Shenzhen Megmeet Electrical (002851.SZ): Las fuentes de alimentación para IA entran en un ciclo de aumento de volumen; los negocios diversificados respaldan un alto crecimiento para Megmeet

Visión general

Megmeet es una empresa líder de electrónica de potencia basada en plataformas en China, con negocios que abarcan fuentes de alimentación, automatización industrial, transporte de nueva energía, equipos inteligentes, electrodomésticos inteligentes y conectividad de precisión y componentes magnéticos. El informe considera que las fuentes de alimentación para servidores de IA y centros de datos de IA se convertirán en los principales impulsores de crecimiento futuro, mientras que la estructura diversificada de clientes, el poder de fijación de precios y el control de costes de los negocios tradicionales respaldarán los ingresos y los márgenes. Nomura espera que los ingresos de la compañía en 2026 a 2028 sean CNY13,318mn, CNY17,428mn y CNY22,405mn, respectivamente, y que el beneficio neto atribuible a los accionistas sea CNY937mn, CNY1,616mn y CNY2,644mn, respectivamente.

Perspectivas principales

Primero, la construcción de infraestructura de computación de IA está impulsando una rápida expansión de la demanda de fuentes de alimentación de alta potencia; la compañía tiene una amplia cobertura de productos y ha entrado en el ecosistema NVIDIA, lo que la posiciona para beneficiarse del ciclo alcista de la industria. Segundo, negocios como electrodomésticos inteligentes, transporte de nueva energía y automatización industrial diversifican el riesgo de volatilidad de la demanda de un único mercado final. Tercero, los aumentos de precios de materias primas generan presión de costes a corto plazo, pero se espera que los productos personalizados, una estructura de clientes de alta calidad, el traslado de costes y las reducciones internas de costes impulsen la recuperación de márgenes. Cuarto, se espera que la CAGR del beneficio neto de 2025 a 2028 alcance el 57%, significativamente por encima del promedio de comparables, respaldando así una valoración objetivo superior a la de sus pares.

Marco de análisis

El informe adopta un enfoque de previsión ascendente por segmentos, centrado en evaluar la demanda del mercado, la validación de productos y el ritmo de aumento de capacidad para las fuentes de alimentación de servidores de IA y centros de datos de IA, al tiempo que incorpora aumentos de precios en el negocio de electrodomésticos inteligentes, traslado de costes de materias primas, mejoras en la mezcla de productos, reducciones internas de costes, gastos de capital e incentivos fiscales de I+D para prever ingresos, márgenes y BPA; para la valoración, utiliza el P/E estimado para 2027 y realiza una comparación horizontal con empresas comparables relacionadas con fuentes de alimentación para centros de datos.

Notas metodológicas

• ValoraciónMétodo de valoración P/E

  P/E objetivo multiplicado por BPA futuro

  Multiplicar el BPA estimado para 2027 de CNY2.76 por un P/E objetivo de 50x da como resultado un precio objetivo de CNY138. La valoración de 50x es superior al P/E promedio estimado para 2027 de las empresas comparables, de alrededor de 29x; la prima se basa en la CAGR prevista del beneficio neto de la compañía del 57% entre 2025 y 2028, por encima del promedio de pares del 32%.

• Previsión de beneficiosPrevisión de ingresos y márgenes por segmentos

  Prever el desempeño operativo por separado según el aumento de volumen del negocio, la mezcla de productos y el traslado de costes

  Las previsiones de ingresos y márgenes para 2026 a 2028 incorporan el aumento de los envíos de fuentes de alimentación para IA, las mejoras de productos de fuentes de alimentación industriales y comerciales tradicionales, los aumentos de precios de electrodomésticos inteligentes, la sustitución de materias primas y el control interno de costes.

