CATL: Las visiones divergentes sobre la demanda doméstica de almacenamiento de energía dominan las expectativas del mercado; se reitera Compra sobre CATL

Visión general

Este informe resume los comentarios de inversores tras el inicio de cobertura de Goldman Sachs sobre las baterías chinas. Durante el último mes, Goldman Sachs se reunió con aproximadamente 150 inversores nacionales, extranjeros y occidentales, y encontró una divergencia significativa en las opiniones sobre la demanda de baterías, con la demanda doméstica de almacenamiento de energía en el centro del debate. Goldman Sachs mantiene calificaciones de Compra para CATL-A y CATL-H.

Perspectivas principales

El mercado coincide en términos generales en que será difícil sostener un elevado crecimiento de las baterías de potencia, pero las opiniones sobre el almacenamiento de energía doméstico difieren: los inversores nacionales están preocupados por un pico de demanda en 2026, instalaciones débiles en el primer semestre y la durabilidad de las políticas de tarifas de capacidad; los inversores extranjeros se centran más en la baja penetración en los mercados desarrollados y las oportunidades de crecimiento en los mercados emergentes. Goldman Sachs considera que las expectativas pesimistas sobre la demanda pueden ser excesivas y espera que 4T26 aporte una validación clave. CATL cuenta con ventajas relativas en escala, consolidación de cuota, liderazgo global, almacenamiento de energía y baterías de ion-sodio, aunque su competitividad en integración de sistemas aún necesita validación.

Marco de análisis

El informe se basa principalmente en encuestas a inversores tras el inicio de cobertura y comparaciones de escenarios de demanda, combinadas con evaluaciones del almacenamiento de energía nacional y extranjero, las baterías de potencia y el progreso empresarial de CATL; para la valoración, utiliza un enfoque de suma de las partes y aplica diferentes parámetros de valoración para baterías de potencia y BESS a las acciones A y H.

Notas metodológicas

• Marco de valoraciónSuma de las partes (SoTP)

  Valora por separado las baterías de potencia, los BESS y las inversiones en el ecosistema según sus diferentes características de crecimiento y valoración.

  El negocio de baterías de potencia de CATL-A se valora a 11x el EBITDA esperado de 2026–2027, mientras que BESS se valora descontando el EV/EBITDA esperado de 2030 utilizando un múltiplo de salida de 18x; CATL-H utiliza un marco de valoración global, con baterías de potencia a 20x EV/EBITDA y BESS utilizando un múltiplo de salida de 2030 de 25x.

• Comparación de mercadoComparación de precios por escenarios de acciones A/H

  Compara la diferente valoración de las primas de demanda y de líder del sector por parte de inversores de acciones A y H.

  Goldman Sachs considera que las acciones A reflejan más fuertemente las visiones cautelosas sobre la demanda de baterías en 2026, mientras que las acciones H descuentan más plenamente el crecimiento a largo plazo y la prima de liderazgo de mercado de CATL.

• Análisis de factoresPerfil de Factores GS

  Compara las acciones con sus pares y el mercado utilizando crecimiento, rentabilidad financiera, múltiplos de valoración y métricas compuestas.

  Las métricas de crecimiento, rentabilidad financiera y valoración se convierten en percentiles basados en clasificaciones estandarizadas, mientras que la métrica compuesta combina percentiles de crecimiento, rentabilidad financiera y valoración inversa.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CATL-A（300750.SZ）

  Acción principal cubierta

  Fortalezas

  Posición líder del sector, margen para seguir consolidando cuota de mercado, doble exposición a baterías de potencia y BESS, y expectativas de recuperación de márgenes en 2S26.

  Debilidades

  La valoración de las acciones A refleja más fuertemente las expectativas cautelosas sobre la demanda de baterías en 2026 y se ve más afectada a corto plazo por el debate sobre la demanda doméstica de almacenamiento de energía.

  Comparación

  En comparación con CATL-H, las acciones A incorporan una menor prima por el crecimiento global a largo plazo y el valor de escasez de líder del sector.

