CATL: Visões divergentes sobre a demanda doméstica de armazenamento de energia dominam as expectativas do mercado; Compra da CATL reiterada

Visão geral

Este relatório resume o feedback dos investidores após o início da cobertura do Goldman Sachs sobre baterias chinesas. No último mês, o Goldman Sachs interagiu com aproximadamente 150 investidores onshore, offshore e ocidentais e identificou divergência significativa nas visões sobre a demanda por baterias, com a demanda doméstica de armazenamento de energia no centro do debate. O Goldman Sachs mantém recomendações de Compra para CATL-A e CATL-H.

Visões principais

O mercado concorda amplamente que será difícil sustentar o alto crescimento das baterias de tração, mas as visões sobre o armazenamento doméstico de energia divergem: investidores onshore estão preocupados com o pico da demanda em 2026, instalações fracas no primeiro semestre e a durabilidade das políticas de tarifas de capacidade; investidores estrangeiros focam mais na baixa penetração em mercados desenvolvidos e nas oportunidades de crescimento em mercados emergentes. O Goldman Sachs avalia que as expectativas pessimistas de demanda podem ser excessivas e espera que o 4T26 forneça validação importante. A CATL possui vantagens relativas em escala, consolidação de participação, liderança global, armazenamento de energia e baterias de íon-sódio, embora sua competitividade em integração de sistemas ainda precise de validação.

Estrutura de análise

O relatório baseia-se principalmente em pesquisas com investidores após o início da cobertura e em comparações de cenários de demanda, combinadas com avaliações do armazenamento de energia doméstico e estrangeiro, das baterias de tração e do progresso dos negócios da CATL; para avaliação, utiliza uma abordagem de soma das partes e aplica diferentes parâmetros de avaliação de baterias de tração e BESS para ações A e H.

Notas metodológicas

• Estrutura de avaliaçãoSoma das partes (SoTP)

  Avalia separadamente baterias de tração, BESS e investimentos no ecossistema de acordo com suas diferentes características de crescimento e avaliação.

  O negócio de baterias de tração da CATL-A é avaliado em 11x o EBITDA esperado para 2026–2027, enquanto o BESS é avaliado descontando-se o EV/EBITDA esperado para 2030 com múltiplo de saída de 18x; a CATL-H utiliza uma estrutura de avaliação global, com baterias de tração a 20x EV/EBITDA e BESS utilizando múltiplo de saída de 25x em 2030.

• Comparação de mercadoComparação de precificação de cenários entre ações A/H

  Compara a precificação distinta da demanda e dos prêmios de líder do setor por investidores em ações A e H.

  O Goldman Sachs acredita que as ações A refletem mais fortemente visões cautelosas sobre a demanda por baterias em 2026, enquanto as ações H incorporam mais plenamente o crescimento de longo prazo e o prêmio de líder de mercado da CATL.

• Análise de fatoresPerfil de Fatores GS

  Compara ações com pares e com o mercado utilizando crescimento, retornos financeiros, múltiplos de avaliação e métricas compostas.

  As métricas de crescimento, retorno financeiro e avaliação são convertidas em percentis com base em classificações padronizadas, enquanto a métrica composta combina os percentis de crescimento, retorno financeiro e avaliação inversa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CATL-A（300750.SZ）

  Ação principal coberta

  Pontos fortes

  Posição de liderança no setor, espaço para consolidar ainda mais a participação de mercado, exposição dupla a baterias de tração e BESS, e expectativas de recuperação de margens no 2S26.

  Pontos fracos

  A precificação das ações A reflete mais fortemente expectativas cautelosas para a demanda por baterias em 2026 e é mais afetada no curto prazo pelo debate sobre a demanda doméstica de armazenamento de energia.

  Comparação

  Em comparação com a CATL-H, as ações A incorporam menos do prêmio pelo crescimento global de longo prazo e pelo valor de escassez de líder do setor.

  Riscos

  Demanda global por veículos elétricos ou armazenamento de energia abaixo das expectativas, aumento dos custos de matérias-primas, progresso da integração de BESS abaixo das expectativas e riscos relacionados à execução da expansão internacional e à política comercial.