• Valoración relativaAnálisis de empresas comparables

  Comparar con empresas que se expanden desde fuentes de alimentación tradicionales hacia fuentes de alimentación para centros de datos

  Kehua Data (002335 CH), AOHAI Technology (002993 CH) y Zhongheng Electric (002364 CH) se seleccionan como empresas comparables, y la prima de valoración objetivo se evalúa sobre la base de diferencias en el crecimiento de beneficios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Shenzhen Megmeet Electrical (002851.SZ)

  Objetivo principal recomendado

  Fortalezas

  Los productos de fuentes de alimentación para IA cubren la cadena desde la entrada de la red eléctrica hasta el extremo de la GPU y han sido reconocidos por el ecosistema NVIDIA; seis segmentos de negocio principales y una estructura de clientes de alta calidad refuerzan la resiliencia operativa; los productos personalizados tienen cierta capacidad de traslado de costes.

  Debilidades

  Las fuentes de alimentación para IA aún se encuentran en la etapa de aumento de validación y comercialización, los recientes aumentos de precios de materias primas están presionando los márgenes de los negocios tradicionales y la valoración actual está por encima del promedio de pares.

  Comparación

  La CAGR prevista del beneficio neto de la compañía entre 2025 y 2028 es del 57%, superior al promedio de pares del 32%; el P/E objetivo de 50x también es superior al P/E promedio estimado para 2027 de las empresas comparables, de alrededor de 29x.

  Riesgos

  Aumento de volumen de fuentes de alimentación para IA más lento de lo esperado, escalada de fricciones comerciales internacionales, intensificación de la competencia sectorial y presión de precios downstream.

• NVIDIA (NVDA US)

  Parte relacionada con la cooperación en el ecosistema y la transmisión de demanda

  Fortalezas

  Las fuentes de alimentación para servidores de IA de Megmeet han sido reconocidas por NVIDIA e incluidas en su lista de recomendaciones para clientes downstream, lo que ayuda a la validación de productos y la expansión de clientes.

  Debilidades

  El informe no asigna una recomendación a NVIDIA, y múltiples series de productos relacionados de Megmeet permanecen en las etapas de desarrollo, validación y comercialización.

  Comparación

  NVIDIA no es una empresa comparable para valoración en este informe, pero es una parte relevante del ecosistema para el negocio de fuentes de alimentación para servidores de IA de Megmeet.

  Riesgos

  Los planes de envíos downstream de racks de servidores de IA, los cambios en las hojas de ruta tecnológicas o los ciclos de certificación prolongados pueden afectar el ritmo al que Megmeet materializa ingresos.

• Kehua Data (002335 CH), AOHAI Technology (002993 CH), Zhongheng Electric (002364 CH)

  Empresas comparables para valoración

  Fortalezas

  Todas se han expandido desde productos tradicionales de fuentes de alimentación hacia aplicaciones de fuentes de alimentación para centros de datos, lo que hace comparables sus orientaciones de negocio.

  Debilidades

  El informe espera que su crecimiento promedio de beneficios sea inferior al de Megmeet.

  Comparación

  El P/E promedio estimado para 2027 de las empresas comparables es de aproximadamente 29x y la CAGR promedio del beneficio neto es de aproximadamente 32%, por debajo del P/E objetivo de 50x de Megmeet y de su CAGR prevista del beneficio neto del 57%.

  Riesgos

  Si el centro de valoración de la industria se desplaza a la baja o la ventaja de crecimiento de Megmeet no se materializa, su prima de valoración relativa podría reducirse.

