Energia e produtos de refino: Gargalos no transporte marítimo e oferta de refino comprometida elevam os preços do diesel e dos produtos refinados, enquanto a queda dos estoques mantém intacto o risco de picos de preços

Visão geral

Este relatório discute os efeitos do conflito no Oriente Médio, do trânsito restrito pelo Estreito de Ormuz e da guerra Rússia-Ucrânia sobre os mercados globais de diesel e de outros produtos refinados. A visão central do HSBC é que os custos corporativos e as perspectivas de inflação devem se concentrar mais em produtos refinados do que apenas no petróleo bruto: em meio à oferta restrita de refino, estoques em queda e pressão sobre rotas alternativas de transporte marítimo, mercados de produtos como o diesel tornaram-se materialmente mais apertados do que os mercados de petróleo bruto.

Visões principais

O conflito no Oriente Médio continua sendo o principal motor dos mercados globais de commodities. O Estreito de Ormuz está efetivamente fechado, sendo improvável uma resolução do conflito no curto prazo ou um retorno às condições de trânsito pré-guerra; ataques houthis a embarcações sauditas no Mar Vermelho também poderiam interromper a passagem pelo Estreito de Bab el-Mandeb, rota que vinha ajudando a aliviar as pressões causadas pelas restrições em Ormuz. O tráfego médio diário de embarcações pelo Estreito de Ormuz recuperou-se brevemente para 36 embarcações no fim de junho, mas recentemente recuou para apenas 12 embarcações, muito abaixo do nível normal pré-guerra de cerca de 138 embarcações; o tráfego médio diário pelo Estreito de Bab el-Mandeb na primeira quinzena de agosto também caiu para 27 embarcações, ante 36 em junho. Como resultado, os preços globais de commodities subiram 13% desde sua mínima do fim de junho, enquanto o petróleo Brent avançou 34%, de uma mínima de cerca de USD70/bbl no início de julho para aproximadamente USD94/bbl, embora permaneça abaixo de seu pico de mais de USD120/bbl no fim de abril. O relatório enfatiza que os preços dos produtos refinados importam mais do que os preços do petróleo bruto ao avaliar custos corporativos e inflação, pois consumidores finais e empresas efetivamente utilizam produtos refinados como diesel e combustível de aviação. Os produtos refinados subiram mais acentuadamente porque a oferta está simultaneamente restringida por menor disponibilidade de matéria-prima de petróleo bruto, redução da oferta das refinarias do Oriente Médio, falta de capacidade ociosa no sistema global de refino e baixos estoques de produtos. O spread de crack do diesel nos EUA, uma medida da rentabilidade de refinar petróleo bruto em diesel, subiu acima de USD100/bbl nesta semana, para um recorde histórico, superando os níveis observados durante a primeira escassez de combustíveis da guerra Rússia-Ucrânia no fim de 2022. Mesmo com refinarias dos EUA e da Europa operando próximas à capacidade máxima, e a utilização das refinarias dos EUA atingindo 97,2% em meados de agosto, a insuficiência de oferta não foi suprida. O aperto no mercado de diesel também foi agravado por interrupções relacionadas à Rússia. As exportações de diesel da Rússia, do Oriente Médio e da Ásia caíram 1,3mb/d em relação ao ano anterior em julho, representando cerca de 20% do comércio marítimo global de diesel. A Rússia é tipicamente o segundo maior exportador mundial de diesel, respondendo por cerca de 11% da oferta global; após a intensificação dos ataques ucranianos à sua infraestrutura energética, estima-se que 40% da capacidade de refino russa esteja fora de operação. A Rússia estendeu sua proibição de exportações de produtos refinados essenciais até 31 de janeiro de 2027. Embora os produtores estejam isentos das restrições às exportações de diesel, bunker e gasóleo a partir de 1º de setembro, a Rússia começou a importar diesel, criando uma fonte adicional de demanda em um mercado já apertado. Enquanto isso, a forte demanda por transporte rodoviário de agricultores durante a safra e a formação de estoques antes dos feriados no quarto trimestre, combinadas com a baixa elasticidade-preço do diesel, mantiveram a demanda resiliente; os estoques de destilados médios dos EUA estão atualmente 12% abaixo da média de cinco anos. Outros produtos refinados seguem trajetória semelhante. Os preços de referência do combustível de aviação em Singapura subiram 41%, de uma mínima de USD111/bbl no fim de junho para aproximadamente USD155/bbl; embora o fim do pico de viagens de verão possa exercer alguma pressão baixista sobre os preços, o prêmio do combustível de aviação em relação ao Brent continua a se ampliar. Os estoques europeus de combustível de aviação caíram para cerca de um mês de oferta. Desde o início de julho, os preços da nafta aumentaram 19%, enquanto os preços do bunker subiram quase 30%. O relatório considera que a contínua liberação de estoques elevados, particularmente a redução dos estoques chineses, tenha sido o principal amortecedor que evitou aumentos ainda maiores nos preços do petróleo bruto e dos produtos refinados. Contudo, há incerteza substancial sobre por quanto tempo os estoques poderão continuar caindo e quando poderão atingir níveis críticos; se as interrupções de oferta persistirem e os amortecedores de estoque se esgotarem, o mercado poderá experimentar picos de preços não lineares ou de "ponto de inflexão".