• CATL-H（3750.HK）

  Ação principal coberta

  Pontos fortes

  A precificação liderada por investidores estrangeiros dá maior ênfase à liderança global, maior ROIC, valor de escassez e potencial de crescimento de longo prazo.

  Pontos fracos

  O prêmio de avaliação depende da entrega de crescimento de longo prazo; se a demanda estrangeira ou o progresso da globalização enfraquecerem, o prêmio poderá diminuir.

  Comparação

  O relatório acredita que as ações H implicam um prêmio de 54% em relação às ações A e refletem mais plenamente cenários positivos de demanda de longo prazo e de liderança do setor.

  Riscos

  Desaceleração da demanda global por armazenamento de energia, mudanças na política comercial internacional, intensificação da concorrência e redução do prêmio de avaliação.

Dados principais

• Número de interações com investidoresAproximadamente 150Cobrindo investidores chineses onshore, offshore e ocidentais.
• Preço-alvo da CATL-ARmb565Preço-alvo para 12 meses.
• Preço-alvo da CATL-HHK$947Preço-alvo para 12 meses.
• Prêmio das ações H em relação às ações A54%Prêmio implícito das ações H com base na estrutura de avaliação do relatório.
• Janela-chave de validação para o armazenamento doméstico de energia4T26Foco em instalações sazonais, clareza de políticas e dados dos canais da cadeia de suprimentos.
• Demanda estrangeira por armazenamento de energiaSuperou a China no 1S26O relatório afirma que os investidores em geral permanecem construtivos quanto às perspectivas para o armazenamento de energia no exterior.

Impacto e implicações

Se as instalações domésticas de armazenamento de energia se recuperarem sazonalmente no 4T26, o apoio das políticas se tornar mais claro e os indicadores da cadeia de suprimentos melhorarem, as expectativas do mercado para a demanda de 2027 poderão ser revisadas para cima, apoiando uma recuperação na avaliação e nas expectativas de lucros da CATL. Por outro lado, se a demanda não se materializar ou os mecanismos de retorno das políticas enfraquecerem, as preocupações atuais sobre o armazenamento doméstico de energia poderão persistir. A CATL-H é mais influenciada do que a CATL-A pela precificação, por investidores estrangeiros, do crescimento de longo prazo e do valor de escassez, e a diferença de avaliação entre ações A/H continua sendo uma variável importante a acompanhar.

Riscos

• O crescimento da demanda global por veículos elétricos fica abaixo das expectativas.
• O crescimento da demanda global por armazenamento de energia fica abaixo das expectativas.
• Aumentos inesperados nos custos de matérias-primas, como metais para baterias.
• O negócio de integração de sistemas BESS avança mais lentamente do que o esperado, enquanto a CATL enfrenta concorrência de integradores estabelecidos, como Sungrow e BYD.
• Riscos de execução na expansão internacional e riscos de política comercial.
• A concorrência em baterias de tração e baterias de armazenamento de energia é mais intensa do que o esperado.
• A incerteza em torno das políticas domésticas de armazenamento de energia, incluindo tarifas de capacidade, pode reduzir as taxas internas de retorno dos projetos.

Pontos a observar

• Se as instalações domésticas de armazenamento de energia terão uma alta sazonal no 4T26.
• Se as políticas domésticas de armazenamento de energia, os mecanismos de tarifas de capacidade e as medidas de apoio subsequentes se tornarão mais claros.
• Sinais iniciais dos dados dos canais da cadeia de suprimentos sobre a demanda por armazenamento de energia em 2027.
• A recuperação das margens da CATL no 2S26 e as mudanças no mix de produtos.
• Se a participação de mercado de armazenamento de energia da CATL aumentará à medida que as restrições de capacidade diminuem.
• O progresso dos projetos BESS para AIDC e o catalisador de avaliação decorrente da comercialização de baterias de íon-sódio.
• Os prêmios de avaliação da CATL-A e CATL-H e as mudanças na composição dos investidores.