MXAPJ周涨2.3%，中国离岸和印度领涨，韩国受杠杆ETF与资金流扰动

概览

这是一份高盛亚太周度策略报告，覆盖MXAPJ市场表现、区域和行业轮动、韩国杠杆ETF与保证金风险、7月表现复盘、二季度盈利、估值、资金流、风险指标和宏观事件日历。报告核心基调是：亚太除日本股市短期经历明显分化和资金扰动，但回调后风险指标改善，未来12个月指数仍有上行空间。

核心观点

报告认为，本周MXAPJ上涨2.3%，主要受中国离岸、印度和澳大利亚推动；软件与服务、互联网/媒体跑赢，资本品和能源落后。韩国尽管周五受US$5.2bn外资流入支撑出现18%反弹，但全周仍下跌1%，并受到杠杆ETF持仓、日度再平衡和监管限制影响。高盛强调，波动率上升、个股收益离散度提高、相关性下降意味着市场更偏微观驱动，China、Australia、Taiwan和Singapore可能提供更高alpha机会。

分析框架

报告采用区域指数表现、行业相对收益、外资和零售资金流、杠杆ETF AUM与保证金贷款、盈利超预期比例、EPS修正、估值分位、波动率与相关性指标、宏观预测和事件日历的多维框架，对亚太除日本市场进行周度策略评估。

方法论与常识提炼

• 市场策略MXAPJ区域与行业表现框架

  通过区域、行业、主题和风格的相对表现识别市场轮动。

  报告比较中国离岸、印度、澳大利亚、韩国、台湾等市场以及软件、互联网、资本品、能源等行业表现，用于判断短期动量和配置方向。

• 资金流分析外资与零售资金流跟踪

  用跨境资金流和本地零售资金流衡量市场风险偏好。

  报告指出EM Asia ex-China周度外资流出US$1.4bn，台湾贡献主要流出；韩国和台湾近期外资流出显著，而南亚获得资金流入。

• 风险监测波动率、离散度与相关性框架

  用指数波动、个股波动、收益离散度和相关性判断alpha机会。

  报告认为平均个股相关性降至历史区间低位，收益离散度维持高位，显示市场更微观驱动，择股机会增加。

• 盈利分析CY2Q26盈利检视

  用盈利超预期比例、中位数惊喜和实际盈利进度评估基本面。

  已披露公司中45%超预期、23%不及预期，中位数惊喜+3.7%，但CY6M26实际盈利占全年预估48%，落后历史季节性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MXAPJ

  核心覆盖指数

  优势

  周涨2.3%，高盛12个月目标1080，隐含约25%上行。

  劣势

  7月曾温和回调，科技和工业板块抛售拖累指数。

  对比

  相较美国和欧洲，报告提供了MXAPJ相对估值与EPS路径框架。

  风险

  资金外流、波动率上升、盈利进度落后历史季节性。

• Korea equities

  重点风险市场

  优势

  周五受US$5.2bn外资流入支撑强劲反弹，6月工业生产好于预期。

  劣势

  全周仍下跌约1%，杠杆ETF和保证金交易相关风险突出。

  对比

  相比南亚资金流入，韩国与台湾近期外资流出压力更大。

  风险

  杠杆ETF日度再平衡、监管限制、保证金贷款与存款比例上升。

• China offshore equities

  本周主要领涨市场

  优势

  周涨约4%，政治局会议强化宽松表述。

  劣势

  7月PMI显示制造业、服务业和建筑活动放缓。

  对比

  表现强于中国A股，后者本周约下跌1%。

  风险

  宏观活动放缓、政策兑现不及预期。

• India equities

  本周主要领涨市场

  优势

  周涨约3%，南亚近一个月吸引约US$3bn外资流入。

  劣势

  报告显示部分盈利超预期比例相对不突出。

  对比

  资金流表现优于韩国和台湾。

  风险

  估值、宏观数据和政策会议风险。

关键数据

• MXAPJ周度表现+2.3%由中国离岸、印度和澳大利亚领涨。
• 中国离岸周度表现+4%本周领涨区域之一。
• 印度周度表现+3%本周领涨区域之一。
• 澳大利亚周度表现+2%本周表现强于多数区域。
• EM Asia ex-China周度外资流-US$1.4bn主要由台湾-US$2.6bn流出驱动，部分被韩国+US$0.5bn抵消。
• 韩国杠杆ETF AUMUS$24bn从峰值US$53bn下降，杠杆敞口为市场自由流通市值1.9%。
• 韩国周五外资流入US$5.2bn支撑韩国市场周五反弹，但全周仍下跌约1%。
• 韩国和台湾外资流出US$57bn自6月下旬以来的合计外资流出。
• CY2Q26盈利超预期比例45% beats vs. 23% misses中位数盈利惊喜为+3.7%。
• MXAPJ目标1080高盛12个月目标，对应当前863约25%上行。

影响与含义

对投资组合而言，报告暗示亚太除日本市场不宜只做指数方向性交易，应更加关注区域和行业分化。中国离岸、印度和澳大利亚短期动量较强，China、Australia、Taiwan和Singapore在高离散度环境下可能有更好alpha机会；但韩国和台湾外资流出、韩国杠杆ETF再平衡、保证金贷款相对存款比例上升，以及政策和宏观数据不确定性仍需控制仓位和风险。

风险

• 韩国杠杆ETF日度再平衡仍可能对市场造成显著影响。
• 韩国保证金贷款仅较峰值下降14%，而存款余额下降超过20%，杠杆压力上升。
• 韩国和台湾自6月下旬以来合计外资流出US$57bn，北亚风险偏好转弱。
• 美国FOMC、美国GDP和Core PCE、亚洲PMI、央行会议等宏观变量可能影响风险资产。
• 中国7月PMI显示制造业、服务业和建筑活动放缓。
• CY6M26实际盈利进度为全年预估48%，落后历史季节性。

后续跟踪

• 韩国杠杆ETF AUM、日度再平衡流和保证金贷款/存款比率。
• EM Asia ex-China外资流向，尤其是台湾、韩国和南亚资金流变化。
• 中国PMI、政治局政策宽松落地和后续经济数据。
• 美国FOMC、非农就业、Core PCE和美债收益率变化。
• CY2Q26后续盈利披露、EPS修正和ERLI是否继续支持盈利上修。
• China、Australia、Taiwan和Singapore的个股离散度与alpha机会。