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Global lodging and online travel：世界杯带动的住宿业强势消退，OTA流量分化加剧

Bernstein预计，世界杯推动的强劲7月表现过后，酒店RevPAR将回归常态，并看好豪华酒店敞口较高的Marriott和Hyatt。在在线旅游代理商中，Airbnb和Booking的客房间夜数预计将超预期，而Expedia受应用流量疲软影响，预计小幅低于预期。

机构Bernstein

日期20260922

代码BKNG, ABNB, EXPE, TRIP, HLT, MAR, IHG.LN, H

行业global lodging and online travel

摘要

Outperform：Airbnb、TripAdvisor、Marriott、Hyatt。Market-Perform：Booking、Expedia、Hilton、IHG。

随着世界杯利好消退，美国RevPAR增速从7月的8.3%放缓至8月的2%。
Airbnb的Q3间夜数估计为152.0 million，较共识高2.1%；Booking为343.6 million，较共识高1.4%。
Expedia应用MAU同比下降11%，Bernstein据此预计其间夜数将较共识低0.1%。
AI引流流量快速增长，但占整体旅行流量的比例仍小。
Marriott和Hyatt受益于更高的美国豪华酒店敞口。

研报解读

概览

这份全球住宿业和在线旅游Q3更新报告认为，受世界杯支持而表现异常强劲的7月正在让位于更正常的酒店需求。Bernstein利用流量数据预测OTA间夜数，并以地区RevPAR运行趋势评估酒店运营商，同时强调生成式AI是一个早期但不断增长的旅行发现流量来源。

核心观点

Bernstein对酒店业的核心结论是，美国7月住宿业的强势受事件驱动，目前正回归常态。世界杯淘汰赛阶段推动美国RevPAR在7月同比增长8.3%，其中豪华酒店RevPAR增长17.7%。到8月，美国RevPAR增长已放缓至2%，豪华酒店增速亦降至1月以来最低。报告预计9月将大致延续8月表现，意味着多数运营商Q3 RevPAR仍将健康增长，但较Q2温和放缓。由于更高的美国豪华酒店敞口捕捉到更多世界杯利好，Marriott和Hyatt预计将领跑酒店集团；Hilton在本季度前两个月的表现低于约4%的RevPAR指引。地区趋势并不均衡。欧洲Q3 RevPAR维持中个位数增长，而除中国外的亚太地区在7月和8月增长约9%。相比之下，中国RevPAR已连续4个月同比下降，除美国外的美洲在7月和8月同比收缩，美国动能则在赛事结束后放缓。中东和非洲恢复增长，埃及和约旦的强劲表现抵消了海湾地区的疲软。报告还指出，劳动节时间变化扭曲了9月初的美国周度数据；但其28日移动平均线仍显示，自7月中旬以来RevPAR明显放缓，豪华酒店尤其如此。对于在线旅游代理商，Bernstein发现应用和网页流量的分化正在扩大。Airbnb、Booking和Expedia的应用参与度增长均较Q2放缓，而网页流量总体更具韧性。Airbnb被描述为最清晰的布局：Q3至今网页流量同比增长17.7%，应用下载量增长约30%，支持Bernstein对其Q3间夜数152.0 million的估计，即增长13.8%，并较149.0 million的共识估计高2.1%。该模型尚未纳入取消率上升的影响，也未纳入RNPL可能对Airbnb带来的正面影响。对于Booking，Bernstein将Q3至今流量与3Q25比较，并考察自Q2指引以来的流量变化，再对两种方法取平均。其预测为343.6 million间夜数，即增长6.4%，较338.8 million的共识估计高1.4%。尽管Booking的网页流量增速已从上半年的低双位数放缓至约8%，但报告称其网页流量在9月有所改善；若指引发布后的流量趋势不变，Booking历史上通常会较其指引区间高约2%。 Expedia是相对担忧所在。其应用MAU总数同比下降11%，所有品牌均出现下降，Vrbo趋势尤其疲软。网页流量有所反弹，到9月达到中双位数增长，但Bernstein认为，应用疲软对其B2C间夜数展望更为重要。其预计Q3间夜数为112.0 million，即增长3.5%，略低于112.1 million的共识估计。Tripadvisor的网页和应用流量也持续下滑，不过Viator网页流量在6月恢复正增长，并持续改善至9月。报告将AI驱动的旅行发现视为正在形成的结构性议题，而非当前重要的盈利驱动因素。OTA的AI引流占总流量比例从6月约0.5%升至8月约0.7-0.8%。Hilton、Hyatt和IHG的酒店网站来自AI平台的流量约占1.0-1.2%，Marriott约为1.7%。报告将近期应用流量增速不再高于网页流量的变化，与潜在更强的代理式参与联系起来。Muse和Instinct等新工具能够搜索酒店、比较价格，并将用户导向OTA或酒店网站，Bernstein预计这可能日益影响流量分配。在较长期的住宿业供给方面，Bernstein称，在与全球宏观经济扰动相关的4月回落后，全球酒店项目储备在Q3至今已显著恢复。季度内在建客房有所改善，但由于项目储备扩张更快，在建项目占整体项目储备的比例下降。项目储备的相对规模仍低于2023年中期低点，STR公布的净单元增长约为1.7%，品牌项目储备占比维持在78-80%区间，大型轻资产集团推动了年初至今的项目储备增长。Marriott拥有最大的全球项目储备份额，Hilton份额上升，IHG份额持平，Hyatt份额稳定；不过Bernstein提醒，STR往往大幅低估Hyatt的项目储备。

