에너지 및 정제제품: 해운 병목과 훼손된 정제 공급이 디젤 및 정제제품 가격을 끌어올리고, 감소하는 재고가 가격 급등 위험을 유지

개요

이 보고서는 중동 분쟁, 호르무즈 해협의 제한된 통항, 그리고 러시아-우크라이나 전쟁이 글로벌 디젤 및 기타 정제제품 시장에 미치는 영향을 논의한다. HSBC의 핵심 견해는 기업 비용과 인플레이션 전망을 평가할 때 원유만이 아니라 정제제품에 더 주목해야 한다는 것이다. 정제 공급 제약, 재고 감소 및 대체 해운 경로에 대한 압박 속에서 디젤과 같은 제품 시장은 원유 시장보다 현저히 더 타이트해졌다.

핵심 견해

중동 분쟁은 여전히 글로벌 원자재 시장의 주요 동인이다. 호르무즈 해협은 사실상 폐쇄되어 있으며, 단기간 내 분쟁 해결이나 전쟁 이전 통항 여건으로의 복귀 가능성은 낮다. 홍해에서 후티 반군이 사우디 선박을 공격할 경우, 호르무즈의 제한으로 인한 압박을 완화하는 데 기여해 온 바브엘만데브 해협 통항도 차질을 빚을 수 있다. 호르무즈 해협의 일평균 선박 통항량은 6월 말 잠시 36척까지 회복됐지만 최근 다시 12척으로 하락했는데, 이는 전쟁 전 정상 수준인 약 138척을 크게 밑돈다. 8월 상반기 바브엘만데브 해협의 일평균 통항량도 6월 36척에서 27척으로 감소했다. 그 결과 글로벌 원자재 가격은 6월 말 저점 대비 13% 상승했고, 브렌트유는 7월 초 약 USD70/bbl의 저점에서 약 USD94/bbl로 34% 올랐다. 다만 이는 4월 말의 USD120/bbl 초과 고점에는 여전히 못 미친다. 보고서는 최종 소비자와 기업이 실제로 디젤 및 항공유 같은 정제제품을 사용하기 때문에, 기업 비용과 인플레이션을 평가할 때 정제제품 가격이 원유 가격보다 더 중요하다고 강조한다. 정제제품은 원유 원료 가용성 감소, 중동 정제설비 공급 축소, 글로벌 정제 시스템 전반의 여유 생산능력 부족 및 낮은 제품 재고가 동시에 공급을 제약하면서 더 가파르게 상승했다. 원유를 디젤로 정제하는 수익성의 척도인 미국 디젤 크랙스프레드는 이번 주 USD100/bbl를 넘어 사상 최고치를 기록했으며, 이는 2022년 말 러시아-우크라이나 전쟁 당시 첫 겨울 연료 부족 국면의 수준을 상회한다. 미국과 유럽 정제소가 거의 최대 가동률로 운영되고 미국 정제소 가동률이 8월 중순 97.2%에 달했음에도 공급 부족은 해소되지 않았다. 디젤 시장의 타이트함은 러시아 관련 차질로도 심화됐다. 러시아, 중동 및 아시아의 디젤 수출은 7월 전년 대비 1.3mb/d 감소했으며, 이는 전 세계 해상 디젤 거래의 약 20%를 차지한다. 러시아는 통상 세계 2위의 디젤 수출국으로 전 세계 공급의 약 11%를 차지하지만, 에너지 인프라에 대한 우크라이나의 공격이 강화된 이후 러시아 정제능력 중 약 40%가 가동 중단 상태인 것으로 추정된다. 러시아는 주요 정제제품 수출 금지 조치를 2027년 1월 31일까지 연장했다. 9월 1일부터 생산자는 디젤, 벙커유 및 가스오일 수출 제한에서 제외되지만, 러시아가 디젤 수입을 시작하면서 이미 타이트한 시장에 추가 수요 요인이 형성됐다. 한편 수확철 농민들의 강한 트럭 운송 수요와 4분기 연휴 전 재고 축적, 그리고 디젤의 낮은 가격 탄력성이 수요의 견조함을 유지시켰다. 미국 중간유분 재고는 현재 5년 평균보다 12% 낮다. 다른 정제제품도 유사한 흐름을 보이고 있다. 싱가포르 기준 항공유 가격은 6월 말 USD111/bbl의 저점에서 약 USD155/bbl로 41% 상승했다. 여름 여행 성수기 종료가 가격에 일부 하방 압력을 가할 수 있지만, 브렌트유 대비 항공유 프리미엄은 계속 확대되고 있다. 유럽 항공유 재고는 약 한 달치 공급량으로 감소했다. 7월 초 이후 나프타 가격은 19% 상승했고, 벙커유 가격은 거의 30% 올랐다. 보고서는 특히 중국 재고 감소를 포함한 높은 재고의 지속적인 방출이 원유 및 정제제품 가격의 더 큰 상승을 막아온 주요 완충 장치였다고 본다. 그러나 재고가 얼마나 오래 계속 감소할 수 있는지, 그리고 언제 임계 수준에 도달할지에는 상당한 불확실성이 존재한다. 공급 차질이 지속되고 재고 완충 장치가 소진되면 시장은 비선형적 또는 "티핑포인트"식 가격 급등을 경험할 수 있다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 중동 분쟁 지역과 두 핵심 해상 항로의 선박 통항량 변화를 활용해 물류 제약을 설명하고, 이어 원유와 정제제품의 가격 성과를 비교한다. 이후 정제소 가동률, 디젤 수출 감소, 러시아 정제능력 훼손, 견조한 수요 및 재고 수준을 통해 확대되는 디젤 크랙스프레드를 설명하며, 항공유·나프타·벙커유의 가격 및 재고 데이터를 사용해 타이트함이 다른 정제제품으로도 확산됐음을 보여준다.

