Energía y productos de refinación: Los cuellos de botella marítimos y el deterioro del suministro de refinación elevan los precios del diésel y los productos refinados, mientras la caída de inventarios mantiene intacto el riesgo de picos de precios

Visión general

Este informe analiza los efectos del conflicto de Oriente Medio, el tránsito restringido por el estrecho de Ormuz y la guerra entre Rusia y Ucrania sobre los mercados globales de diésel y otros productos refinados. La visión central de HSBC es que los costes corporativos y las perspectivas de inflación deberían centrarse más en los productos refinados que únicamente en el crudo: en un contexto de suministro de refinación restringido, inventarios decrecientes y presión sobre rutas marítimas alternativas, mercados de productos como el diésel se han vuelto materialmente más ajustados que los mercados de crudo.

Perspectivas principales

El conflicto de Oriente Medio sigue siendo el principal impulsor de los mercados mundiales de materias primas. El estrecho de Ormuz está efectivamente cerrado, y resulta improbable una resolución próxima del conflicto o un retorno a las condiciones de tránsito previas a la guerra; los ataques hutíes contra buques saudíes en el mar Rojo también podrían interrumpir el paso por el estrecho de Bab el-Mandeb, una ruta que había ayudado a aliviar las presiones causadas por las restricciones en Ormuz. El tráfico medio diario de buques por el estrecho de Ormuz se recuperó brevemente hasta 36 buques a finales de junio, pero recientemente ha vuelto a caer a solo 12 buques, muy por debajo del nivel normal previo a la guerra de alrededor de 138 buques; el tráfico medio diario por el estrecho de Bab el-Mandeb en la primera mitad de agosto también cayó a 27 buques desde 36 en junio. Como resultado, los precios mundiales de las materias primas han aumentado un 13% desde su mínimo de finales de junio, mientras que el crudo Brent ha subido un 34% desde un mínimo de alrededor de USD70/bbl a principios de julio hasta aproximadamente USD94/bbl, aunque sigue por debajo de su máximo de más de USD120/bbl de finales de abril. El informe destaca que los precios de los productos refinados importan más que los precios del crudo al evaluar los costes corporativos y la inflación, porque los consumidores finales y las empresas utilizan realmente productos refinados como el diésel y el combustible de aviación. Los productos refinados han subido con más fuerza porque la oferta está simultáneamente restringida por una menor disponibilidad de crudo como materia prima, un menor suministro de refinerías de Oriente Medio, la falta de capacidad excedentaria en el sistema mundial de refinación y los bajos inventarios de productos. El diferencial de craqueo del diésel estadounidense, una medida de la rentabilidad de refinar crudo en diésel, superó los USD100/bbl esta semana hasta un máximo histórico, excediendo los niveles observados durante la primera escasez invernal de combustible de la guerra entre Rusia y Ucrania a finales de 2022. Incluso con las refinerías estadounidenses y europeas operando cerca de su plena capacidad, y con la utilización de refinerías en Estados Unidos alcanzando el 97.2% a mediados de agosto, el déficit de suministro no se ha cubierto. La estrechez del mercado del diésel también se ha agravado por las disrupciones relacionadas con Rusia. Las exportaciones de diésel de Rusia, Oriente Medio y Asia cayeron 1.3mb/d interanual en julio, lo que representa alrededor del 20% del comercio marítimo mundial de diésel. Rusia suele ser el segundo mayor exportador de diésel del mundo, con alrededor del 11% del suministro mundial; tras la intensificación de los ataques ucranianos contra su infraestructura energética, se estima que el 40% de la capacidad de refinación rusa está fuera de servicio. Rusia ha ampliado hasta el 31 de enero de 2027 su prohibición de exportar productos refinados clave. Aunque los productores están exentos de las restricciones a las exportaciones de diésel, fueloil para buques y gasóleo desde el 1 de septiembre, Rusia ha comenzado a importar diésel, creando una fuente adicional de demanda en un mercado ya ajustado. Mientras tanto, la fuerte demanda de transporte por camión de los agricultores durante la temporada de cosecha y el aprovisionamiento previo a las fiestas en el cuarto trimestre, combinados con la baja elasticidad-precio del diésel, han mantenido resiliente la demanda; los inventarios estadounidenses de destilados medios se encuentran actualmente un 12% por debajo de la media de cinco años. Otros productos refinados siguen una trayectoria similar. Los precios de referencia del combustible de aviación de Singapur han aumentado un 41% desde un mínimo de USD111/bbl a finales de junio hasta aproximadamente USD155/bbl; aunque el fin del pico de viajes de verano puede ejercer cierta presión bajista sobre los precios, la prima del combustible de aviación frente al Brent continúa ampliándose. Los inventarios europeos de combustible de aviación han caído a alrededor de un mes de suministro. Desde principios de julio, los precios de la nafta han aumentado un 19%, mientras que los precios del fueloil para buques han subido casi un 30%. El informe considera que la continua liberación de inventarios elevados, en particular la reducción de los inventarios chinos, ha sido el principal amortiguador que ha evitado aumentos aún mayores en los precios del crudo y los productos refinados. Sin embargo, existe una incertidumbre considerable sobre cuánto tiempo pueden seguir disminuyendo los inventarios y cuándo podrían alcanzar niveles críticos; si persisten las disrupciones de suministro y se agotan los colchones de inventario, el mercado podría experimentar picos de precios no lineales o de "punto de inflexión".