分析框架

Bernstein结合第三方网页和应用流量数据与历史流量和间夜数关系，构建季度OTA间夜数预测模型。其将预测与市场共识和公司指引比较，并利用7月至8月的RevPAR数据、地区表现、周度28日移动平均线及酒店项目储备数据来评估酒店经营动能和供给状况。

方法论与常识提炼

其他
基于流量的季度间夜数预测模型
Bernstein使用季度至今的网页流量、应用参与度、下载量和MAU，并结合流量与间夜数之间已观察到的历史相关性，估计Airbnb、Booking和Expedia的Q3间夜数。
行业/产业分析框架供需框架
RevPAR与酒店项目储备跟踪
报告通过地区和不同酒店档次的RevPAR增长来判断酒店需求，并通过全球项目储备、在建客房和净单元增长数据评估未来供给。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Airbnb (ABNB)
Bernstein预计其Q3间夜数将超出共识，受到强劲网页流量支持。
优势
Q3至今网页流量同比增长17.7%；应用下载量增长约30%。
劣势
应用参与度增长持续放缓。
对比
Bernstein预计其间夜数将较共识高2.1%，高于Booking和Expedia的预测表现。
风险
该估计未纳入取消率上升的影响，也未纳入RNPL可能带来的正面影响。
Booking Holdings (BKNG)
Bernstein预计其Q3间夜数将小幅超出共识。
优势
指引发布后流量趋势改善，包括9月初的强劲表现。
劣势
网页流量增长放缓至约8%，应用参与度增长约5%，下载量同比基本持平。
对比
预计Q3间夜数较共识高1.4%，低于Airbnb预计的2.1%超预期幅度。
风险
间夜数相对于指引的表现对指引发布后的流量变化较为敏感。
Expedia (EXPE)
应用流量疲软使Bernstein预计其间夜数将略低于共识。
优势
网页流量反弹，到9月达到中双位数增长；B2B增长仍然强劲。
劣势
应用MAU总数同比下降11%，所有品牌均出现下降。
对比
预计Q3间夜数较共识低0.1%，而Airbnb和Booking预计将超预期。
风险
持续的应用参与度压力可能抵消网页和B2B业务的强势。
TripAdvisor (TRIP)
尽管核心渠道流量疲软，Bernstein仍给予TripAdvisor Outperform评级。
优势
Viator网页流量在6月恢复正增长，并持续改善至9月。
劣势
Tripadvisor网页和应用流量持续下降。
风险
Tripadvisor核心业务的流量持续下滑。
Marriott (MAR)
豪华酒店敞口支撑其Q3 RevPAR运行趋势表现较强。
优势
拥有更高的美国豪华酒店敞口；在全球酒店项目储备中份额最大。
劣势
随着受世界杯支持的7月同比表现逐步退出，7月至8月运行趋势可能会下降。
对比
Bernstein称，Marriott和Hyatt在前两个月超过指引，而Hilton低于约4%的指引。
风险
世界杯结束后美国豪华酒店RevPAR回归常态。
Hyatt (H)
豪华酒店敞口支撑其Q3 RevPAR运行趋势表现较强。
优势
拥有更高的美国豪华酒店敞口；Bernstein指出STR可能显著低估其项目储备。
劣势
STR显示Hyatt的全球项目储备份额稳定。
对比
Hyatt与Marriott一道，在Q3前两个月超过指引。
风险
世界杯结束后美国豪华酒店RevPAR回归常态。
Hilton (HLT)
其全球项目储备份额有所改善，但近期RevPAR运行趋势较弱。
优势
其全球项目储备份额持续上升。
劣势
在前两个月低于约4%的Q3 RevPAR指引。
对比
在7月至8月RevPAR运行趋势表现上落后于Marriott和Hyatt。
风险
AI流量仍是酒店网站需求中规模虽小但不断演变的来源。
InterContinental Hotels Group (IHG.LN)
受覆盖的全球酒店运营商。
优势
8月其网站来自AI平台的流量约占1.0-1.2%。
劣势
其全球项目储备份额被描述为持平。
对比
Marriott拥有最大的项目储备份额，Hilton的份额正在上升。

关键数据

美国RevPAR增长8.3% in July; 2% in August世界杯利好消退后，同比增速放缓。
美国豪华酒店RevPAR增长17.7% in July世界杯利好在豪华酒店板块最为显著。
Airbnb Q3间夜数152.0 millionBernstein估计较149.0 million共识高2.1%；隐含增长13.8%。
Booking Q3间夜数343.6 millionBernstein估计较338.8 million共识高1.4%；隐含增长6.4%。
Expedia Q3间夜数112.0 millionBernstein估计较112.1 million共识低0.1%；隐含增长3.5%。
Expedia应用MAU-11%Q3至今应用MAU总数同比下降。
Airbnb网页流量增长+17.7%支持其间夜数预测的Q3至今同比增长。
OTA的AI引流流量~0.5% in June to ~0.7-0.8% in August占总流量的比例；尽管快速增长，规模仍小。
除中国外的亚太地区RevPAR增长~9% in July and August报告指出，相较中国和除美国外美洲的疲软，该地区同比增长更具韧性。
STR公布的净单元增长~1.7%全球酒店供给增长指标。

影响与含义

Bernstein认为，近期酒店盈利支撑正从广泛的事件驱动型需求增长转向运营商自身的敞口差异，Marriott和Hyatt将受益于豪华酒店业务组合。对于OTA，流量分化支持Airbnb和Booking间夜数的相对超预期，而Expedia疲软的应用参与度则构成拖累，尽管其网页和B2B趋势较强。AI引流尚不足以推动总体交易量，但可能逐步改变旅行需求在OTA和酒店网站之间的分配方式。