2Q26业绩超预期，加盟新服务推动收入指引上调

概览

H World Group Ltd 2Q26财务表现优于预期，主要受加盟及管理业务综合变现率高于预期以及销售、一般及管理费用改善推动。公司通过系统、GOP管理和供应链等面向加盟商的增值服务提升收入变现，并相应上调2026年中国收入增长指引。

核心观点

报告认为，加盟及管理业务的新服务将使较高变现率具备延续性，是收入预测上修的主要来源；但该类收入的利润率低于传统酒店加盟业务，盈利能力改善幅度仍取决于成本控制和业务组合。

分析框架

结合季度业绩与市场一致预期比较，拆分RevPAR、加盟及管理GMV、收入增速及隐含综合变现率变化，并采用贴现现金流法估值。

方法论与常识提炼

• 估值框架贴现现金流法

  基准情景估值

  采用贴现现金流法，假设美国上市中国酒店公司加权平均资本成本为10.5%、2029至2036年中期增长率为8%、永续增长率为2%。

• 业绩分析框架Morgan Stanley ModelWare

  业绩与预测比较

  除另有说明外，财务指标基于Morgan Stanley ModelWare框架，并与市场一致预期及分析师预测进行比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• HTHT.US

  核心覆盖标的

  优势

  加盟及管理业务变现率提升、收入指引上调、业绩超预期、维持较快的加盟客房扩张。

  劣势

  新增增值服务的利润率低于传统加盟业务，2Q26中国加盟及管理GOP利润率同比下降5%。

  对比

  2Q26 RevPAR同比增长1%，低于约2%的行业增速，但差距较此前收窄。

  风险

  下半年行业RevPAR走弱、低线及中端市场供给与竞争加剧、成本控制不及预期。

关键数据

• 2Q26调整后EBITDA（不含股权激励）同比增速20%显著高于Morgan Stanley及市场预期。
• 2Q26核心净利润同比增速27%显著高于Morgan Stanley及市场预期。
• 2Q26 RevPAR同比增速1%低于行业约2%的增速。
• 2Q26加盟及管理客房数增速15%反映加盟网络扩张。
• 2Q26其他中国收入同比增速90%与技术服务、采购平台及华住商城相关。
• 2Q26中国加盟及管理收入同比增速25%同期加盟及管理GMV约增长17%，隐含综合变现率同比提升约7%。
• 2026年中国总收入增长指引9%由7%上调，报告估计对应约Rmb400mn增量。
• 2026年净开店指引1,500至1,700家维持不变；上半年净开店677家。

影响与含义

收入端的上修支持积极投资观点，尤其是加盟及管理业务的增值服务可扩大变现来源。短期内，新增服务投入压低该业务GOP利润率，因此估值兑现仍需观察服务收入的持续性、成本效率及RevPAR复苏。

风险

• 下半年行业RevPAR降幅扩大。
• 低端及中端酒店市场供给增加、竞争加剧。
• 成本控制不力，导致利润率未能改善。
• 新加盟服务的收入增长或变现率提升不可持续。

后续跟踪

• 加盟及管理业务综合变现率及新增服务收入的持续性。
• 新增服务成本对中国加盟及管理GOP利润率的影响。
• 全年RevPAR增长1%指引的达成情况及行业相对表现。
• 净开店进度能否达到全年1,500至1,700家的指引。
• 中国总收入增长9%指引及后续盈利预测调整。