韩国重挫拖累亚太股市，但盈利上修与调整后的风险收益仍支持中期看多

概览

本周亚太地区（日本除外）股市承压，MXAPJ下跌0.5%。韩国连续第七周下跌并录得约8%的周跌幅，叠加US$5bn外资流出，明显抵消澳大利亚、中国A股和新加坡约2%的涨幅。行业方面，医疗保健、材料和资本品领先，科技硬件与半导体、公用事业和房地产落后。市场同时受到AI相关去杠杆、亚洲宏观数据走弱、美中贸易及科技限制、霍尔木兹海峡预期引发的油价波动，以及美日联合干预日元等因素影响。

核心观点

高盛认为韩国市场近期急跌反映的基本面预期过于悲观。AI算力需求仍可能推动超大规模云服务商资本开支在下一年超过US$1tr，存储芯片供不应求预计在2027年进一步加剧，并可能延续至2028年至2030年。韩国非存储企业盈利预计本年增长71%、下一年增长20%，而2027年一致预期盈利增长35%与不足8倍的市盈率支持KOSPI 12,000点目标。与此同时，散户融资及杠杆ETF敞口已明显收缩，降低了部分强制去杠杆风险。区域层面盈利仍处于上修周期，近期调整也使回撤风险下降，但上修动能正在放缓。

分析框架

报告结合区域指数和行业表现、外资与零售资金流、杠杆ETF敞口、企业盈利披露、盈利修正指标、估值与盈利增长、历史大幅回撤后的收益表现、指数再平衡事件以及宏观和地缘政治指标，对亚太股市的短期风险与中期回报进行交叉验证。价格和估值数据主要截至2026年8月7日香港时间下午4时，盈利及估值指标主要采用FactSet自下而上的一致预期。

方法论与常识提炼

• 盈利动量ERLI

  亚洲盈利修正领先指标

  通过价格与销量等因素判断盈利预测修正方向。当前指标仍指向盈利上修，但上修速度趋缓；科技硬件、工业、材料和保险，以及韩国和中国台湾的修正前景相对较好。

• 市场风险RADaR

  亚洲区域回撤风险模型

  用于评估亚洲市场发生进一步显著回撤的风险。模型显示，近期市场急跌后，下行风险已实质性下降。

• 目标指数估值市盈率与盈利增长分析

  以盈利增长和估值倍数检验目标位合理性

  韩国2027年一致预期盈利增长约35%，预期市盈率不足8倍，为KOSPI 12个月12,000点目标提供支持。

• 目标指数估值市净率与净资产收益率分析

  以账面价值增长、净资产收益率及历史市净率关系估算目标位

  高盛认为预期账面价值增长、净资产收益率和历史市净率关系同样支持KOSPI 12,000点目标。

• 历史情景分析KOSPI大幅回撤后表现

  比较历次超过30%回撤后的3个月、6个月及12个月收益

  历史上KOSPI在超过30%的严重回撤后多数实现正收益，样本中后续3个月、6个月和12个月收益中位数分别约为16%、43%和59%，但个别时期仍出现负回报。

• 事件驱动指数再平衡资金流分析

  评估主要指数纳入与剔除对被动及主动资金流的影响

  报告跟踪JPX-Nikkei 400、MSCI、FTSE、恒生、CSI等主要指数审议及生效日期，并依据基准跟踪资产规模与历史相对收益评估潜在资金流。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MSCI AC Asia Pacific ex Japan Index（MXAPJ）