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza mudanças no tráfego de embarcações pela zona de conflito no Oriente Médio e por duas rotas marítimas essenciais para ilustrar as restrições logísticas, e então compara o desempenho dos preços do petróleo bruto e dos produtos refinados. Em seguida, explica a ampliação do spread de crack do diesel por meio da utilização das refinarias, menores exportações de diesel, capacidade de refino russa danificada, demanda resiliente e níveis de estoque, e utiliza dados de preços e estoques de combustível de aviação, nafta e bunker para demonstrar que o aperto se espalhou para outros produtos refinados.

Notas metodológicas

• Estrutura de análise de indústria/setorEstrutura de oferta e demanda

  Análise do equilíbrio entre oferta, demanda e estoques de produtos refinados

  O relatório trata interrupções no transporte marítimo, paradas de refinarias e menores exportações como contração de oferta; a demanda agrícola e de transporte como demanda resiliente; e os baixos estoques como evidência de que os amortecedores do mercado estão enfraquecendo.

• (Método fora do vocabulário)Outro

  Spread de crack do diesel

  O spread de crack mede a rentabilidade de refinar petróleo bruto em diesel, ou o grau de aperto do produto em relação ao petróleo bruto; o relatório usa sua alta acima de USD100/bbl para mostrar que o aperto no mercado de diesel excede o do mercado de petróleo bruto.

Dados principais

• Preço do petróleo BrentAproximadamente USD94/bblAlta de 34% nas últimas sete semanas; também subiu 34% desde uma mínima de cerca de USD70/bbl no início de julho, mas ainda abaixo do pico de mais de USD120/bbl no fim de abril.
• Preços globais de commoditiesAlta de 13% desde a mínima do fim de junhoReflete a alta mais ampla causada pelas recentes interrupções no transporte marítimo e na oferta.
• Tráfego médio diário de embarcações pelo Estreito de OrmuzAproximadamente 12 embarcações/dia recentementeSubiu brevemente para 36 embarcações/dia no fim de junho, versus um nível normal pré-guerra de cerca de 138 embarcações/dia.
• Tráfego médio diário de embarcações pelo Estreito de Bab el-MandebAproximadamente 27 embarcações/dia na primeira quinzena de agostoAbaixo de 36 embarcações/dia em junho.
• Spread de crack do diesel nos EUAMais de USD100/bblAtingiu um recorde histórico nesta semana, superando os níveis durante o período de escassez de combustíveis no fim de 2022.
• Utilização das refinarias dos EUA97.2%Operação próxima à capacidade máxima em meados de agosto de 2026.
• Queda nas exportações de dieselQueda de 1.3mb/d em relação ao ano anteriorA queda combinada da Rússia, do Oriente Médio e da Ásia em julho de 2026, equivalente a aproximadamente 20% do comércio marítimo global.
• Parcela da capacidade de refino russa fora de operaçãoAproximadamente 40%Relacionada aos danos à infraestrutura energética durante a guerra Rússia-Ucrânia.
• Estoques de destilados médios dos EUA12% abaixo da média de cinco anosOs destilados médios incluem diesel e óleo para aquecimento.
• Preço do combustível de aviação em SingapuraAproximadamente USD155/bblAlta de 41% desde uma mínima de USD111/bbl no fim de junho.
• Estoques europeus de combustível de aviaçãoAproximadamente um mês de ofertaIndica um baixo amortecedor de estoques de combustível de aviação.
• Preços da nafta e do bunkerNafta em alta de 19%; bunker em alta de quase 30%Ambos os aumentos ocorreram desde o início de julho.

Impacto e implicações

O HSBC acredita que a alta dos preços dos produtos refinados pode ter maiores implicações para os custos operacionais corporativos e para a transmissão da inflação do que os próprios preços do petróleo bruto. A elevada utilização das refinarias não conseguiu compensar as menores exportações e a capacidade de refino danificada, enquanto os baixos estoques enfraqueceram o amortecedor do mercado contra interrupções persistentes; se as restrições ao transporte marítimo e as interrupções de oferta persistirem, os preços enfrentarão o risco de novas altas acentuadas.

Riscos

• Se as restrições no Estreito de Ormuz persistirem, ou se a interrupção no Estreito de Bab el-Mandeb, no Mar Vermelho, se intensificar, a logística de petróleo bruto e produtos refinados poderá ser ainda mais restringida.
• Danos à capacidade de refino russa, restrições às exportações e sua mudança para a importação de diesel poderão apertar ainda mais a oferta global de diesel.
• Se as contínuas reduções dos estoques elevados os levarem a níveis críticos, os preços dos produtos refinados poderão experimentar uma alta não linear ou de ponto de inflexão.

Pontos a observar

• Se o tráfego médio diário de embarcações pelo Estreito de Ormuz e pelo Estreito de Bab el-Mandeb se recupera.
• O progresso rumo a um cessar-fogo no conflito no Oriente Médio e se as rotas marítimas podem retornar a condições próximas da normalidade pré-guerra.
• A restauração da capacidade de refino russa, as políticas de exportação de produtos refinados e mudanças em sua demanda por importações de diesel.
• A duração das liberações de estoques na China e em outros lugares, e se os estoques de destilados médios dos EUA e de combustível de aviação na Europa caem ainda mais.