BOC Hong Kong (Holdings)（02388）研报解读

概览

本业绩点评评估BOC Hong Kong的1H26业绩、新公布的资本回报框架，以及净息差、手续费、成本和资产质量前景。Goldman Sachs认为经营利润大致符合预期，并继续看好该行的跨境业务特许经营优势及股东回报潜力。

核心观点

BOC Hong Kong公布2Q26净利润为HK$11.2bn，同比上升9%，较Goldman Sachs预测高7%。1H26净利润为HK$23.7bn，较Goldman Sachs预测高3%，较公司汇编的一致预期高5%。业绩超预期主要来自物业重估转为HK$256mn正收益，而Goldman Sachs原预计为HK$900mn亏损。剔除该项目后，报告认为1H经营利润与其预测及一致预期大致一致。公司宣布第二次中期股息为每股HK$0.29，使1H26每股股息达到HK$0.58。 核心利好是管理层公布2026-28年资本回报计划。该计划旨在现有派息区间内有序提高普通股息，并在未来三年至少提供HK$10.5bn额外股东回报，其中包括FY26每股HK$0.2388特别股息。Goldman Sachs认为资本回报框架获批是积极进展，但公布金额低于其HK$12.7bn预期；该预期以按香港银行体系平均水平至少释放1个百分点资本为基础。管理层表示FY26部分将通过特别股息派发，FY27-28的资本回报形式仍将进一步检讨，并重申长期普通股息派息率将维持在40-60%区间，未来数年逐步上升。 核心银行收入方面，受较低市场利率导致资产收益率下降影响，2Q26净息差由1Q26的1.59%降至1.55%，但融资结构持续改善部分抵消了影响。存款年初至今增长3.2%，CASA比率年初至今提高0.5个百分点至53.8%，贷款年初至今增长5.9%，支持平均生息资产增长。Goldman Sachs根据最新Fed远期利率所反映的更高HIBOR假设及更强贷款增长预期，将不含掉期收入的2026年净息差预测从1.45%上调至1.49%。 非利息收入较弱：2Q26非利息收入同比下降25%、环比下降2%，较Goldman Sachs预测低约12%。主要原因是FX掉期交易活动放缓导致其他非利息收入弱于预期，以及此前FX和利率相关按市值计价收益形成较高比较基数。手续费收入大致符合预期，受财富管理支持。1H26财富管理收入同比增长14%，其中投资产品分销收入同比增长50%，保险分销收入同比增长18%。Goldman Sachs预计财富管理增长、IPO活动及跨境客户流动将继续支持手续费动能，预测FY26手续费收入同比增长4.4%，财富管理手续费同比增长15%。 成本上升，2Q26经营费用同比增长8%、环比增长2%，较Goldman Sachs预测高约2%。成本收入比为22.8%，高于1Q26的22.2%，原因是员工成本上升以及对科技、数字化和区域扩张的持续投入。管理层计划在下半年继续推进数字化效率；Goldman Sachs预测2026年成本收入比为24.3%，经营费用同比增长7%。 资产质量保持稳健。2Q26信贷成本为38bp，基本符合Goldman Sachs的35bp预测。NPL比率由1Q26的0.96%改善至0.93%，1H26减值贷款减少HK$3.3bn至HK$16.3bn，贷款损失覆盖率由110.4%进一步升至120.2%。管理层指出香港核心办公楼市场已经稳定，租赁市场有所改善，但非核心地区空置率仍高、零售活动仍疲软。管理层预计2H26信贷成本将环比下降；Goldman Sachs将2026年信贷成本预测从30bp下调至27bp。 Goldman Sachs将2026E/27E/28E净利润预测分别上调3.7%/4.3%/4.0%至HK$45.8bn/HK$49.4bn/HK$50.9bn。更高的HIBOR预测、更强贷款增长及更低拨备，超过了低于预期的手续费增长和较高经营费用增长的影响。该行采用两阶段股利折现模型，将12个月目标价由HK$53.30上调8%至HK$57.80，并维持Buy评级。其对中期前景的逻辑基于香港作为跨境金融中心的角色、中国企业海外扩张、人民币国际化及更深层次互联互通，认为这些因素将支持BOC Hong Kong的财富管理、交易银行、人民币及跨境服务业务。

分析框架

Goldman Sachs将实际业绩与其预测及市场一致预期进行比较，剔除物业重估收益后评估经营表现，再分析净利息收入、手续费、成本及资产质量。该行根据HIBOR、贷款增长、拨备、手续费和费用的变化调整盈利预测，并采用两阶段股利折现模型推导目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DDM 股利折现

  两阶段股利折现模型

  目标价根据初始预测期内的预期股东分配及后续阶段的股息假设对股票进行估值。

• 金融行业专用口径净息差（NIM）分析

  净息差分析

  报告将净息差变动与资产收益率、市场利率、融资结构、存款和贷款增长联系起来，以评估核心银行收入。

• 金融行业专用口径拨备覆盖率/资产质量

  资产质量及拨备分析

  报告利用信贷成本、NPL、减值贷款和贷款损失覆盖率评估信贷风险趋势及拨备需求。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BOC Hong Kong (Holdings) (02388.HK)

  该行是本业绩点评的主要覆盖对象和研究主体。

  优势

  融资结构改善、贷款增长健康、资产质量稳健、财富管理动能良好，以及受益于跨境金融活动。

  劣势

  2Q26非利息收入低于预期，经营费用增长快于预期。

  对比

  1H26净利润较Goldman Sachs预测高3%，较公司汇编的一致预期高5%，而经营利润与预期大致一致。

  风险

  较低的市场利率压低资产收益率；香港非核心地区写字楼空置率仍然偏高，零售活动仍然疲弱。

关键数据

• 2Q26净利润HK$11.2bn同比增长9%；较Goldman Sachs预测高7%
• 1H26净利润HK$23.7bn较Goldman Sachs预测高3%，较公司汇编的一致预期高5%
• 1H26每股股息HK$0.58 per share包括每股HK$0.29的第二次中期股息
• 额外股东回报At least HK$10.5bn2026-28年目标；包括FY26每股HK$0.2388特别股息
• 2Q26净息差1.55%低于1Q26的1.59%
• NPL比率0.93%较1Q26的0.96%改善
• 2026E净利润HK$45.8bn较Goldman Sachs此前预测上调3.7%

影响与含义

Goldman Sachs认为，资本回报框架强化了股东回报逻辑，尽管公布金额低于其此前预期。更高的HIBOR预期、贷款增长和更低拨备推动盈利预测上调，而跨境业务特许经营优势构成中期增长依据。

风险

• 较低的市场利率可能继续压低资产收益率和净息差。
• FX掉期活动走弱及FX和利率相关按市值计价收益的高基数，可能继续影响手续费收入。
• 香港非核心地区写字楼空置率仍然偏高，零售活动仍然疲弱。