Marco de análisis

El informe utiliza primero los cambios en el tráfico de buques a través de la zona de conflicto de Oriente Medio y dos rutas marítimas clave para ilustrar las limitaciones logísticas, y luego compara la evolución de los precios del crudo y los productos refinados. Posteriormente explica la ampliación del diferencial de craqueo del diésel mediante la utilización de refinerías, la disminución de las exportaciones de diésel, la capacidad de refinación rusa dañada, la demanda resiliente y los niveles de inventario, y utiliza datos de precios e inventarios de combustible de aviación, nafta y fueloil para buques para demostrar que la estrechez se ha extendido a otros productos refinados.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis del equilibrio de oferta, demanda e inventarios de productos refinados

  El informe considera las disrupciones marítimas, los cierres de refinerías y las menores exportaciones como una contracción de la oferta; la demanda agrícola y de transporte como demanda resiliente; y los bajos inventarios como evidencia de que los colchones del mercado se están debilitando.

• (Método fuera del vocabulario)Otro

  Diferencial de craqueo del diésel

  El diferencial de craqueo mide la rentabilidad de refinar petróleo crudo en diésel, o el grado de estrechez del producto en relación con el crudo; el informe utiliza su subida por encima de USD100/bbl para mostrar que la estrechez del mercado del diésel supera la del mercado de crudo.

Datos clave

• Precio del crudo BrentAproximadamente USD94/bblSubió un 34% en las últimas siete semanas; también aumentó un 34% desde un mínimo de alrededor de USD70/bbl a principios de julio, pero sigue por debajo del máximo de más de USD120/bbl de finales de abril.
• Precios globales de materias primasSubieron un 13% desde el mínimo de finales de junioRefleja el aumento más amplio causado por las recientes disrupciones marítimas y de suministro.
• Tráfico medio diario de buques por el estrecho de OrmuzAproximadamente 12 buques/día recientementeSubió brevemente a 36 buques/día a finales de junio, frente a un nivel normal previo a la guerra de alrededor de 138 buques/día.
• Tráfico medio diario de buques por el estrecho de Bab el-MandebAproximadamente 27 buques/día en la primera mitad de agostoPor debajo de los 36 buques/día de junio.
• Diferencial de craqueo del diésel estadounidenseMás de USD100/bblAlcanzó un máximo histórico esta semana, superando los niveles del periodo de escasez de combustible a finales de 2022.
• Utilización de refinerías estadounidenses97.2%Operación cercana a plena capacidad a mediados de agosto de 2026.
• Caída de las exportaciones de diéselBajaron 1.3mb/d interanualLa caída combinada de Rusia, Oriente Medio y Asia en julio de 2026, equivalente a aproximadamente el 20% del comercio marítimo mundial.
• Proporción de capacidad de refinación rusa fuera de servicioAproximadamente 40%Relacionado con los daños a la infraestructura energética durante la guerra entre Rusia y Ucrania.
• Inventarios estadounidenses de destilados medios12% por debajo de la media de cinco añosLos destilados medios incluyen diésel y combustible para calefacción.
• Precio del combustible de aviación de SingapurAproximadamente USD155/bblSubió un 41% desde un mínimo de USD111/bbl a finales de junio.
• Inventarios europeos de combustible de aviaciónAproximadamente un mes de suministroIndica un bajo colchón de inventarios de combustible de aviación.
• Precios de la nafta y el fueloil para buquesNafta subió un 19%; fueloil para buques subió casi un 30%Ambos aumentos se producen desde principios de julio.

Impacto e implicaciones

HSBC considera que el aumento de los precios de los productos refinados puede tener mayores implicaciones para los costes operativos corporativos y la transmisión de la inflación que los propios precios del crudo. La elevada utilización de las refinerías no ha compensado las menores exportaciones y la capacidad de refinación dañada, mientras que los bajos inventarios han debilitado el colchón del mercado frente a disrupciones persistentes; si continúan las restricciones marítimas y las interrupciones de suministro, los precios enfrentan el riesgo de nuevas subidas pronunciadas.

Riesgos

• Si persisten las restricciones en el estrecho de Ormuz, o se intensifica la disrupción en el estrecho de Bab el-Mandeb del mar Rojo, la logística de crudo y productos refinados podría verse aún más restringida.
• Los daños a la capacidad de refinación rusa, las restricciones a la exportación y su giro hacia la importación de diésel podrían estrechar aún más el suministro mundial de diésel.
• Si las continuas reducciones de inventarios elevados los llevan a niveles críticos, los precios de los productos refinados podrían experimentar alzas no lineales o de punto de inflexión.

Aspectos que vigilar

• Si se recupera el tráfico medio diario de buques por el estrecho de Ormuz y el estrecho de Bab el-Mandeb.
• Los avances hacia un alto el fuego en el conflicto de Oriente Medio y si las rutas marítimas pueden volver a condiciones cercanas a la normalidad previa a la guerra.
• La restauración de la capacidad de refinación rusa, las políticas de exportación de productos refinados y los cambios en su demanda de importaciones de diésel.
• La duración de las liberaciones de inventarios en China y otros lugares, y si los inventarios estadounidenses de destilados medios y los inventarios europeos de combustible de aviación disminuyen aún más.