Asia refining sector: UBS vê a disrupção geopolítica sustentando margens de refino elevadas na APAC até 2027

Visão geral

A UBS argumenta que a disrupção prolongada no Oriente Médio, danos a refinarias e atrasos de projetos manterão as margens de refino da Ásia-Pacífico muito acima de suas premissas anteriores. Para 2027, o alívio depende da recuperação da oferta do GCC e da capacidade atrasada da Índia.

Visões principais

A UBS destaca um mercado físico de refino excepcionalmente apertado: 11 Mb/d estavam parados em agosto, incluindo cerca de 2.3 Mb/d que podem exigir reparos de vários meses, aproximadamente 1.3 Mb/d no GCC e 1.0 Mb/d na Rússia. Sem fluxos de produtos do Oriente Médio, as paralisações podem permanecer acima de 11 Mb/d até outubro. A margem de refino da APAC foi, em média, $32/bbl em 3Q26, alta de 5.6% trimestre a trimestre. O cenário-base mantém prêmio de Hormuz/fluxo de produtos de $26/bbl em 4Q26, supondo ausência de novos danos por drones e de proibições americanas de exportação de diesel ou produtos. Os EUA representam mais de 20% do comércio global de diesel/gasóleo; em cenário de proibição, os cracks de diesel podem superar $120/bbl. A demanda global por produtos refinados deve cair 0.7 Mb/d em 2026 e recuperar 1.3 Mb/d em 2027. A queda de 2026 é menor que o efeito de capacidade parada e inícios atrasados, sustentando os cracks da APAC. A flexibilização em 2027 depende de capacidade indiana atrasada e recuperação das operações do GCC; cerca de 75% do atraso de projetos está em 2027, enquanto a expansão da Dangote é apenas para o fim de 2029. As exportações chinesas subiram de 0.2 Mb/d no início do conflito para mais de 0.6 Mb/d em setembro, abaixo do pico de 1.6 Mb/d no fim de 2022. A UBS elevou a previsão FY26 para aproximadamente $26/bbl, de $11/bbl, e a FY27 para $15.5/bbl, de $5.6/bbl, supondo que reparos em cerca de 1 Mb/d se estendam até 1H27. Também elevou estimativas de 2028-30. S-Oil é a principal escolha, por exposição ao prêmio de margem, expansão Shaheen e desalavancagem; seu preço-alvo subiu 54% para Won200k. A UBS vê benefícios para refinarias tailandesas e prefere PTT Global Chemical como defasada frente aos pares, com alavancagem de polietileno por seu cracker de gás.

Estrutura de análise

A UBS combina rastreador de projetos e paradas, previsões de demanda, premissas de reparo, análise de fluxos de produtos e estimativas de margens para definir preferências de empresas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Equilíbrio de oferta e demanda de refino

  Compara capacidade parada e atrasada com demanda por produtos refinados.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de fluxos de produtos e paralisações

  Relaciona fluxos, exportações e comércio de diesel às margens.

• OutroOutro

  Rastreador UBS Global Refining e Refiners Construction Monitor

  Usados para avaliar atrasos, início de capacidade e oferta.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• S-Oil

  Escolha principal da UBS para APAC, beneficiária de prêmios geopolíticos de margem.

  Pontos fortes

  Alavancagem a prêmios, expansão Shaheen e desalavancagem.

  Comparação

  Preferida a outras exposições de refino da APAC.

  Riscos

  Margens voláteis e possível intervenção em preços.

• PTT Global Chemical

  Preferida como defasada e exposição mais equilibrada ao prêmio de Hormuz.

  Pontos fortes

  O cracker de gás adiciona alavancagem de polietileno.

  Comparação

  Defasada frente aos pares.

• Thai refiners

  Possíveis beneficiárias do aperto global.

  Pontos fortes

  Alta exposição a destilados médios.

  Pontos fracos

  Intervenção governamental pode limitar resultados.

  Riscos

  Intervenção de preços e perdas de estoque.

Dados principais

• Capacidade de refino parada11 Mb/dParada em agosto; pode permanecer acima de 11 Mb/d até outubro.
• Reparos de vários meses~2.3 Mb/dAproximadamente 1.3 Mb/d no GCC e 1.0 Mb/d na Rússia.
• Margem de refino APAC em 3Q26$32/bblAlta de 5.6% trimestre a trimestre.
• Previsão para 4Q26$26/bblAbaixo de 3Q26.
• Previsão para FY26~$26/bblElevada de $11/bbl.
• Previsão para FY27$15.5/bblElevada de $5.6/bbl; reparos até 1H27.
• Demanda global-0.7 Mb/d in 2026; +1.3 Mb/d in 2027A queda de 2026 é menor que os efeitos das paralisações.
• Exportações chinesasAbove 0.6 Mb/d in SeptemberAcima de 0.2 Mb/d, mas abaixo de 1.6 Mb/d.
• Preço-alvo S-OilWon200kElevado 54% pela UBS.

Impacto e implicações

A UBS vê suporte às margens da APAC além do prêmio de conflito de curto prazo e prefere S-Oil, além de enxergar benefícios para refinarias tailandesas e PTT Global Chemical.

Riscos

• Intervenção governamental em preços de produtos.
• Falha mecânica de plantas.
• Queda acentuada do petróleo pode gerar perdas de estoque.
• Margens de refino são altamente voláteis.
• Mudanças nas perspectivas de PIB e demanda da UBS.
• Exportações chinesas de combustíveis diferentes do esperado.

Pontos a observar

• Fluxos de produtos do Oriente Médio e novos danos por drones.
• Reparos no GCC e na Rússia.
• Capacidade indiana e recuperação do GCC.
• Exportações chinesas e entrega de petróleo.
• Restrições americanas de exportação.
• Demanda global, petróleo e intervenção governamental.