China hotel sector：UBS预计中国酒店行业RevPAR将持续疲弱至第四季度
UBS认为，9月、国庆假期及第四季度RevPAR都可能同比下滑。消费者降级、价格敏感度上升及第四季度较高的比较基数支撑这一判断，而酒店开业放缓构成另一项增长风险。
摘要
UBS认为，9月、国庆假期及第四季度RevPAR都可能同比下滑。消费者降级、价格敏感度上升及第四季度较高的比较基数支撑这一判断，而酒店开业放缓构成另一项增长风险。
- 行业RevPAR在8月同比增长0.2%，但9月第三周同比下跌1.3%。
- UBS预计，随着休闲旅客对价格更加敏感，国庆假期RevPAR将同比下滑。
- 由于较高基数及消费者持续降级，UBS预计第四季度RevPAR同比仍将为负。
- 2026年上半年酒店供给同比增长5%，低于2025年上半年超过10%的增速；开业放缓可能拖累收入增长。
研报解读
概览
这份UBS中国酒店行业更新评估RevPAR疲弱是否会持续。报告认为，9月、国庆假期及第四季度的RevPAR可能同比为负，而酒店开业减速将对行业收入和盈利增长构成额外风险。
核心观点
UBS指出，天气改善及暑期休闲需求回升推动行业RevPAR在8月同比增长0.2%，数据来自STR。中端和中高端酒店的降幅收窄，而经济型酒店表现优于其他类别，RevPAR同比增长5.3%。UBS渠道调研还显示，H World和Atour的RevPAR在8月恢复同比正增长。不过，这一改善势头在9月再度减弱：STR数据显示，行业RevPAR在当月第三周同比下跌1.3%，UBS预计整体行业及领先酒店集团9月RevPAR同比增长仍将为负。 对于国庆假期，UBS预计行业RevPAR将同比下滑。其渠道调研显示，休闲旅客对价格愈发敏感，同时预计不含燃油附加费的国内机票价格也将同比下降。UBS将FlightMaster的每周机票价格和客运量增长数据视为佐证，表明商务及休闲旅客均更加关注价格。 UBS预计行业RevPAR在第四季度仍将处于同比负增长区间。报告指出两个驱动因素：一是较高的比较基数，因为2025年第四季度平均每日房价的正增长带动了RevPAR；二是消费者持续降级。报告认为，即使出行需求保持活跃，价格压力和更具挑战性的比较期也可能阻碍RevPAR恢复正增长。 酒店扩张持续放缓是另一项风险。UBS估计，行业酒店供给在2026年上半年同比增长5%，显著低于2025年上半年超过10%的增速。四家上市酒店运营商的第二季度业绩也显示，新酒店开业数同比和环比均下降。UBS预计，Jin Jiang和BTG在2026年下半年的新开业将继续减速，行业整体酒店签约将进一步放缓；领先集团可能下调2027年全年开业目标。由于新增酒店是收入和盈利增长的关键驱动力，UBS认为开业进一步放缓可能压制行业及领先集团的同比收入增长。
分析框架
UBS结合STR的RevPAR数据、各细分市场表现、渠道调研、FlightMaster机票价格和客运量数据、酒店App活跃度数据、供给估算及上市运营商业绩进行分析。报告先评估需求和定价环境，随后考察第四季度比较基数及消费者行为，最后分析开业和签约放缓是否会限制未来收入和盈利增长。
方法论与常识提炼
酒店需求、定价和供给分析
UBS通过休闲和商务出行需求、消费者价格敏感度、平均每日房价和入住率评估RevPAR，并单独考察供给增长、新酒店开业及签约作为行业增长驱动因素。
RevPAR、平均每日房价和入住率跟踪
报告结合RevPAR、ADR和入住率指标，区分每间可供出租客房收入表现与定价及利用率状况。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- H WorldUBS渠道调研显示，其RevPAR在8月恢复同比正增长。
- 优势
- 根据UBS渠道调研，8月RevPAR实现同比正增长。
- 劣势
- UBS预计领先酒店集团9月RevPAR同比增长仍将为负。
- 风险
- 行业范围内的消费者降级及第四季度RevPAR同比负增长。
- AtourUBS渠道调研显示，其RevPAR在8月恢复同比正增长。
- 优势
- 根据UBS渠道调研，8月RevPAR实现同比正增长。
- 劣势
- UBS预计领先酒店集团9月RevPAR同比增长仍将为负。
- 风险
- 行业范围内的消费者降级及第四季度RevPAR同比负增长。
- Jin JiangUBS预计其新酒店开业将在2026年下半年继续减速。
- 劣势
- 新酒店开业减速可能限制收入和盈利增长的关键驱动力。
- 风险
- 开业和行业酒店签约进一步放缓。
- BTGUBS预计其新酒店开业将在2026年下半年继续减速。
- 劣势
- 新酒店开业减速可能限制收入和盈利增长的关键驱动力。
- 风险
- 开业和行业酒店签约进一步放缓。
关键数据
- 行业RevPAR增长+0.2% YoY in August 2026根据STR数据，天气改善和暑期休闲需求回升支撑了这一表现。
- 经济型酒店RevPAR增长+5.3% YoY in August 2026经济型酒店表现优于其他酒店类别。
- 行业RevPAR增长-1.3% YoY in the third week of September 2026STR数据显示，8月的改善势头再度减弱。
- 酒店供给增长+5% YoY in H1 2026显著低于2025年上半年超过10%的同比增长。
影响与含义
UBS预计，价格敏感的出行需求和2025年第四季度的高基数将使行业RevPAR在第四季度持续承压。报告还强调，开业和签约放缓可能削弱领先酒店集团收入和盈利增长的关键来源。
风险
- 下行风险包括经济持续疲弱、旺季旅游客流增长低于预期、恶劣天气影响出行，以及地震、航空事故、疫情或其他灾害。
- 上行风险包括宏观经济环境好于预期及国内旅游业务增长更强。