AI电源进入放量周期，多元业务支撑麦格米特高增长

概览

麦格米特是中国领先的平台型电力电子企业，业务覆盖电源、工业自动化、新能源交通、智能装备、智能家电及精密连接与磁性元件。报告认为，AI服务器及AI数据中心电源将成为未来核心增长动力，而传统业务的多元客户结构、提价能力和成本控制将为收入及利润率提供支撑。野村预计公司2026至2028年收入分别为CNY13,318mn、CNY17,428mn和CNY22,405mn，归母净利润分别为CNY937mn、CNY1,616mn和CNY2,644mn。

核心观点

第一，AI算力基础设施建设推动高功率电源需求快速扩张，公司产品覆盖广且已进入NVIDIA生态，有望受益于行业上行周期。第二，智能家电、新能源交通及工业自动化等业务分散了单一终端需求波动风险。第三，原材料涨价短期形成成本压力，但定制化产品、优质客户结构、成本传导和内部降本有望推动利润率恢复。第四，预计2025至2028年净利润复合增速达到57%，显著高于可比公司平均水平，因此给予高于同业的目标估值。

分析框架

报告采用自下而上的分业务预测方法，重点评估AI服务器及AI数据中心电源的市场需求、产品验证与产能爬坡节奏，并结合智能家电业务提价、原材料成本传导、产品结构升级、内部降本、资本开支和研发税收优惠预测收入、利润率及每股收益；估值方面采用2027年预测市盈率，并与数据中心电源相关可比公司进行横向比较。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率估值法

  目标市盈率乘以远期每股收益

  以2027年预测每股收益CNY2.76乘以50倍目标市盈率，得到CNY138目标价。50倍估值高于可比公司约29倍的2027年平均市盈率，溢价依据是公司2025至2028年预测净利润复合增速57%，高于可比公司平均32%。

• 盈利预测分业务收入与利润率预测

  根据业务放量、产品结构和成本传导分别预测经营表现

  将AI电源出货爬坡、传统工业及商业电源产品升级、智能家电提价、原材料替代和内部成本控制纳入2026至2028年收入及利润率预测。

• 相对估值可比公司分析

  与由传统电源拓展至数据中心电源的公司比较

  选取科华数据（002335 CH）、奥海科技（002993 CH）和中恒电气（002364 CH）作为可比公司，并依据盈利增速差异判断目标估值溢价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhen Megmeet Electrical（002851.SZ）

  核心推荐标的

  优势

  AI电源产品覆盖从电网输入到GPU端点，已获得NVIDIA生态认可；六大业务板块和优质客户结构增强经营韧性；定制化产品具备一定成本传导能力。

  劣势

  AI电源仍处于验证和商业化爬坡阶段，近期原材料涨价对传统业务利润率构成压力，当前估值高于可比公司平均水平。

  对比

  公司2025至2028年预测净利润复合增速为57%，高于可比公司平均32%；50倍目标市盈率亦高于可比公司约29倍的2027年平均市盈率。

  风险

  AI电源放量慢于预期、国际贸易摩擦升级、行业竞争加剧及下游价格压力。

• NVIDIA（NVDA US）

  生态合作与需求传导关联方

  优势

  麦格米特AI服务器电源获得其认可并进入面向下游客户的推荐名单，有助于产品验证和客户拓展。

  劣势

  报告未给予NVIDIA评级，且麦格米特相关产品仍有多个系列处于开发、验证和商业化阶段。

  对比

  NVIDIA并非本报告估值可比公司，而是麦格米特AI服务器电源业务的重要生态关联方。

  风险

  下游AI服务器机架出货计划、技术路线变化或认证周期延长可能影响麦格米特收入兑现节奏。

• 科华数据（002335 CH）、奥海科技（002993 CH）、中恒电气（002364 CH）

  估值可比公司

  优势

  均已由传统电源产品拓展至数据中心电源应用，业务方向具有可比性。

  劣势

  报告预计其平均盈利增速低于麦格米特。

  对比

  可比公司2027年平均市盈率约29倍、平均净利润复合增速约32%，低于麦格米特50倍目标市盈率和57%的预测净利润复合增速。

  风险

  若行业估值中枢下移或麦格米特增长优势未兑现，其相对估值溢价可能收窄。

关键数据

• 目标价CNY138.00基于50倍2027年预测市盈率。
• 收盘价CNY119.00截至2026年8月11日。
• 潜在上涨空间16.0%目标价相对收盘价的隐含涨幅。
• AI服务器电源市场规模USD6.5bn至USD60.8bn预计由2025年增至2031年，对应45%的复合增速。
• 电源业务收入预测CNY5,360mn/CNY8,040mn/CNY11,256mn对应2026年、2027年和2028年预测值，复合增速约61%。
• 总收入预测CNY13,318mn/CNY17,428mn/CNY22,405mn对应2026年、2027年和2028年预测值。
• 归母净利润预测CNY937mn/CNY1,616mn/CNY2,644mn对应2026年、2027年和2028年预测值。
• 每股收益预测CNY1.60/CNY2.76/CNY4.52对应2026年、2027年和2028年预测值。
• 收入与净利润复合增速29%/57%预测期间为2025至2028年。
• 综合毛利率预测26.7%/28.9%/31.7%对应2026年、2027年和2028年预测值；正文另预计电源业务毛利率同期为32%/34%/36%。
• 电源业务收入占比29%升至50%预计由2025年的29%升至2028年的50%。
• 资本开支预测CNY1,073mn/CNY1,049mn/CNY654mn对应2026年、2027年和2028年，主要用于AI服务器及AI数据中心电源等业务扩产。

影响与含义

若AI电源产品验证、客户导入和产能爬坡按计划推进，公司收入结构将明显向高增长、高价值量的电源业务倾斜，并带动综合毛利率、净利率和股东回报率提升。传统业务提价和降本则可增强盈利修复的确定性。当前估值已反映一定增长预期，但报告认为更快的盈利增速足以支持相对同业的估值溢价；反之，AI数据中心建设延迟或产品商业化慢于预期将同时压低盈利预测与估值倍数。

风险

• AI服务器及AI数据中心电源的产品认证、商业化或产能爬坡慢于预期，导致盈利兑现延后并压制估值。
• 国际贸易摩擦、关税、出口管制或制裁升级，可能影响客户采购、供应链及海外收入增长；2025年海外市场约占公司收入30%。
• 家电、新能源汽车及电源市场竞争加剧，可能带来更大的年度降价压力、较低的平均售价和更长的应收账款周期。
• 铜和功率半导体等原材料价格持续上涨，而提价、替代材料或内部降本未能充分抵消成本压力。
• AI电源技术快速演进可能影响高价值产品的生命周期、需求节奏及中长期毛利率。

后续跟踪

• 2026年上半年电源产品收入及毛利率是否高于预期。
• 关键海外客户对2027年出货量的指引是否上调。
• AI服务器及AI数据中心电源产品的验证进度、商业化订单和新增产能爬坡情况。
• 电源业务收入占比及毛利率能否按预测持续提升。
• 智能家电业务的提价落地、原材料替代和内部降本效果。
• 全球AI数据中心建设计划是否出现进一步延期。
• 国际关税、出口管制和地缘政治环境的变化。