Mercado mundial de petróleo crudo y crudo Brent: La recuperación de la oferta de Oriente Medio es más lenta de lo esperado; Morgan Stanley eleva su previsión de crudo Brent a $100/bbl en el 4T

Visión general

El informe examina por qué el mercado mundial de petróleo crudo vuelve a estrecharse: las exportaciones de Oriente Medio, Rusia y Estados Unidos han disminuido; los inventarios tanto en el mar como en tierra están cayendo; las liberaciones de reservas estratégicas se acercan a su fin; y las compras chinas ya no se están deteriorando. Aunque los daños al sistema de refinación están suprimiendo temporalmente la demanda de crudo, Morgan Stanley sigue esperando que la recuperación de la oferta de Oriente Medio sea más lenta de lo previsto anteriormente, dejando al mercado en déficit en 4T26 y 1T27 y motivando una mejora de su previsión de crudo Brent.

Perspectivas principales

Los precios del petróleo han experimentado una volatilidad extrema: el Brent del primer mes se mantuvo por encima de $110/bbl a mediados de mayo, cayó brevemente a $71/bbl a principios de junio, rebotó posteriormente hasta aproximadamente $100/bbl y luego descendió a $79/bbl dos semanas después; al momento de redactar el informe, había vuelto a subir a aproximadamente $92/bbl. Morgan Stanley atribuye las ganancias de las dos últimas semanas a una menor oferta, continuas reducciones de inventarios y el creciente reconocimiento del mercado de que la interrupción de la oferta de Oriente Medio podría persistir durante más tiempo. Sin embargo, la tensión no es evidente en todas las regiones: los diferenciales del primer mes de Brent y WTI, DFL, CFDs y los diferenciales físicos del Mar del Norte aún no indican un endurecimiento sustancial, y la oferta a corto plazo de la cuenca atlántica sigue siendo relativamente abundante; la tensión se concentra principalmente en el mercado de Dubái. Desde el 4 de agosto, el diferencial M1-M2 de Dubái ha aumentado $1.52/bbl, de $1.72/bbl a $3.24/bbl, mientras que Brent y WTI han variado solo $0.37/bbl y menos $0.05/bbl, respectivamente, durante el mismo período; la prima física de Dubái también ha vuelto a $11.50/bbl. Esto concuerda con el patrón regional en el que las caídas de inventarios se han producido principalmente al este del Canal de Suez, en particular en China. Los datos de inventarios proporcionan una base física para el aumento de los precios del petróleo. Los datos de Vortexa muestran que el petróleo crudo en el mar disminuyó de 1.38 mil millones de barriles el 13 de julio a 1.21 mil millones de barriles actualmente, una reducción acumulada de 168 millones de barriles, equivalente a 4.7 millones de bbl/d. Durante las cuatro semanas finalizadas el 16 de agosto, el petróleo crudo en el mar disminuyó a un ritmo de 5.3 millones de bbl/d, la reducción de cuatro semanas más rápida registrada en esta serie temporal. Durante las mismas cuatro semanas, los inventarios observables de crudo en tierra disminuyeron en 38 millones de barriles, o 49 millones de barriles incluyendo productos refinados. En otras palabras, incluso cuando el crudo en el mar disminuía a aproximadamente 5 millones de bbl/d, los inventarios de crudo en tierra seguían cayendo a aproximadamente 1.4 millones de bbl/d, lo que indica que el crudo recibido fue absorbido por las refinerías en lugar de convertirse en inventarios en tierra. Las llegadas marítimas recientes siguen siendo de aproximadamente 43 millones de bbl/d, pero las nuevas exportaciones han caído a aproximadamente 37.5 millones de bbl/d, solo el percentil 4 de los últimos tres años. Dado que las llegadas se retrasan respecto de las exportaciones, se espera que las llegadas de importaciones disminuyan en las próximas semanas. Si los inventarios en tierra ya estaban cayendo con llegadas de 43 millones de bbl/d, es aún más probable que sigan reduciéndose una vez que las llegadas caigan a aproximadamente 37 millones de bbl/d. El deterioro de la oferta se centra en Oriente Medio. Después de que Estados Unidos e Irán alcanzaran un memorando de entendimiento a mediados de junio, las exportaciones de crudo a través del Estrecho de Ormuz se recuperaron brevemente hasta aproximadamente 15 millones de bbl/d, cerca de los niveles previos al conflicto, pero el ritmo ha caído a aproximadamente 6 millones de bbl/d en las dos últimas semanas. Esto sigue por encima de los 2 