Shenzhen Megmeet Electrical (002851.SZ): Fontes de Alimentação para IA Entram em Ciclo de Aceleração de Volume, Negócios Diversificados Sustentam Alto Crescimento da Megmeet

Visão geral

A Megmeet é uma empresa líder de eletrônica de potência baseada em plataforma na China, com negócios abrangendo fontes de alimentação, automação industrial, transporte de nova energia, equipamentos inteligentes, eletrodomésticos inteligentes e conectividade de precisão e componentes magnéticos. O relatório acredita que fontes de alimentação para servidores de IA e data centers de IA se tornarão os principais motores de crescimento futuro, enquanto a estrutura diversificada de clientes, o poder de precificação e o controle de custos dos negócios tradicionais sustentarão receita e margens. A Nomura espera que a receita da empresa em 2026 a 2028 seja de CNY13,318mn, CNY17,428mn e CNY22,405mn, respectivamente, e que o lucro líquido atribuível aos acionistas seja de CNY937mn, CNY1,616mn e CNY2,644mn, respectivamente.

Visões principais

Primeiro, a construção de infraestrutura de computação de IA está impulsionando uma rápida expansão da demanda por fontes de alimentação de alta potência; a empresa possui ampla cobertura de produtos e entrou no ecossistema da NVIDIA, posicionando-se para se beneficiar do ciclo favorável do setor. Segundo, negócios como eletrodomésticos inteligentes, transporte de nova energia e automação industrial diversificam o risco de volatilidade da demanda de um único mercado final. Terceiro, aumentos nos preços das matérias-primas criam pressão de custos no curto prazo, mas produtos customizados, uma estrutura de clientes de alta qualidade, repasse de custos e reduções internas de custos devem impulsionar a recuperação das margens. Quarto, espera-se que o CAGR do lucro líquido de 2025 a 2028 alcance 57%, significativamente acima da média dos pares, sustentando, portanto, uma avaliação-alvo superior à dos pares.

Estrutura de análise

O relatório adota uma abordagem de previsão bottom-up, segmento por segmento, com foco na avaliação da demanda de mercado, validação de produtos e ritmo de expansão de capacidade para fontes de alimentação de servidores de IA e data centers de IA, incorporando também aumentos de preços no negócio de eletrodomésticos inteligentes, repasse de custos de matérias-primas, melhorias no mix de produtos, reduções internas de custos, despesas de capital e incentivos fiscais de P&D para projetar receita, margens e EPS; para valuation, utiliza P/L de 2027E e realiza uma comparação horizontal com empresas comparáveis relacionadas a fontes de alimentação para data centers.

Notas metodológicas

• ValuationMétodo de Valuation por P/L

  P/L-alvo multiplicado pelo EPS futuro

  A multiplicação do EPS estimado para 2027 de CNY2.76 pelo P/L-alvo de 50x resulta em um preço-alvo de CNY138. O valuation de 50x é superior ao P/L médio estimado para 2027 das empresas comparáveis, de cerca de 29x; o prêmio baseia-se no CAGR projetado de lucro líquido da empresa de 57% entre 2025 e 2028, acima da média dos pares de 32%.

• Previsão de LucrosPrevisão de Receita e Margem por Segmento

  Prever o desempenho operacional separadamente com base na aceleração do volume dos negócios, mix de produtos e repasse de custos

  As previsões de receita e margens para 2026 a 2028 incorporam a aceleração dos embarques de fontes de alimentação para IA, atualizações dos produtos tradicionais de fontes de alimentação industriais e comerciais, aumentos de preços de eletrodomésticos inteligentes, substituição de matérias-primas e controle interno de custos.

