アジア太平洋株式戦略：MXAPJは週間で2.3%上昇、オフショア中国とインドが主導；韓国はレバレッジETFと資本フローによる混乱に見舞われた

概要

これはGoldman Sachsによるアジア太平洋の週次戦略レポートであり、MXAPJの市場パフォーマンス、地域・セクターのローテーション、韓国のレバレッジETFおよび信用リスク、7月のパフォーマンスレビュー、第2四半期決算、バリュエーション、資本フロー、リスク指標、マクロイベントカレンダーを扱う。レポートの中心的なメッセージは、日本除くアジア太平洋株は足元で大きな乖離と資本フローの混乱を経験しているものの、調整後にリスク指標は改善し、指数は今後12か月でなお上昇余地を有するというものである。

主要見解

レポートによると、MXAPJは今週2.3%上昇し、主にオフショア中国、インド、オーストラリアが牽引した。ソフトウェア・サービスとインターネット/メディアはアウトパフォームした一方、資本財とエネルギーは出遅れた。韓国は金曜日にUS$5.2bnの海外資金流入に支えられて18%反発したが、週間ではなお1%下落し、レバレッジETF保有、日次リバランス、規制上の制約の影響を受けた。Goldman Sachsは、ボラティリティの上昇、銘柄レベルのリターン分散拡大、相関低下がよりミクロ主導の市場を示しており、中国、オーストラリア、台湾、シンガポールはより大きなアルファ機会を提供する可能性があると強調している。

分析フレームワーク

レポートは、地域指数パフォーマンス、セクター相対リターン、海外および個人投資家の資本フロー、レバレッジETFのAUMと信用取引残高、業績予想上振れの比率、EPS改定、バリュエーション・パーセンタイル、ボラティリティおよび相関指標、マクロ予測、イベントカレンダーを含む多次元的な枠組みを用いて、日本除くアジア太平洋市場の週次戦略評価を実施している。

手法メモ

• 市場戦略MXAPJの地域・セクターパフォーマンス枠組み

  地域、セクター、テーマ、スタイルの相対パフォーマンスを通じて市場ローテーションを特定する。

  レポートは、オフショア中国、インド、オーストラリア、韓国、台湾のパフォーマンスに加え、ソフトウェア・サービス、インターネット/メディア、資本財、エネルギーなどのセクターを比較し、短期モメンタムと資産配分の方向性を評価している。

• 資本フロー分析海外および個人投資家の資本フロー追跡

  クロスボーダー資本フローおよび国内個人投資家の資本フローを用いて市場のリスク選好を測定する。

  レポートは、中国除く新興アジアで週間US$1.4bnの海外資金流出が発生し、主に台湾からの流出によるものだったと指摘している。韓国と台湾では足元で大幅な海外資金流出がみられる一方、南アジアには流入があった。

• リスクモニタリングボラティリティ、分散、相関の枠組み

  指数ボラティリティ、個別株ボラティリティ、リターン分散、相関を用いてアルファ機会を評価する。

  レポートは、平均的な個別株相関が歴史的レンジの下限まで低下する一方、リターン分散は高水準を維持しており、よりミクロ主導の市場とより大きな銘柄選択機会を示しているとみている。

• 業績分析CY2Q26業績レビュー

  業績予想上振れの比率、サプライズの中央値、実際の利益進捗を用いてファンダメンタルズを評価する。

  決算発表済み企業のうち45%が予想を上回り、23%が下回り、サプライズの中央値は+3.7%だった。しかし、実際のCY6M26利益は通年予想の48%にとどまり、過去の季節性を下回った。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• MXAPJ