millones-3 millones de bbl/d registrados en marzo-abril, pero en ese momento Arabia Saudita podía desviar grandes volúmenes de crudo al puerto occidental de Yanbu, con exportaciones a través del Mar Rojo que normalmente alcanzaban 4 millones-4.5 millones de bbl/d. Tras las amenazas hutíes contra los petroleros en el estrecho de Bab el-Mandeb, las exportaciones observables del Mar Rojo son actualmente de solo aproximadamente 1.5 millones de bbl/d. Los datos de Vortexa y Petro-Logistics muestran que las exportaciones totales de Oriente Medio vuelven a aproximarse a los niveles de marzo-abril. Los últimos datos de seguimiento de petroleros pueden revisarse debido a retrasos de identificación: desde la crisis del Estrecho de Ormuz, las estimaciones iniciales de las exportaciones combinadas de Arabia Saudita, los EAU, Kuwait, Irán e Irak se han revisado posteriormente al alza en una mediana de aproximadamente 0.6 millones de bbl/d durante las cuatro semanas siguientes, con el 75% de las estimaciones revisadas al alza y el 25% a la baja. Sin embargo, el informe considera que incluso añadir 0.6 millones de bbl/d a las últimas cifras no cambiaría la conclusión de que la oferta se ha estrechado materialmente. Las exportaciones de crudo ruso también han retrocedido desde sus máximos anteriores hasta niveles de un año antes, mientras que las exportaciones estadounidenses han vuelto a niveles normales al finalizar las liberaciones de reservas estratégicas. Los inventarios estratégicos que anteriormente aliviaban la escasez física están perdiendo su efecto. El informe estima que las reservas estratégicas mundiales de petróleo añadieron aproximadamente 2.5 millones de bbl/d de oferta en marzo-abril de 2026, pero esta contribución ha disminuido constantemente desde entonces. La Reserva Estratégica de Petróleo de Estados Unidos cayó a 298.7 millones de barriles el 7 de agosto, por debajo de 300 millones de barriles por primera vez desde febrero de 1983; las liberaciones semanales se han ralentizado de aproximadamente 9 millones de barriles en mayo a 3 millones-6 millones de barriles actualmente. Un informe de junio de la Oficina de Rendición de Cuentas del Gobierno de Estados Unidos también señaló que casi una cuarta parte del crudo de reserva no puede liberarse físicamente, lo que significa que los volúmenes realmente disponibles son inferiores a los inventarios nominales. Japón ha completado sus liberaciones y el 7 de agosto propuso reponer inventarios ya en el ejercicio fiscal 2026-27 para cumplir el requisito de cobertura de 90 días de la Agencia Internacional de la Energía, cambiando su papel de vendedor a comprador. Según los planes actuales, las liberaciones de reservas estratégicas en agosto y septiembre serán de aproximadamente 0.5 millones de bbl/d y 0.2 millones de bbl/d, respectivamente, sin liberaciones materiales previstas después de septiembre. Por lo tanto, los inventarios estratégicos serán cada vez menos capaces de compensar el déficit de oferta. China liberó anteriormente oferta para el resto del mundo al reducir las importaciones, pero este colchón también se aproxima a su límite. Las importaciones marítimas chinas de crudo normalmente son de 10 millones-11 millones de bbl/d, pero cayeron brevemente a 5 millones de bbl/d durante la crisis. Después de la firma del memorando de entendimiento en junio, se enviaron aproximadamente 100 millones de barriles de crudo previamente varados más allá del Estrecho de Ormuz, parte de los cuales fluyeron a China y elevaron las importaciones recibidas a aproximadamente 8 millones de bbl/d. El informe considera que esto se debió más a la liberación de oferta acumulada que a un fortalecimiento proactivo de la demanda china. Según los destinos de salida de los petroleros, los últimos envíos con destino a China han vuelto a caer a aproximadamente 6 millones de bbl/d, lo que indica que las compras siguen siendo débiles. Antes de la crisis, los compradores chinos normalmente contrataban aproximadamente 6 millones de bbl/d por adelantado en el mercado al contado; esto ha caído a aproximadamente 4 millones de bbl/d desde abril. Sin embargo, los datos de entrega de agosto, septiembre y octubre indican que la tendencia bajista se ha detenido y que las importaciones podrían estabilizarse en niveles bajos. Si las compras chinas realmente han tocado fondo, el riesgo que China