はKOSPIの12,000ポイント目標を支える。同時に、個人の信用取引残高とレバレッジETFへのエクスポージャーは大幅に縮小しており、強制的なレバレッジ解消リスクの一部を低下させている。地域レベルでは収益は引き続き上方修正サイクルにあり、最近の調整も下落リスクを低下させたが、上方修正の勢いは鈍化している。

分析フレームワーク

本レポートは、地域指数・セクターのパフォーマンス、海外および個人投資家の資金フロー、レバレッジETFのエクスポージャー、企業決算、収益予想修正指標、バリュエーションおよび収益成長、過去の大幅下落後のリターン、指数リバランス事象、マクロおよび地政学指標を組み合わせ、アジア太平洋株式の短期リスクと中期リターンをクロスバリデーションしている。価格およびバリュエーションのデータは主に2026年8月7日香港時間午後4時時点であり、収益・バリュエーション指標は主にFactSetのボトムアップ型コンセンサス予想を用いている。

手法メモ

• 収益モメンタムERLI

  アジアの収益予想修正先行指標

  価格や数量などの要因を通じて収益予想修正の方向性を評価する。現行指標は依然として収益予想の上方修正を示すが、そのペースは鈍化している。テクノロジー・ハードウェア、資本財、素材、保険に加え、韓国および中国・台湾は比較的良好な修正見通しを持つ。

• 市場リスクRADaR

  アジア地域のドローダウンリスクモデル

  アジア市場でさらなる大幅なドローダウンが生じるリスクを評価するために用いる。モデルは、最近の市場急落後に下方リスクが実質的に低下したことを示している。

• 目標指数バリュエーション株価収益率および収益成長分析

  収益成長とバリュエーション倍率を用いた目標水準の妥当性検証

  韓国のコンセンサスによる2027年収益成長率は約35%であり、予想株価収益率は8倍未満であることから、12カ月後のKOSPI目標12,000ポイントを支えている。

• 目標指数バリュエーション株価純資産倍率および自己資本利益率分析

  簿価成長、自己資本利益率、過去の株価純資産倍率の関係に基づく目標水準の推定

  Goldman Sachsは、予想される簿価成長、自己資本利益率、過去の株価純資産倍率の関係も、KOSPIの12,000ポイント目標を支えると考えている。

• 過去シナリオ分析大幅ドローダウン後のKOSPIパフォーマンス

  30%超のドローダウン後の3カ月、6カ月、12カ月リターンの比較

  歴史的に、KOSPIは30%を超える深刻なドローダウン後には概ねプラスのリターンを記録しており、その後の3カ月、6カ月、12カ月のリターン中央値はそれぞれ約16%、43%、59%だった。ただし一部の期間ではマイナスリターンも発生した。

• イベントドリブン指数リバランス資金フロー分析

  主要指数の採用・除外がパッシブおよびアクティブ資金フローに与える影響の評価

  本レポートはJPX日経400、MSCI、FTSE、ハンセン、CSIなどの主要指数のレビュー日および実施日を追跡し、ベンチマーク連動資産と過去の相対リターンに基づいて潜在的な資金フローを評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index（MXAPJ）

  本レポートにおける中核的な地域株式ベンチマーク

  強み

  収益予想は引き続き上方修正されており、最近の調整によってさらなるドローダウンリスクは低下した。12カ月目標の1,080ポイントは現水準860ポイントに対して約25.6%の上昇余地を提供する。