  中核カバー指数

  強み

  週間で2.3%上昇；Goldman Sachsの12か月目標は1080で、約25%の上昇余地を示唆する。

  弱み

  7月に小幅調整し、テクノロジーおよび産業セクターでの売りが指数の重しとなった。

  比較

  米国および欧州と比較し、レポートはMXAPJの相対バリュエーションとEPS推移の枠組みを提供している。

  リスク

  資本流出、ボラティリティの上昇、過去の季節性を下回る利益進捗。

• 韓国株式

  主要リスク市場

  強み

  US$5.2bnの海外資金流入に支えられ金曜日に大幅反発；6月の鉱工業生産は予想を上回った。

  弱み

  週間ではなお約1%下落し、レバレッジETFおよび信用取引に関するリスクが顕著。

  比較

  南アジアへの資本流入と比べ、韓国と台湾は足元で海外資金流出によるより大きな圧力に直面している。

  リスク

  レバレッジETFの日次リバランス、規制上の制約、信用取引残高の預金比率上昇。

• 中国オフショア株式

  今週の主導市場の一つ

  強み

  週間で約4%上昇；政治局会議は緩和姿勢を強化した。

  弱み

  7月PMIは製造業、サービス業、建設活動の減速を示した。

  比較

  今週約1%下落した中国A株をアウトパフォーム。

  リスク

  マクロ経済活動の減速および政策実施が期待に届かないリスク。

• インド株式

  今週の主導市場の一つ

  強み

  週間で約3%上昇；南アジアは過去1か月で約US$3bnの海外資金流入を引き付けた。

  弱み

  レポートは、一部の領域で業績予想上振れの比率が比較的目立たなかったことを示している。

  比較

  資本フローのパフォーマンスは韓国および台湾より強かった。

  リスク

  バリュエーション、マクロ経済データ、政策会合のリスク。

主要データ

• MXAPJ週間パフォーマンス+2.3%オフショア中国、インド、オーストラリアが主導。
• オフショア中国の週間パフォーマンス+4%今週の主導地域の一つ。
• インドの週間パフォーマンス+3%今週の主導地域の一つ。
• オーストラリアの週間パフォーマンス+2%今週は大半の地域をアウトパフォーム。
• 中国除く新興アジアの週間海外資金フロー-US$1.4bn主に台湾からのUS$2.6bnの流出によるもので、韓国へのUS$0.5bnの流入が一部相殺した。
• 韓国レバレッジETFのAUMUS$24bnピーク時のUS$53bnから減少し、レバレッジ・エクスポージャーは市場の浮動株時価総額の1.9%に相当する。
• 金曜日の韓国への海外資金流入US$5.2bn韓国市場の金曜日の反発を支えたが、週間ではなお約1%下落した。
• 韓国および台湾からの海外資金流出US$57bn6月下旬以降の海外資金流出合計。
• CY2Q26の業績予想上振れ比率45%が上振れ vs. 23%が下振れ業績サプライズの中央値は+3.7%。
• MXAPJ目標1080Goldman Sachsの12か月目標であり、現水準863から約25%の上昇余地を示唆する。

影響と示唆

ポートフォリオにとって、レポートは日本除くアジア太平洋市場を指数方向だけで取引すべきではなく、地域およびセクターの乖離により注意を払うべきだと示唆している。オフショア中国、インド、オーストラリアは短期モメンタムがより強い一方、高分散環境では中国、オーストラリア、台湾、シンガポールがより良いアルファ機会を提供する可能性がある。ただし、韓国・台湾からの海外資金流出、韓国レバレッジETFのリバランス、預金に対する信用取引残高の比率上昇、政策およびマクロ経済データを巡る不確実性には、引き続きポジション管理とリスク管理が必要である。

リスク

• 韓国レバレッジETFの日次リバランスは、引き続き市場に大きな影響を与える可能性がある。
• 韓国の信用取引残高はピークから14%しか減少していない一方、預金残高は20%超減少しており、レバレッジ圧力の上昇を示している。
• 韓国と台湾では6月下旬以降、合計US$57bnの海外資金流出が発生しており、北アジアのリスク選好の弱さを示している。
• 米国FOMC、米国GDPおよびコアPCE、アジアのPMI、中央銀行会合を含むマクロ変数がリスク資産に影響を及ぼす可能性がある。
• 中国の7月PMIは、製造業、サービス業、建設活動の減速を示した。
• 実際のCY6M26利益進捗は通年予想の48%で、過去の季節性を下回った。

注目点

• 韓国レバレッジETFのAUM、日次リバランスフロー、信用取引残高の預金比率。
• 中国除く新興アジアにおける海外資本フロー、特に台湾、韓国、南アジア向けフローの変化。
• 中国のPMI、政治局による政策緩和の実施、およびその後の経済データ。
• 米国FOMC、非農業部門雇用者数、コアPCE、米国債利回りの変化。
• その後のCY2Q26決算発表、EPS改定、およびERLIが上方利益改定を引き続き支えるかどうか。
• 中国、オーストラリア、台湾、シンガポールにおける銘柄レベルの分散とアルファ機会。