  Riesgos

  Demanda global de vehículos eléctricos o almacenamiento de energía por debajo de las expectativas, aumento de los costes de materias primas, progreso de integración de BESS por debajo de las expectativas y riesgos relacionados con la ejecución de la expansión extranjera y la política comercial.

• CATL-H（3750.HK）

  Acción principal cubierta

  Fortalezas

  La valoración liderada por inversores extranjeros otorga mayor importancia al liderazgo global, un ROIC más alto, el valor de escasez y el potencial de crecimiento a largo plazo.

  Debilidades

  La prima de valoración depende del cumplimiento del crecimiento a largo plazo; si la demanda extranjera o el progreso de la globalización se debilitan, la prima podría reducirse.

  Comparación

  El informe considera que las acciones H implican una prima del 54% respecto a las acciones A y reflejan más plenamente escenarios positivos de demanda a largo plazo y de líder del sector.

  Riesgos

  Desaceleración de la demanda global de almacenamiento de energía, cambios en la política comercial extranjera, intensificación de la competencia y descenso de la prima de valoración.

Datos clave

• Número de reuniones con inversoresAproximadamente 150Cubre inversores de China continental, extranjeros y occidentales.
• Precio objetivo de CATL-ARmb565Precio objetivo a 12 meses.
• Precio objetivo de CATL-HHK$947Precio objetivo a 12 meses.
• Prima de las acciones H respecto a las acciones A54%Prima implícita de las acciones H basada en el marco de valoración del informe.
• Ventana clave de validación para el almacenamiento de energía doméstico4T26Atención a las instalaciones estacionales, la claridad de las políticas y los datos de los canales de la cadena de suministro.
• Demanda extranjera de almacenamiento de energíaSuperó a China en 1S26El informe indica que los inversores, en general, mantienen una visión constructiva sobre las perspectivas del almacenamiento de energía extranjero.

Impacto e implicaciones

Si las instalaciones domésticas de almacenamiento de energía repuntan estacionalmente en 4T26, el apoyo de las políticas se vuelve más claro y los indicadores de la cadena de suministro mejoran, las expectativas del mercado sobre la demanda de 2027 podrían revisarse al alza, respaldando una recuperación de la valoración y las expectativas de beneficios de CATL. Por el contrario, si la demanda no se materializa o los mecanismos de rentabilidad de las políticas se debilitan, pueden persistir las preocupaciones actuales sobre el almacenamiento de energía doméstico. CATL-H está más influida que CATL-A por la valoración que los inversores extranjeros otorgan al crecimiento a largo plazo y al valor de escasez, y la brecha de valoración entre acciones A/H sigue siendo una variable importante a vigilar.

Riesgos

• El crecimiento de la demanda global de vehículos eléctricos cae por debajo de las expectativas.
• El crecimiento de la demanda global de almacenamiento de energía cae por debajo de las expectativas.
• Aumentos inesperados en los costes de materias primas, como los metales para baterías.
• El negocio de integración de sistemas BESS avanza más lentamente de lo esperado, mientras CATL enfrenta competencia de integradores establecidos como Sungrow y BYD.
• Riesgos de ejecución en la expansión extranjera y riesgos de política comercial.
• La competencia en baterías de potencia y baterías de almacenamiento de energía es más intensa de lo esperado.
• La incertidumbre en torno a las políticas domésticas de almacenamiento de energía, incluidas las tarifas de capacidad, podría reducir las tasas internas de retorno de los proyectos.

Aspectos que vigilar

• Si las instalaciones domésticas de almacenamiento de energía registran un aumento estacional en 4T26.
• Si las políticas domésticas de almacenamiento de energía, los mecanismos de tarifas de capacidad y las medidas de apoyo posteriores se vuelven más claras.
• Orientación temprana de los datos de los canales de la cadena de suministro sobre la demanda de almacenamiento de energía en 2027.
• La recuperación de márgenes de CATL en 2S26 y los cambios en la combinación de productos.
• Si la cuota de mercado de almacenamiento de energía de CATL aumenta a medida que se alivian las restricciones de capacidad.
• Progreso de los proyectos BESS para AIDC y el catalizador de valoración de la comercialización de baterías de ion-sodio.
• Primas de valoración de CATL-A y CATL-H y cambios en la composición de inversores.