plantea para el equilibrio mundial cambiará al alza: los déficits fuera de China ya no podrán resolverse mediante nuevas reducciones de las importaciones chinas, y cualquier recuperación de estas importaciones ampliaría los déficits en otros lugares. La principal restricción que impide un mayor endurecimiento del mercado de crudo proviene del sector de refinación. Las refinerías rusas han sufrido múltiples rondas de ataques con drones, dejando fuera de servicio aproximadamente 3.5 millones de bbl/d de capacidad de refinación. Varios millones de bbl/d de capacidad de refinación más allá del Estrecho de Ormuz se han cerrado porque los productos refinados no pueden exportarse, y algunas refinerías también han sufrido daños, incluida la refinería Jazan de Arabia Saudita, de 0.4 millones de bbl/d, en la costa del Mar Rojo. La actividad de las refinerías chinas ha caído 2 millones de bbl/d interanual debido a una fuerte reducción del crudo descontado de Oriente Medio, Rusia, Irán y Venezuela, la desaparición de descuentos y el ajuste relativamente deficiente del crudo atlántico de larga distancia de regiones como Brasil o África Occidental con las refinerías chinas. Al mismo tiempo, las elevadas tarifas de flete, combinadas con precios internos regulados de productos refinados, hacen que las materias primas alternativas sigan sin ser rentables. Estos factores han reducido la actividad mundial de las refinerías en aproximadamente 6 millones de bbl/d interanual, con interrupciones de refinerías entre 5 millones y 6 millones de bbl/d por encima de los niveles normales. Las refinerías de otras regiones ya operan cerca de su capacidad total, lo que deja por ahora capacidad de refinación insuficiente para elevar aún más la demanda de crudo. La capacidad de refinación restringida implica que la tensión se refleja más en los productos refinados que en el petróleo crudo. El diésel ICE del primer mes se sitúa aproximadamente en $175/bbl, mientras que el Brent del primer mes está aproximadamente en $92/bbl, con el diferencial de craqueo citado en el informe alcanzando un récord de $75/bbl. Durante los últimos 35 años, el Brent ha promediado el 83% del precio del diésel ICE, con un rango de una desviación estándar de 76%-89%. La relación actual es solo del 53%, la más baja de la historia aparte de una jornada anómala de negociación en 1991, y 4.5 desviaciones estándar por debajo de la media. Por lo tanto, el informe presenta un argumento de precio relativo: si el Brent simplemente se recuperara al 60% del precio del diésel, superaría $105/bbl, mientras que los márgenes de refinación permanecerían por encima de los niveles históricos. Dicha convergencia requiere que se reinicie parte de la capacidad de refinación inactiva. Aunque el momento es incierto, el informe considera que, con los volúmenes de interrupción y los márgenes de refinación en extremos históricos, es más probable que vuelva alguna capacidad, lo que aumentaría la demanda de crudo. La previsión final depende de cuánto tiempo persista la situación en Oriente Medio. El informe cita el Conjunto de Datos de Terminación de Conflictos de UCDP: desde 1946, han terminado 72 conflictos interestatales, surgidos de 48 conflictos subyacentes distintos, con una duración mediana de solo ocho semanas. Sin embargo, una vez que un conflicto dura más de seis meses, la probabilidad de que continúe más allá de un año aumenta al 55%, con un rango de incertidumbre de 40%-70%, lo que significa que es “ligeramente más probable que supere un año”. Combinado con el limitado progreso en las negociaciones de paz, el informe considera que existe una probabilidad material de que la oferta de Oriente Medio permanezca bajo presión. Morgan Stanley esperaba anteriormente que la oferta de Oriente Medio estuviera casi totalmente restaurada para finales de 2026, lo que habría devuelto el mercado al superávit. Ahora asume una trayectoria de recuperación más gradual, con la oferta continuando su aumento, pero sin recuperarse plenamente hasta el final del 3T27. Bajo los nuevos supuestos, tanto los balances de líquidos totales como los de crudo continuarán reduciendo inventarios en 4T26 y 1T27. Junto con márgenes de refinación récord y la capacidad de las refinerías para pagar precios más altos por el crudo, el informe eleva su previsión de Brent y espera que el precio alcance $100/bbl en 4T26.