Datos clave

• Precio objetivoCNY138.00Basado en un P/E estimado para 2027 de 50x.
• Precio de cierreCNY119.00Al 11 de agosto de 2026.
• Potencial alcista16.0%Potencial alcista implícito del precio objetivo frente al precio de cierre.
• Tamaño del mercado de fuentes de alimentación para servidores de IAUSD6.5bn to USD60.8bnSe espera que crezca de 2025 a 2031, lo que corresponde a una CAGR del 45%.
• Previsión de ingresos del negocio de fuentes de alimentaciónCNY5,360mn/CNY8,040mn/CNY11,256mnCorresponde a las previsiones de 2026, 2027 y 2028, con una CAGR de aproximadamente el 61%.
• Previsión de ingresos totalesCNY13,318mn/CNY17,428mn/CNY22,405mnCorresponde a las previsiones de 2026, 2027 y 2028.
• Previsión de beneficio neto atribuible a los accionistasCNY937mn/CNY1,616mn/CNY2,644mnCorresponde a las previsiones de 2026, 2027 y 2028.
• Previsión de BPACNY1.60/CNY2.76/CNY4.52Corresponde a las previsiones de 2026, 2027 y 2028.
• CAGR de ingresos y beneficio neto29%/57%El período de previsión es de 2025 a 2028.
• Previsión de margen bruto consolidado26.7%/28.9%/31.7%Corresponde a las previsiones de 2026, 2027 y 2028; el texto principal también prevé márgenes brutos del negocio de fuentes de alimentación de 32%/34%/36% durante el mismo período.
• Contribución a los ingresos del negocio de fuentes de alimentación29% rising to 50%Se espera que aumente del 29% en 2025 al 50% en 2028.
• Previsión de gastos de capitalCNY1,073mn/CNY1,049mn/CNY654mnCorresponde a 2026, 2027 y 2028, principalmente para la expansión de capacidad en negocios como las fuentes de alimentación para servidores de IA y centros de datos de IA.

Impacto e implicaciones

Si la validación de productos de fuentes de alimentación para IA, la incorporación de clientes y el aumento de capacidad avanzan según lo previsto, la estructura de ingresos de la compañía se desplazará notablemente hacia el negocio de fuentes de alimentación de alto crecimiento y alto valor, impulsando mejoras en el margen bruto consolidado, el margen neto y la rentabilidad para los accionistas. Los aumentos de precios y las reducciones de costes en los negocios tradicionales pueden reforzar aún más la certeza de la recuperación de beneficios. La valoración actual ya refleja ciertas expectativas de crecimiento, pero el informe considera que un crecimiento más rápido de los beneficios es suficiente para respaldar una prima de valoración frente a sus pares; por el contrario, los retrasos en la construcción de centros de datos de IA o una comercialización de productos más lenta de lo esperado afectarían simultáneamente las previsiones de beneficios y los múltiplos de valoración.

Riesgos

• La certificación de productos, la comercialización o el aumento de capacidad de las fuentes de alimentación para servidores de IA y centros de datos de IA podrían ser más lentos de lo esperado, retrasando la materialización de beneficios y suprimiendo la valoración.
• La escalada de fricciones comerciales internacionales, aranceles, controles de exportación o sanciones puede afectar las compras de clientes, las cadenas de suministro y el crecimiento de ingresos en el extranjero; los mercados internacionales representaron alrededor del 30% de los ingresos de la compañía en 2025.
• La intensificación de la competencia en los mercados de electrodomésticos, vehículos de nueva energía y fuentes de alimentación puede generar mayor presión anual de reducción de precios, menores ASP y ciclos de cuentas por cobrar más largos.
• Los precios de materias primas como el cobre y los semiconductores de potencia pueden seguir subiendo, mientras que los aumentos de precios, los materiales alternativos o las reducciones internas de costes podrían no compensar plenamente la presión de costes.
• La rápida evolución de la tecnología de fuentes de alimentación para IA puede afectar el ciclo de vida, el ritmo de demanda y los márgenes brutos a medio y largo plazo de los productos de alto valor.

Aspectos que vigilar

• Si los ingresos y el margen bruto de productos de fuentes de alimentación en 1H26 superan las expectativas.
• Si los clientes clave internacionales elevan las previsiones de volúmenes de envíos para 2027.
• El progreso de validación, los pedidos comerciales y el aumento de nueva capacidad de productos de fuentes de alimentación para servidores de IA y centros de datos de IA.
• Si la contribución a los ingresos y el margen bruto del negocio de fuentes de alimentación pueden continuar mejorando según lo previsto.
• La implementación de aumentos de precios, sustitución de materias primas y reducciones internas de costes en el negocio de electrodomésticos inteligentes.
• Si los planes globales de construcción de centros de datos de IA sufren más retrasos.
• Cambios en los aranceles internacionales, controles de exportación y el entorno geopolítico.