  报告核心区域股票基准

  优势

  盈利仍在上修，近期调整降低了进一步回撤风险，12个月目标1,080点较当前860点具有约25.6%的上行空间。

  劣势

  区域宏观数据整体偏软，市场对韩国和科技硬件的高权重使指数易受集中抛售影响。

  对比

  本周澳大利亚、中国A股和新加坡明显跑赢，韩国、中国香港和泰国落后。

  风险

  美中贸易及科技限制升级、全球增长下行、盈利上修停滞和外资持续撤离。

• KOSPI

  高盛重点超配市场

  优势

  低估值、2027年预期盈利增长35%、存储芯片供需紧张及非存储企业盈利增长支持12,000点目标。

  劣势

  连续七周下跌，半导体持仓集中，外资所有权显著低于长期均值。

  对比

  韩国本周下跌8%，显著弱于MXAPJ和多数区域市场，但历史上超过30%回撤后的中期收益通常较强。

  风险

  存储价格或需求低于预期、AI投资减速、外资继续净卖出及零售杠杆交易引发被动抛售。

• 韩国杠杆ETF

  衡量零售风险偏好与潜在再平衡资金流

  优势

  资产规模和杠杆敞口较峰值明显下降，降低了系统性强制去杠杆压力。

  劣势

  尽管潜在每日再平衡资金流较峰值下降超过50%，相对于日成交额的影响仍然显著。

  对比

  资产规模由峰值US$53bn降至US$20bn，杠杆敞口由流通市值的3.2%降至1.7%。

  风险

  高波动行情下的每日再平衡可能形成顺周期交易并加剧市场涨跌。

• 亚洲科技硬件与半导体

  AI资本开支及韩国市场的关键盈利驱动

  优势

  下一年超大规模云服务商资本开支可能超过US$1tr，存储供应短缺预计持续多年，盈利修正前景相对较好。

  劣势

  本周板块表现落后，市场担忧2027年利润增速的二阶放缓，且资本开支扩张短期压低自由现金流。

  对比

  科技硬件盈利修正前景优于多个区域行业，但当前股价波动和持仓拥挤度更高。

  风险

  AI需求或数据中心变现不及预期、出口管制升级、存储供给扩张快于需求。

• Brent原油

  地缘政治与通胀风险指标

  优势

  供应通道受限或地缘政治风险升级时可能获得价格支撑。

  劣势

  霍尔木兹海峡重开预期曾推动价格短暂跌破US$80/bbl，显示消息面变化可迅速逆转走势。

  对比

  相较股票盈利因素，油价主要受地缘政治与供应预期驱动。

  风险

  海峡通行预期反复、供应中断或需求走弱均可能引发大幅波动。

• 日元

  亚洲跨资产风险与政策干预观察指标

  优势

  美国和日本当局罕见联合干预，有助于抑制短期失序波动。

  劣势

  需要政策协调本身反映汇率市场压力较大。

  对比

  日元波动与亚洲股票、利率及跨境资金配置存在联动。

  风险

  干预效果短暂、政策分歧或宏观数据变化可能导致波动再度上升。

关键数据

• MXAPJ周度表现-0.5%澳大利亚、中国A股和新加坡各上涨约2%，韩国下跌8%、中国香港下跌2%、泰国下跌1%。
• MXAPJ指数目标当前860点；12个月目标1,080点对应约25.6%的潜在上行空间。
• 韩国外资流向净流出约US$5bn印度和中国台湾分别吸引约US$1.2bn和US$300mn流入。
• KOSPI目标12个月12,000点高盛维持韩国市场超配观点。
• 韩国杠杆ETF规模US$20bn低于峰值US$53bn，杠杆敞口由流通市值的3.2%降至1.7%。
• 韩国散户融资余额由US$25bn降至US$20bn目前约占市场总市值的0.5%，较近期峰值下降超过25%。
• 韩国非存储企业盈利增长预测本年+71%；下一年+20%显示韩国市场的盈利支撑并不限于存储芯片龙头。
• CY2Q26业绩披露覆盖321家公司，占MXAPJ市值58%已披露公司净利润同比增长202%、环比增长48%。
• CY2Q26盈利惊喜47%超预期；24%低于预期中位数盈利惊喜为+4.1%。
• CY6M26盈利完成度全年预期的49%低于历史季节性进度。
• AI超大规模云服务商资本开支下一年可能超过US$1tr投资扩张主要用于满足计算需求，但短期自由现金流可能承压。
• MSCI指数审议2026-08-12美国收盘后公布再平衡预计于2026-08-31收盘时生效，可能带来显著被动资金流。

影响与含义

短期而言，韩国外资流出、散户与杠杆ETF去杠杆、亚洲宏观数据走弱及地缘政治不确定性仍可能放大波动。中期而言，韩国低估值、存储芯片供需紧张、非存储企业盈利增长、区域盈利持续上修以及调整后更有利的风险收益比，为韩国和MXAPJ提供上行基础。投资配置可侧重韩国及中国台湾的科技硬件和半导体、工业、材料与保险等盈利修正较强方向，同时关注指数再平衡带来的事件型资金流；对高杠杆交易、宏观敏感市场及油价和汇率冲击保持风险控制。

风险

• 美中贸易、出口管制和科技限制进一步升级。
• 韩国外资持续流出，半导体集中抛售继续压低市场估值。
• AI资本开支增长或数据中心商业化不及预期，导致科技盈利预测下调。
• 杠杆ETF和散户融资的顺周期去杠杆放大市场波动。
• 中国服务业和制造业数据继续走弱，亚洲出口需求进一步放缓。
• 印度制造业动能下降，中国台湾对美国及东盟出口需求疲弱。
• 霍尔木兹海峡相关局势引发油价和通胀预期剧烈波动。
• 日元干预效果不持久，外汇波动向区域资产价格传导。
• CY6M26盈利完成度低于历史季节性，后续业绩可能无法满足全年预期。
• 指数再平衡带来的被动资金流造成个股和市场短期价格失真。

后续跟踪

• 2026年8月12日美国收盘后的MSCI指数审议结果及2026年8月31日再平衡资金流。
• 韩国外资净买卖、半导体板块外资持仓与散户融资余额变化。
• 韩国杠杆ETF资产规模、每日再平衡敞口及其相对市场成交额。
• ERLI是否继续维持正值，以及科技硬件、工业、材料和保险的盈利修正趋势。
• RADaR模型是否继续显示较低的区域回撤风险。
• CY2Q26剩余公司业绩、盈利惊喜比例与全年盈利完成度。
• 中国PMI、贸易增长、中国台湾出口及印度制造业数据。
• AI超大规模云服务商资本开支、自由现金流和新数据中心变现进度。
• 存储芯片供需、价格及2027年至2030年的产能扩张节奏。
• 美中贸易与科技政策、霍尔木兹海峡动态、Brent油价和日元政策干预。