Marco de análisis

El informe compara primero los precios físicos, los diferenciales temporales y los diferenciales regionales de Brent, WTI y Dubái para determinar dónde se concentra la tensión. Posteriormente utiliza el seguimiento de petroleros, el crudo en el mar, los inventarios en tierra y los datos de llegadas y salidas para verificar el balance físico. A continuación, analiza cambios en la oferta de Oriente Medio, Rusia y Estados Unidos, así como tres factores de amortiguación: reservas estratégicas, importaciones chinas y actividad de las refinerías. Por último, con base en los precios relativos diésel-crudo, los márgenes de refinación y la duración histórica de los conflictos, revisa la trayectoria de recuperación de la oferta de Oriente Medio y deriva sus previsiones de inventarios y precios del Brent.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Balance mundial de oferta-demanda de petróleo crudo y cambios de inventarios

  El informe incorpora las exportaciones, llegadas, procesamiento de refinerías, liberaciones de reservas estratégicas e importaciones chinas en un único marco de balance, utilizando las acumulaciones o reducciones de inventarios para determinar si el mercado está en superávit o déficit y formular su previsión de precios.

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de la cadena de valor upstream-midstream-downstream

  Transmisión entre la capacidad de refinación, la demanda de petróleo crudo y los precios de productos refinados

  El informe analiza cómo las interrupciones de las refinerías primero reducen la demanda de procesamiento de crudo y luego elevan los precios del diésel y los diferenciales de craqueo, así como cómo los reinicios de las refinerías incrementarían inversamente la demanda de crudo.

• Dinámica de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Análisis de conflictos geopolíticos, rutas de transporte y eventos de reservas estratégicas

  El informe evalúa los efectos directos sobre las exportaciones, la capacidad de refinación y los inventarios de los acontecimientos relacionados con el Estrecho de Ormuz, el estrecho de Bab el-Mandeb, los ataques a refinerías rusas y los cambios en las políticas de reservas estratégicas.

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Validación cruzada del seguimiento de petroleros y los inventarios observables

  El informe realiza un seguimiento simultáneo de las salidas y llegadas de petroleros, el crudo en el mar y los inventarios en tierra, considerando al mismo tiempo los retrasos de identificación de petroleros y las revisiones posteriores, para verificar si la oferta física reciente se ha estrechado realmente.

• Dinámica de eventos y finanzas conductualesOtro

  Probabilidades de referencia históricas para la duración de conflictos

  El informe utiliza muestras históricas de conflictos interestatales de UCDP para estimar cuánto tiempo puede persistir la situación actual de Oriente Medio y traduce esta evaluación probabilística en un supuesto de recuperación más lenta de la oferta.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Crudo Brent

  Una recuperación más lenta de la oferta de Oriente Medio, el continuo descenso de inventarios y el fin de las liberaciones de reservas estratégicas respaldan la tesis de una subida de precios.

  Fortalezas

  Los inventarios mundiales están disminuyendo, los márgenes de refinación se encuentran en máximos récord y las refinerías pueden permitirse pagar precios más altos por el crudo.

  Debilidades

  Los diferenciales del primer mes de Brent, DFL, CFDs y los diferenciales del Mar del Norte aún no indican el mismo grado de estrechamiento físico que el mercado de Dubái.

  Comparación

  En relación con el precio del diésel ICE, la ratio actual del Brent es solo del 53%, por debajo del promedio de 35 años del 83%; el informe sostiene que, si se recuperara al 60%, el precio superaría $105/bbl.