• Valuation RelativoAnálise de Empresas Comparáveis

  Comparar com empresas que expandem de fontes de alimentação tradicionais para fontes de alimentação de data centers

  Kehua Data (002335 CH), AOHAI Technology (002993 CH) e Zhongheng Electric (002364 CH) são selecionadas como empresas comparáveis, e o prêmio de valuation-alvo é avaliado com base nas diferenças de crescimento dos lucros.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shenzhen Megmeet Electrical (002851.SZ)

  Ativo principal recomendado

  Pontos fortes

  Os produtos de fontes de alimentação para IA cobrem o percurso da entrada da rede elétrica ao ponto final da GPU e foram reconhecidos pelo ecossistema NVIDIA; seis principais segmentos de negócios e uma estrutura de clientes de alta qualidade reforçam a resiliência operacional; produtos customizados têm certa capacidade de repasse de custos.

  Pontos fracos

  As fontes de alimentação para IA ainda estão na fase de validação e aceleração da comercialização, os recentes aumentos de preços de matérias-primas pressionam as margens dos negócios tradicionais, e o valuation atual está acima da média dos pares.

  Comparação

  O CAGR projetado de lucro líquido da empresa de 2025 a 2028 é de 57%, superior à média dos pares de 32%; o P/L-alvo de 50x também é maior que o P/L médio estimado para 2027 das empresas comparáveis, de cerca de 29x.

  Riscos

  Aceleração de volume das fontes de alimentação para IA mais lenta que o esperado, escalada de fricções comerciais internacionais, intensificação da concorrência no setor e pressão de preços downstream.

• NVIDIA (NVDA US)

  Parte relacionada à cooperação no ecossistema e à transmissão de demanda

  Pontos fortes

  As fontes de alimentação para servidores de IA da Megmeet foram reconhecidas pela NVIDIA e incluídas em sua lista de recomendações para clientes downstream, o que auxilia a validação de produtos e a expansão de clientes.

  Pontos fracos

  O relatório não atribui uma recomendação à NVIDIA, e múltiplas séries de produtos relacionados da Megmeet permanecem nos estágios de desenvolvimento, validação e comercialização.

  Comparação

  A NVIDIA não é uma empresa comparável para valuation neste relatório, mas é uma importante parte relacionada ao ecossistema para o negócio de fontes de alimentação para servidores de IA da Megmeet.

  Riscos

  Planos de embarques downstream de racks de servidores de IA, mudanças em roteiros tecnológicos ou ciclos de certificação prolongados podem afetar o ritmo de realização de receita da Megmeet.

• Kehua Data (002335 CH), AOHAI Technology (002993 CH), Zhongheng Electric (002364 CH)

  Empresas comparáveis para valuation

  Pontos fortes

  Todas expandiram de produtos tradicionais de fontes de alimentação para aplicações de fontes de alimentação de data centers, tornando suas direções de negócio comparáveis.

  Pontos fracos

  O relatório espera que o crescimento médio de seus lucros seja inferior ao da Megmeet.

  Comparação

  O P/L médio estimado para 2027 das empresas comparáveis é de cerca de 29x e o CAGR médio de lucro líquido é de cerca de 32%, abaixo do P/L-alvo de 50x da Megmeet e de seu CAGR projetado de lucro líquido de 57%.

  Riscos

  Se o centro de valuation do setor se mover para baixo ou a vantagem de crescimento da Megmeet não se materializar, seu prêmio de valuation relativo poderá diminuir.

