China hotel sector：UBS预计中国酒店RevPAR将持续同比下滑至Q4

概览

UBS评估了中国大陆酒店行业的近期经营环境，并认为RevPAR可能在2026年Q4前持续同比为负。该判断基于休闲需求动能减弱、旅行者价格敏感度上升、高基数以及酒店开业放缓。

核心观点

8月一度显示经营动能改善。STR数据显示，天气改善和夏季休闲需求复苏带动行业RevPAR同比增长0.2%。中端及中高端酒店的跌幅收窄，而经济型酒店以5.3%的同比RevPAR增长领跑。UBS渠道调研也显示，HWorld和Atour的RevPAR在8月恢复同比正增长。然而，这一复苏并未延续：STR显示9月第三周行业RevPAR同比下降1.3%，UBS预计更广泛行业及领先酒店集团9月全月RevPAR均将同比为负。 UBS预计国庆假期RevPAR将同比下降，原因是休闲旅客对价格日益敏感。其渠道调研与机票数据的指向一致：不含燃油附加费的国内机票价格也预计同比下降。UBS将Flight Master的周度机票价格和客运量增长数据解读为，商务和休闲旅客均更重视价格的证据。 UBS预计行业RevPAR在Q4仍将同比为负。首先，由于2025年Q4平均日房价正增长带动RevPAR上升，行业面临较高的比较基数。其次，持续的消费者降级消费可能抑制定价和需求。因此，报告认为8月的改善不足以确立行业RevPAR的持续复苏。 报告将酒店供给和开发活动视为另一项行业风险。2026年上半年行业酒店供给同比增长5%，显著低于2025年上半年超过10%的增速。四家上市酒店运营商的业绩显示，Q2新开酒店数量同比和环比均下降。UBS预计，Jin Jiang和BTG在2026年下半年的新开酒店增速将继续放缓，行业整体酒店签约将进一步减速，领先集团可能下调其2027年全年开业目标。鉴于新增酒店是行业及领先集团收入和盈利增长的关键驱动因素，开业进一步放缓可能拖累收入同比增长。

分析框架

UBS结合STR周度和月度酒店经营数据、渠道调研、分板块RevPAR表现、Flight Master机票价格与客运量指标，以及上市运营商业绩进行分析。其通过评估需求、定价和酒店供给增长及新开业趋势，形成对RevPAR、收入和盈利增长的判断。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  酒店需求、定价与供给分析

  报告通过出行需求、消费者价格敏感度、酒店房价和入住率指标评估RevPAR，并将酒店供给和新开业视为未来行业收入和盈利增长的驱动因素。

关键数据

• 2026年8月行业RevPAR增长0.2% YoY天气改善和夏季休闲需求复苏带动小幅增长。
• 2026年8月经济型酒店RevPAR增长5.3% YoY经济型酒店板块表现优于其他酒店类别。
• 2026年9月第三周行业RevPAR增长-1.3% YoY8月改善后，动能再次减弱。
• 2026年上半年行业酒店供给增长5% YoY显著低于2025年上半年超过10%的同比增速。

影响与含义

UBS的判断意味着，中国酒店行业近期经营表现将持续承压，尤其是旅行者降级消费限制定价的情况下。另一方面，新开酒店和签约持续放缓可能削弱行业和领先酒店集团收入及盈利增长的重要来源。

风险

• 经济持续疲弱可能进一步削弱酒店需求。
• 旺季游客流量增长可能低于预期。
• 恶劣天气可能扰乱出行需求。
• 地震、空难、疫情或其他灾害可能影响行业表现。
• 优于预期的宏观经济环境和更强的国内旅游业务增长，是UBS判断面临的上行风险。

后续跟踪

• 9月和国庆假期RevPAR相对去年同期的表现。
• 国内机票价格和客运量增长趋势，作为旅行者价格敏感度的指标。
• Q4平均日房价和RevPAR是否仍受2025年高基数制约。
• Jin Jiang和BTG的新开酒店数量、行业酒店签约情况，以及2027年开业目标是否调整。