  Riesgos

  Si la oferta de Oriente Medio se recupera más rápido de lo asumido en el nuevo escenario, o si las interrupciones de las refinerías siguen restringiendo la demanda de crudo, el potencial alcista de los precios será limitado.

• Mercado de crudo de Dubái

  Las caídas de inventarios al este del Canal de Suez y las menores exportaciones de Oriente Medio han provocado que la tensión física se concentre primero en el mercado de Dubái.

  Fortalezas

  Desde el 4 de agosto, el diferencial M1-M2 ha subido de $1.72/bbl a $3.24/bbl, mientras que la prima física se ha recuperado a $11.50/bbl.

  Debilidades

  Las últimas estimaciones de exportaciones de Oriente Medio se basan en el seguimiento de petroleros y están sujetas a retrasos de identificación de varios días y revisiones posteriores al alza.

  Comparación

  Durante el mismo período, los diferenciales M1-M2 de Brent y WTI variaron solo $0.37/bbl y menos $0.05/bbl, respectivamente, sustancialmente menos que Dubái.

  Riesgos

  Si los últimos datos de petroleros se revisan materialmente al alza, el aparente grado de estrechamiento reciente podría disminuir, aunque el informe considera que esto no cambiaría la conclusión general.

• Diésel ICE

  Las interrupciones de refinerías a gran escala han causado que la tensión de oferta se refleje principalmente en productos refinados, impulsando los precios del diésel y los diferenciales de craqueo a extremos históricos.

  Fortalezas

  El precio del primer mes se sitúa aproximadamente en $175/bbl, y el diferencial de craqueo respecto al Brent citado en el informe ha alcanzado un récord de $75/bbl.

  Debilidades

  El actual precio elevado refleja en parte restricciones anormales de capacidad de refinación, más que puramente una expansión de la demanda final.

  Comparación

  El Brent equivale a solo el 53% del precio del diésel, 4.5 desviaciones estándar por debajo del promedio de 35 años del 83%.

  Riesgos

  El reinicio de capacidad de refinación inactiva podría aliviar la ajustada oferta de diésel y provocar la convergencia del diferencial relativo extremo.