방법론 메모

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  정제제품 수요-공급 및 재고 균형 분석

  보고서는 해운 차질, 정제소 가동 중단 및 수출 감소를 공급 축소로, 농업 및 운송 수요를 견조한 수요로, 낮은 재고를 시장 완충력이 약화되고 있다는 증거로 본다.

• (어휘집 외 방법론)기타

  디젤 크랙스프레드

  크랙스프레드는 원유를 디젤로 정제하는 수익성 또는 원유 대비 제품 시장의 타이트함 정도를 측정한다. 보고서는 이것이 USD100/bbl를 넘은 점을 활용해 디젤 시장의 타이트함이 원유 시장보다 크다는 것을 보여준다.

핵심 데이터

• 브렌트유 가격약 USD94/bbl지난 7주간 34% 상승했으며, 7월 초 약 USD70/bbl의 저점 대비로도 34% 상승했다. 다만 4월 말 USD120/bbl를 넘었던 고점에는 여전히 못 미친다.
• 글로벌 원자재 가격6월 말 저점 대비 13% 상승최근 해운 및 공급 차질로 인한 광범위한 상승을 반영한다.
• 호르무즈 해협 일평균 선박 통항량최근 약 12척/일6월 말에는 잠시 36척/일까지 올랐으나, 전쟁 전 정상 수준인 약 138척/일에는 크게 못 미친다.
• 바브엘만데브 해협 일평균 선박 통항량8월 상반기 약 27척/일6월의 36척/일보다 낮다.
• 미국 디젤 크랙스프레드USD100/bbl 초과이번 주 사상 최고치를 기록했으며, 2022년 말 연료 부족 시기의 수준을 넘어섰다.
• 미국 정제소 가동률97.2%2026년 8월 중순 거의 최대 생산능력 수준으로 가동.
• 디젤 수출 감소전년 대비 1.3mb/d 감소2026년 7월 러시아, 중동 및 아시아의 합산 감소분으로, 전 세계 해상 거래의 약 20%에 해당한다.
• 가동 중단 상태인 러시아 정제능력 비중약 40%러시아-우크라이나 전쟁 중 에너지 인프라 훼손과 관련된다.
• 미국 중간유분 재고5년 평균보다 12% 낮음중간유분에는 디젤과 난방유가 포함된다.
• 싱가포르 항공유 가격약 USD155/bbl6월 말 USD111/bbl의 저점 대비 41% 상승.
• 유럽 항공유 재고약 한 달치 공급량낮은 항공유 재고 완충력을 나타낸다.
• 나프타 및 벙커유 가격나프타 19% 상승; 벙커유 거의 30% 상승두 상승률 모두 7월 초 이후 기준이다.

영향과 시사점

HSBC는 상승하는 정제제품 가격이 원유 가격 자체보다 기업 운영비와 인플레이션 전가에 더 큰 영향을 미칠 수 있다고 본다. 높은 정제소 가동률도 수출 감소와 훼손된 정제능력을 상쇄하지 못했고, 낮은 재고는 지속적인 차질에 대한 시장의 완충력을 약화시켰다. 해운 제한과 공급 중단이 지속될 경우 가격은 추가적인 급등 위험에 직면한다.

위험

• 호르무즈 해협의 제한이 지속되거나 홍해 바브엘만데브 해협의 차질이 심화되면 원유 및 정제제품 물류가 더욱 제약될 수 있다.
• 러시아 정제능력 훼손, 수출 제한 및 러시아의 디젤 수입 전환은 글로벌 디젤 공급을 더욱 타이트하게 만들 수 있다.
• 높은 재고의 지속적인 감소가 재고를 임계 수준으로 끌어내리면 정제제품 가격은 비선형적 또는 티핑포인트식 상승을 경험할 수 있다.

주시할 점

• 호르무즈 해협과 바브엘만데브 해협의 일평균 선박 통항량이 회복되는지 여부.
• 중동 분쟁의 휴전 진전과 해상 항로가 전쟁 전 정상 여건에 가까운 수준으로 복귀할 수 있는지 여부.
• 러시아 정제능력 복구, 정제제품 수출 정책 및 디젤 수입 수요의 변화.
• 중국 및 기타 지역의 재고 방출 지속 기간과 미국 중간유분 및 유럽 항공유 재고의 추가 감소 여부.