Dados principais

• Preço-AlvoCNY138.00Baseado em P/L de 50x para 2027E.
• Preço de FechamentoCNY119.00Em 11 de agosto de 2026.
• Potencial de Valorização16.0%Potencial implícito de valorização do preço-alvo em relação ao preço de fechamento.
• Tamanho do Mercado de Fontes de Alimentação para Servidores de IAUSD6.5bn to USD60.8bnEspera-se crescimento de 2025 a 2031, correspondendo a um CAGR de 45%.
• Previsão de Receita do Negócio de Fontes de AlimentaçãoCNY5,360mn/CNY8,040mn/CNY11,256mnCorrespondentes às projeções para 2026, 2027 e 2028, com CAGR de cerca de 61%.
• Previsão de Receita TotalCNY13,318mn/CNY17,428mn/CNY22,405mnCorrespondentes às projeções para 2026, 2027 e 2028.
• Previsão de Lucro Líquido Atribuível aos AcionistasCNY937mn/CNY1,616mn/CNY2,644mnCorrespondentes às projeções para 2026, 2027 e 2028.
• Previsão de EPSCNY1.60/CNY2.76/CNY4.52Correspondentes às projeções para 2026, 2027 e 2028.
• CAGR de Receita e Lucro Líquido29%/57%O período de previsão é de 2025 a 2028.
• Previsão de Margem Bruta Consolidada26.7%/28.9%/31.7%Correspondentes às projeções para 2026, 2027 e 2028; o texto principal também prevê margens brutas do negócio de fontes de alimentação de 32%/34%/36% no mesmo período.
• Contribuição de Receita do Negócio de Fontes de Alimentação29% rising to 50%Espera-se que suba de 29% em 2025 para 50% em 2028.
• Previsão de Despesas de CapitalCNY1,073mn/CNY1,049mn/CNY654mnCorrespondentes a 2026, 2027 e 2028, principalmente para expansão de capacidade em negócios como fontes de alimentação para servidores de IA e data centers de IA.

Impacto e implicações

Se a validação de produtos de fontes de alimentação para IA, a integração de clientes e a expansão de capacidade ocorrerem conforme o planejado, a estrutura de receita da empresa migrará de forma marcante para o negócio de fontes de alimentação de alto crescimento e alto valor, impulsionando melhorias na margem bruta consolidada, margem líquida e retornos aos acionistas. Aumentos de preços e reduções de custos nos negócios tradicionais podem elevar ainda mais a previsibilidade da recuperação dos lucros. O valuation atual já reflete determinadas expectativas de crescimento, mas o relatório acredita que o crescimento mais rápido dos lucros é suficiente para sustentar um prêmio de valuation em relação aos pares; inversamente, atrasos na construção de data centers de IA ou comercialização de produtos mais lenta que o esperado pressionariam simultaneamente as projeções de lucros e os múltiplos de valuation.

Riscos

• A certificação de produtos, comercialização ou expansão de capacidade de fontes de alimentação para servidores de IA e data centers de IA pode ser mais lenta que o esperado, atrasando a realização de lucros e pressionando o valuation.
• A escalada de fricções comerciais internacionais, tarifas, controles de exportação ou sanções pode afetar as compras dos clientes, cadeias de suprimentos e o crescimento de receita no exterior; os mercados externos representaram cerca de 30% da receita da empresa em 2025.
• A intensificação da concorrência nos mercados de eletrodomésticos, veículos de nova energia e fontes de alimentação pode levar a maior pressão anual de redução de preços, menores ASPs e ciclos mais longos de contas a receber.
• Os preços de matérias-primas como cobre e semicondutores de potência podem continuar a subir, enquanto aumentos de preços, materiais alternativos ou reduções internas de custos podem não compensar integralmente a pressão de custos.
• A rápida evolução da tecnologia de fontes de alimentação para IA pode afetar o ciclo de vida, o ritmo de demanda e as margens brutas de médio a longo prazo dos produtos de alto valor.

Pontos a observar

• Se a receita e a margem bruta dos produtos de fontes de alimentação no 1S26 superam as expectativas.
• Se clientes-chave no exterior elevam suas projeções de volumes de embarque para 2027.
• Progresso de validação, pedidos comerciais e expansão de nova capacidade para produtos de fontes de alimentação para servidores de IA e data centers de IA.
• Se a contribuição de receita e a margem bruta do negócio de fontes de alimentação podem continuar melhorando conforme previsto.
• Implementação de aumentos de preços, substituição de matérias-primas e reduções internas de custos no negócio de eletrodomésticos inteligentes.
• Se os planos globais de construção de data centers de IA sofrem novos atrasos.
• Mudanças em tarifas internacionais, controles de exportação e no ambiente geopolítico.