Datos clave

• Precio actual del crudo BrentAproximadamente $92/bblPrecio al momento de redactar el informe; ha vuelto a subir durante las últimas dos semanas.
• Máximo previsto para el crudo Brent$100/bbl en 4T26Elevado debido a la prolongada trayectoria de recuperación de la oferta de Oriente Medio y al continuo descenso de inventarios.
• Inventarios de petróleo crudo en el marDisminuyeron de 1.38 mil millones de barriles a 1.21 mil millones de barrilesBajaron 168 millones de barriles desde el 13 de julio de 2026, equivalente a 4.7 millones de bbl/d.
• Descenso de cuatro semanas más rápido del petróleo crudo en el mar5.3 millones de bbl/dAl 16 de agosto, el descenso de cuatro semanas más rápido registrado en esta serie temporal.
• Inventarios observables de crudo en tierraBajaron 38 millones de barriles en cuatro semanasIncluyendo productos refinados, el descenso combinado fue de 49 millones de barriles.
• Exportaciones marítimas recientes de petróleo crudoAproximadamente 37.5 millones de bbl/dPor debajo de las llegadas de aproximadamente 43 millones de bbl/d y en el percentil 4 de los últimos tres años.
• Exportaciones recientes a través del Estrecho de OrmuzAproximadamente 6 millones de bbl/dSe recuperaron brevemente a aproximadamente 15 millones de bbl/d después de mediados de junio.
• Exportaciones de crudo del Mar RojoAproximadamente 1.5 millones de bbl/dNormalmente 4 millones-4.5 millones de bbl/d en marzo-abril.
• Liberaciones de reservas estratégicasAproximadamente 0.5 millones de bbl/d en agosto y aproximadamente 0.2 millones de bbl/d en septiembreEl informe no espera liberaciones materiales después de septiembre; contribuyeron aproximadamente 2.5 millones de bbl/d en marzo-abril.
• Reserva Estratégica de Petróleo de Estados Unidos298.7 millones de barrilesAl 7 de agosto, por debajo de 300 millones de barriles por primera vez desde febrero de 1983.
• Importaciones marítimas chinas de petróleo crudoAproximadamente 8 millones de bbl/dNormalmente 10 millones-11 millones de bbl/d y brevemente tan bajas como 5 millones de bbl/d durante la crisis.
• Compras chinas de crudo al contadoAproximadamente 4 millones de bbl/dNormalmente aproximadamente 6 millones de bbl/d antes de la crisis; los datos de agosto-octubre indican estabilización en niveles bajos.
• Actividad mundial de las refineríasBajó aproximadamente 6 millones de bbl/d interanualLas interrupciones de refinerías se sitúan aproximadamente entre 5 millones y 6 millones de bbl/d por encima de los niveles normales.
• Capacidad rusa de refinación fuera de servicioAproximadamente 3.5 millones de bbl/dPrincipalmente debido a múltiples rondas de ataques con drones.
• Precios del diésel y del BrentDiésel ICE aproximadamente $175/bbl; Brent aproximadamente $92/bblEl diferencial de craqueo citado en el informe es un récord de $75/bbl.
• Brent como porcentaje del precio del diésel53%El promedio de 35 años es 83%, y el nivel actual se sitúa 4.5 desviaciones estándar por debajo de la media.
• Probabilidad de un conflicto prolongado55%La probabilidad de que un conflicto exceda un año una vez que ha durado más de seis meses; el rango de incertidumbre es 40%-70%.
• Momento de recuperación total de la oferta de Oriente MedioFinal del 3T27El supuesto anterior era una recuperación casi total a finales de 2026.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la menor oferta, el descenso de inventarios y el fin de las liberaciones de reservas estratégicas implican que el déficit del mercado será más difícil de absorber con los amortiguadores existentes. La capacidad de refinación restringida está retrasando actualmente un mayor endurecimiento del petróleo crudo, pero ha llevado los precios del diésel y los márgenes de refinación a extremos históricos. Si algunas refinerías se reinician, el aumento resultante de la demanda de crudo podría impulsar una convergencia parcial entre los precios del crudo y del diésel. El retraso de la recuperación total de la oferta de Oriente Medio hasta el final del 3T27 convierte las continuas reducciones de inventarios en 4T26 y 1T27 en la base central de la mayor previsión para el Brent.

Riesgos

• La duración de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio es difícil de predecir con precisión; si la oferta se recupera rápidamente antes de finales de 2026, el mercado de crudo podría volver al superávit.
• Los últimos datos de seguimiento de petroleros están sujetos a retrasos de identificación de varios días, y las estimaciones iniciales de las exportaciones recientes de Oriente Medio podrían revisarse al alza; la revisión histórica mediana al alza es de aproximadamente 0.6 millones de bbl/d.
• Sigue siendo incierto si parte de la capacidad de refinación inactiva puede reiniciarse y cuándo; si las interrupciones persisten, la demanda de crudo podría seguir restringida.
• Aunque las compras chinas pueden haber tocado fondo, siguen en niveles bajos, con nuevos envíos destinados a China de aproximadamente 6 millones de bbl/d.

Aspectos que vigilar

• Seguir las exportaciones totales de Oriente Medio, los volúmenes de envíos a través del Estrecho de Ormuz y el Mar Rojo, y las revisiones posteriores de los últimos datos de petroleros.
• Vigilar si la oferta de Oriente Medio se recupera gradualmente conforme a los nuevos supuestos hasta el final del 3T27.
• Seguir el petróleo crudo en el mar, los inventarios en tierra y los cambios retardados entre exportaciones y llegadas.
• Vigilar si las liberaciones mundiales de reservas estratégicas terminan en gran medida según lo previsto después de septiembre de 2026 y si Japón pasa a reponer inventarios.
• Seguir si las compras chinas al contado y las importaciones marítimas se recuperan desde niveles bajos en agosto-octubre.
• Vigilar la recuperación de la actividad de las refinerías en Rusia, Oriente Medio y China, y si los diferenciales de craqueo del diésel impulsan el reinicio de más capacidad de refinación.
• Comparar los diferenciales temporales y las primas físicas de Dubái, Brent y WTI para determinar si la tensión física se está extendiendo de Asia a la cuenca atlántica.