  弱み

  地域のマクロデータは総じて軟調であり、指数における韓国およびテクノロジー・ハードウェアの高いウェイトは集中売りに対する脆弱性をもたらす。

  比較

  今週はオーストラリア、中国A株、シンガポールが大きくアウトパフォームした一方、韓国、中国・香港、タイは出遅れた。

  リスク

  米中の貿易・技術規制の激化、世界成長の下振れ、収益予想上方修正の停止、海外資金流出の継続。

• KOSPI

  Goldman Sachsの主要オーバーウェイト市場

  強み

  低バリュエーション、予想される2027年収益成長率35%、逼迫したメモリーチップの需給、非メモリー企業の収益成長が12,000ポイント目標を支える。

  弱み

  7週連続の下落、半導体保有の集中、長期平均を大幅に下回る海外投資家保有比率。

  比較

  韓国は今週8%下落し、MXAPJおよび大半の地域市場を大きくアンダーパフォームしたが、歴史的に30%超のドローダウン後の中期リターンは通常強かった。

  リスク

  メモリー価格または需要が予想を下回ること、AI投資の減速、海外投資家の純売り継続、個人投資家のレバレッジ取引により誘発されるパッシブ売り。

• 韓国レバレッジETF

  個人投資家のリスク選好および潜在的なリバランス資金フローの指標

  強み

  運用資産残高とレバレッジエクスポージャーはピークから大幅に低下しており、システミックな強制レバレッジ解消圧力を抑制している。

  弱み

  潜在的な日次リバランス資金フローはピークから50%以上低下したものの、日次売買高に対する影響は依然として大きい。

  比較

  運用資産残高はピークの530億米ドルから200億米ドルへ減少し、レバレッジエクスポージャーは浮動株時価総額の3.2%から1.7%へ低下した。

  リスク

  高ボラティリティ市場での日次リバランスは順張り取引を生み、市場の上昇・下落を増幅させる可能性がある。

• アジアのテクノロジー・ハードウェアおよび半導体

  AI設備投資および韓国市場の主要な収益ドライバー

  強み

  ハイパースケールクラウドサービスプロバイダーの設備投資は来年1兆米ドルを超える可能性があり、メモリー供給不足は数年続く見込みで、収益予想修正の見通しも比較的良好である。

