中国酒店暑期RevPAR开局疲弱，3Q26和4Q26下行风险上升

概览

本报告聚焦香港/中国休闲与住宿行业，核心讨论2026年暑期中国酒店经营数据的突然走弱。根据STR数据，2026年6月28日至7月4日中国酒店RevPAR同比下降5%，与前一周下降6%的疲弱趋势一致。摩根士丹利认为，这一表现尤其值得关注，因为2025年同期基数已经低于2024年，说明行业并非仅受高基数扰动，而是在低基数上进一步下滑。

核心观点

报告的核心观点是：暑期酒店需求面临非常具有挑战性的开局，原因可能是恶劣天气与消费者旅行需求偏弱共同作用。短期看，随着Super Typhoon Bavi接近中国东部，酒店数据点可能进一步走弱；但历史上RevPAR跌幅通常会在8月旺季高点阶段收窄。6月RevPAR初步同比持平，使2Q26同比增长约2%，但当前数据显著提高了3Q26和4Q26 RevPAR同比下降的概率。

分析框架

报告主要采用STR酒店经营数据进行高频跟踪，分解RevPAR、入住率和ADR的同比变化，并与上一周、2025年基数和2024年水平进行比较。随后结合天气扰动和消费旅行需求判断，推导对后续季度RevPAR趋势的影响。

方法论与常识提炼

• 行业高频数据跟踪STR酒店经营指标

  RevPAR、入住率、ADR同比分析

  RevPAR用于衡量每间可供出租客房收入，报告将其与入住率和ADR拆分，判断酒店收入压力更多来自需求弱化还是价格变化。

• 相对行业观点Morgan Stanley Industry View

  Attractive

  Attractive表示分析师预计未来12-18个月其行业覆盖范围相对相关大盘基准具备吸引力；本报告同时提示短期暑期数据明显承压。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国酒店行业

  核心覆盖行业

  优势

  行业观点仍为Attractive，长期相对表现预期未被报告明确下调。

  劣势

  暑期RevPAR在低基数上继续同比下降，入住率压力明显。

  对比

  2026年6月28日至7月4日RevPAR同比-5%，前一周为-6%；2025年基数已比2024年低7%。

  风险

  天气恶化、旅行需求不足、3Q26和4Q26 RevPAR继续下滑。

• Atour Lifestyle Holdings Ltd (ATAT.O)

  行业覆盖公司

  优势

  披露表中评级为O，属于相对更积极评级。

  劣势

  仍受中国酒店RevPAR和暑期需求走弱影响。

  对比

  披露价格为US$31.66，日期为2026-07-09。

  风险

  行业需求疲弱可能压制入住率和RevPAR表现。

• H World Group Ltd (HTHT.O)

  行业覆盖公司

  优势

  披露表中评级为O，属于相对更积极评级。

  劣势

  Morgan Stanley披露其与该公司存在业务和持股相关事项，投资者需关注潜在利益冲突披露。

  对比

  披露价格为US$40.95，日期为2026-07-09。

  风险

  暑期RevPAR疲弱、消费者旅行需求走弱、投行业务关系披露带来的研究独立性关注。

• BTG Hotels Group Co Ltd (600258.SS)

  行业覆盖公司

  优势

  受益于酒店行业中长期修复的潜在机会。

  劣势

  披露表中评级为E，预期相对行业覆盖平均表现大致一致。

  对比

  披露价格为Rmb11.19，日期为2026-07-09。

  风险

  RevPAR下行和入住率走弱可能影响经营弹性。

• China CYTS Tours Holding Co Ltd (600138.SS)

  休闲旅游覆盖公司

  优势

  与旅游出行链条相关，若需求改善可能受益。

  劣势

  披露表中评级为U，反映相对行业覆盖平均表现预期偏弱。

  对比

  披露价格为Rmb6.64，日期为2026-07-09。

  风险

  消费者旅行需求疲弱可能继续压制休闲旅游相关业务。

• Jin Jiang International Hotels (600754.SS)

  行业覆盖公司

  优势

  酒店行业覆盖标的之一。

  劣势

  披露表中评级为E，且短期行业数据压力明显。

  对比

  披露价格为Rmb17.78，日期为2026-07-09。

  风险

  RevPAR下降、天气扰动和消费者需求偏弱。

关键数据

• 中国酒店RevPAR-5% YoY2026年6月28日至7月4日，STR数据；前一周为-6% YoY。
• 入住率-4% YoY同一周STR数据，显示需求端走弱。
• ADR-1% YoY同一周STR数据，价格端下行幅度小于入住率。
• 2025年RevPAR基数比2024年低7%报告认为在低基数上继续下滑更令人担忧。
• 2026年6月初步RevPAR同比基本持平使2Q26 RevPAR同比约+2%。
• 行业观点AttractiveMorgan Stanley对Hong Kong/China Leisure & Lodging的行业观点。
• 覆盖公司价格日期2026-07-09披露表列示Atour、BTG Hotels、China CYTS、H World、Jin Jiang等覆盖公司历史价格。

影响与含义

短期影响是酒店、住宿和休闲旅游相关资产的经营预期可能下修，尤其是3Q26暑期旺季数据若继续走弱，将削弱市场对全年RevPAR增长的信心。中期看，若8月旺季跌幅按历史规律收窄，行业可能获得一定缓冲；但若天气扰动叠加消费需求疲弱持续，4Q26也可能面临RevPAR同比下降风险。

风险

• Super Typhoon Bavi接近中国东部，可能使短期酒店数据进一步走弱。
• 消费者旅行需求弱于预期，导致入住率继续承压。
• 2026年RevPAR在2025年低基数上仍下降，说明行业恢复动能不足。
• 3Q26和4Q26 RevPAR同比下降概率显著上升。
• Morgan Stanley与部分覆盖公司存在投资银行服务、持股或其他业务关系披露，投资者需将研究报告作为投资决策的单一因素之一。

后续跟踪

• 后续STR周度RevPAR、入住率和ADR同比变化。
• 8月暑期旺季高点期间RevPAR跌幅是否按历史规律收窄。
• Super Typhoon Bavi及后续天气对华东出行和酒店入住的影响。
• 3Q26和4Q26酒店RevPAR是否由此前预期转为同比下滑。
• 消费者旅行需求、暑期旅游订单和价格表现是否改善。