深圳麦格米特电气（002851.SZ）：AI电源进入放量爬坡周期，多元化业务支撑麦格米特高增长

概要

麦格米特是中国领先的平台型电力电子公司，业务涵盖电源、工业自动化、新能源交通、智能装备、智能家电及精密连接和磁性元器件。报告认为，AI服务器和AI数据中心电源将成为未来核心增长驱动力，而传统业务的多元化客户结构、定价能力和成本控制将支撑收入及利润率。野村预计公司2026年至2028年收入分别为133.18亿元、174.28亿元和224.05亿元，归母净利润分别为9.37亿元、16.16亿元和26.44亿元。

主要見解

第一，AI算力基础设施建设正推动高功率电源需求快速扩张；公司产品覆盖广泛，且已进入英伟达生态系统，有望受益于行业上行周期。第二，智能家电、新能源交通和工业自动化等业务分散了单一终端市场需求波动的风险。第三，原材料涨价带来短期成本压力，但定制化产品、优质客户结构、成本转嫁和内部降本预计将推动利润率恢复。第四，预计2025年至2028年归母净利润复合年增长率将达57%，显著高于同行平均水平，因此支持高于同行的目标估值。

分析フレームワーク

报告采用自下而上的分业务预测方法，重点评估AI服务器和AI数据中心电源的市场需求、产品验证及产能爬坡节奏，同时纳入智能家电业务提价、原材料成本转嫁、产品结构升级、内部降本、资本开支和研发税收优惠，以预测收入、利润率和每股收益；估值方面采用2027E市盈率，并与数据中心电源相关可比公司进行横向比较。

手法メモ

• 估值市盈率估值法

  目标市盈率乘以前瞻每股收益

  以2027E每股收益2.76元乘以50倍目标市盈率，得出138元目标价。50倍估值高于可比公司约29倍的平均2027E市盈率；该溢价基于公司2025年至2028年57%的预测归母净利润复合年增长率，高于同行32%的平均水平。

• 盈利预测分业务收入及利润率预测

  基于业务放量爬坡、产品结构和成本转嫁分别预测经营表现

  2026年至2028年的收入及利润率预测纳入了AI电源出货爬坡、传统工业和商用电源产品升级、智能家电提价、原材料替代和内部成本控制。

• 相对估值可比公司分析

  与从传统电源拓展至数据中心电源的公司进行比较

  选取科华数据（002335 CH）、奥海科技（002993 CH）和中恒电气（002364 CH）作为可比公司，并根据盈利增长差异评估目标估值溢价。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 深圳麦格米特电气（002851.SZ）

  核心推荐标的

  強み

  AI电源产品覆盖从电网输入至GPU终端的全链路，并已获英伟达生态系统认可；六大业务板块及优质客户结构增强经营韧性；定制化产品具备一定成本转嫁能力。

  弱み

  AI电源仍处于验证和商业化爬坡阶段，近期原材料涨价正压制传统业务利润率，且当前估值高于同行平均水平。

  比較

  公司2025年至2028年预测归母净利润复合年增长率为57%，高于同行32%的平均水平；50倍目标市盈率也高于可比公司约29倍的平均2027E市盈率。

  リスク

  AI电源放量爬坡慢于预期、国际贸易摩擦升级、行业竞争加剧以及下游价格压力。

• 英伟达（NVDA US）

  生态系统合作及需求传导相关方

  強み

  麦格米特AI服务器电源已获英伟达认可，并被纳入其面向下游客户的推荐名单，有助于产品验证及客户拓展。

  弱み

  报告未对英伟达给予评级，且麦格米特多个相关产品系列仍处于开发、验证和商业化阶段。

  比較

  英伟达并非本报告的估值可比公司，但其是麦格米特AI服务器电源业务的重要生态系统相关方。

  リスク

  下游AI服务器机柜出货计划、技术路线变化或认证周期延长，可能影响麦格米特实现收入的节奏。

• 科华数据（002335 CH）、奥海科技（002993 CH）、中恒电气（002364 CH）

  估值可比公司

  強み

  均已从传统电源产品拓展至数据中心电源应用，业务方向具有可比性。

  弱み

  报告预计其平均盈利增长将低于麦格米特。

  比較

  可比公司的平均2027E市盈率约为29倍，平均归母净利润复合年增长率约为32%，低于麦格米特50倍目标市盈率及57%的预测归母净利润复合年增长率。

  リスク

  若行业估值中枢下移或麦格米特增长优势未能实现，其相对估值溢价可能收窄。

主要データ

• 目标价CNY138.00基于2027E 50倍市盈率。
• 收盘价CNY119.00截至2026年8月11日。
• 潜在上涨空间16.0%目标价相对收盘价的隐含上涨空间。
• AI服务器电源市场规模USD6.5bn to USD60.8bn预计将从2025年增长至2031年，对应45%的复合年增长率。
• 电源业务收入预测CNY5,360mn/CNY8,040mn/CNY11,256mn分别对应2026年、2027年和2028年预测，复合年增长率约为61%。
• 总收入预测CNY13,318mn/CNY17,428mn/CNY22,405mn分别对应2026年、2027年和2028年预测。
• 归母净利润预测CNY937mn/CNY1,616mn/CNY2,644mn分别对应2026年、2027年和2028年预测。
• 每股收益预测CNY1.60/CNY2.76/CNY4.52分别对应2026年、2027年和2028年预测。
• 收入及净利润复合年增长率29%/57%预测期为2025年至2028年。
• 综合毛利率预测26.7%/28.9%/31.7%分别对应2026年、2027年和2028年预测；正文还预测同期电源业务毛利率为32%/34%/36%。
• 电源业务收入贡献29% rising to 50%预计将从2025年的29%提升至2028年的50%。
• 资本开支预测CNY1,073mn/CNY1,049mn/CNY654mn分别对应2026年、2027年和2028年，主要用于AI服务器和AI数据中心电源等业务的产能扩张。

影響と示唆

若AI电源产品验证、客户导入和产能爬坡按计划推进，公司收入结构将显著转向高增长、高附加值的电源业务，从而推动综合毛利率、净利率和股东回报改善。传统业务的提价和降本可进一步提升盈利恢复的确定性。当前估值已反映一定增长预期，但报告认为更快的盈利增长足以支撑相对同行的估值溢价；反之，AI数据中心建设延迟或产品商业化慢于预期，将同时拖累盈利预测和估值倍数。

リスク

• AI服务器和AI数据中心电源的产品认证、商业化或产能爬坡可能慢于预期，从而延迟盈利兑现并压制估值。
• 国际贸易摩擦、关税、出口管制或制裁升级，可能影响客户采购、供应链和海外收入增长；海外市场占公司2025年收入约30%。
• 家电、新能源汽车和电源市场竞争加剧，可能导致年度降价压力增大、平均售价下降及应收账款周期延长。
• 铜和功率半导体等原材料价格可能继续上涨，而提价、替代材料或内部降本可能无法完全抵消成本压力。
• AI电源技术快速演进，可能影响高附加值产品的生命周期、需求节奏及中长期毛利率。

注目点

• 2026年上半年电源产品收入和毛利率是否超预期。
• 主要海外客户是否上调2027年出货量指引。
• AI服务器和AI数据中心电源产品的验证进度、商业订单及新增产能爬坡情况。
• 电源业务收入贡献和毛利率能否如预测般持续改善。
• 智能家电业务中提价、原材料替代和内部降本的实施情况。
• 全球AI数据中心建设计划是否进一步延后。
• 国际关税、出口管制和地缘政治环境的变化。