  弱み

  当該セクターは今週出遅れ、市場は2027年の利益成長率の二次的な減速を懸念しており、設備投資拡大は短期的にフリーキャッシュフローを圧迫する。

  比較

  テクノロジー・ハードウェアの収益予想修正見通しは多くの地域セクターより良好だが、現在の株価ボラティリティとポジショニングの過密度はより高い。

  リスク

  AI需要またはデータセンターの収益化が予想を下回ること、輸出規制の激化、メモリー供給拡大が需要を上回ること。

• ブレント原油

  地政学およびインフレリスクの指標

  強み

  供給ルートが制約される、または地政学リスクが高まる場合、価格支援を受ける可能性がある。

  弱み

  ホルムズ海峡の再開期待により、一時は価格が80米ドル/バレルを下回ったことがあり、ニュースフローの変化がトレンドを迅速に反転させ得ることを示している。

  比較

  株式収益要因と比べ、原油価格は主に地政学と供給見通しによって左右される。

  リスク

  海峡通航を巡る見通しの反復的な変化、供給障害、需要減速はいずれも大幅なボラティリティを引き起こし得る。

• 日本円

  アジアのクロスアセットリスクおよび政策介入の指標

  強み

  米国および日本当局によるまれな共同介入は、短期的な無秩序なボラティリティの抑制に寄与する。

  弱み

  政策協調が必要であること自体が、外国為替市場における大きな圧力を反映している。

  比較

  円のボラティリティは、アジア株式、金利、国境を越えた資産配分と連動している。

  リスク

  介入効果の短期化、政策の乖離、マクロデータの変化により、ボラティリティが再び上昇する可能性がある。

主要データ

• MXAPJ週間パフォーマンス-0.5%オーストラリア、中国A株、シンガポールはそれぞれ約2%上昇した一方、韓国は8%下落、中国・香港は2%下落、タイは1%下落した。
• MXAPJ指数目標現水準860ポイント、12カ月目標1,080ポイント約25.6%の上昇余地に相当する。
• 韓国の海外資金フロー約50億米ドルの純流出インドと中国・台湾には、それぞれ約12億米ドル、3億米ドルの資金流入があった。
• KOSPI目標12カ月後12,000ポイントGoldman Sachsは韓国市場のオーバーウェイト判断を維持している。
• 韓国レバレッジETF規模200億米ドルピークの530億米ドルを下回り、レバレッジエクスポージャーは浮動株時価総額の3.2%から1.7%へ低下した。
• 韓国の個人信用取引残高250億米ドルから200億米ドルへ減少現在は総時価総額の約0.5%で、直近ピークから25%以上低下している。
• 韓国の非メモリー企業収益成長予想今年+71%、来年+20%韓国市場を支える収益がメモリーチップの主要企業に限定されないことを示している。
• CY2Q26決算発表カバレッジ321社、MXAPJ時価総額の58%を占める決算発表企業の純利益は前年同期比202%、前四半期比48%増加した。
• CY2Q26収益サプライズ47%が予想を上回り、24%が予想を下回る収益サプライズの中央値は+4.1%だった。
• CY6M26収益進捗通期予想の49%過去の季節性に基づく進捗を下回る。
• AIハイパースケールクラウドサービスプロバイダーの設備投資来年1兆米ドル超の可能性投資拡大は主にコンピューティング需要に対応するものだが、短期的にはフリーキャッシュフローが圧迫される可能性がある。
• MSCI指数レビュー2026-08-12の米国市場引け後に発表予定リバランスは2026-08-31の引け時に実施される見込みで、大規模なパッシブ資金フローをもたらす可能性がある。

影響と示唆

短期的には、韓国からの海外資金流出、個人投資家およびレバレッジETFによるレバレッジ解消、軟調なアジアのマクロデータ、地政学的不確実性が引き続きボラティリティを増幅させる可能性がある。中期的には、韓国の低バリュエーション、逼迫したメモリーチップの需給、非メモリー企業の収益成長、地域全体での継続的な収益予想上方修正、調整後のより有利なリスク・リターンが、韓国およびMXAPJの上昇基盤を提供する。ポートフォリオ配分では、韓国および中国・台湾のテクノロジー・ハードウェアと半導体、ならびに資本財、素材、保険など、収益予想修正がより強い分野に焦点を当てることができる。同時に、指数リバランスによるイベントドリブンの資金フローも注視すべきであり、高レバレッジ取引、マクロ感応度の高い市場、原油価格および為替レートによるショックについてリスク管理を維持すべきである。

リスク

• 米中の貿易、輸出規制、技術制限のさらなる激化。
• 韓国からの海外資金流出の継続と、半導体への集中売りによる市場バリュエーションの継続的な圧迫。
• AI設備投資の成長またはデータセンターの商業化が予想を下回り、テクノロジー収益予想の下方修正につながること。
• レバレッジETFおよび個人信用取引による順張り的なレバレッジ解消が市場ボラティリティを増幅させること。
• 中国のサービス業・製造業データの継続的な悪化、およびアジアの輸出需要のさらなる減速。
• インドの製造業モメンタム低下、および中国・台湾から米国・ASEANへの輸出需要の弱さ。
• ホルムズ海峡関連の展開による原油価格およびインフレ期待の急激な変動。
• 円介入の効果が持続せず、外国為替ボラティリティが地域資産価格へ波及すること。
• CY6M26の収益進捗が過去の季節性を下回り、その後の決算が通期予想を満たさない可能性。
• 指数リバランスに伴うパッシブ資金フローが、個別株および市場で短期的な価格歪みを引き起こすこと。

注目点

• 2026年8月12日の米国市場引け後のMSCI指数レビュー結果、および2026年8月31日のリバランス資金フロー。
• 韓国における海外投資家の純買い・純売り、半導体セクターでの海外投資家ポジショニング、個人信用取引残高の変化。
• 韓国レバレッジETFの運用資産残高、日次リバランスエクスポージャー、および市場売買高に対するその規模。
• ERLIが引き続きプラスを維持するか、およびテクノロジー・ハードウェア、資本財、素材、保険における収益予想修正トレンド。
• RADaRモデルが引き続き地域のドローダウンリスクが比較的低いことを示すか。
• 残りのCY2Q26企業決算、収益サプライズの割合、通期収益の進捗。
• 中国PMI、貿易成長、中国・台湾の輸出、インドの製造業データ。
• AIハイパースケールクラウドサービスプロバイダーの設備投資、フリーキャッシュフロー、新規データセンター収益化の進捗。
• メモリーチップの需給、価格、2027年から2030年にかけての能力拡張ペース。
• 米中の貿易・技術政策、ホルムズ海峡の展開、ブレント原油価格、円の政策介入。