Global lodging and online travel：ワールドカップによる宿泊需要の上振れが剥落、OTAのトラフィック格差が拡大

概要

このグローバル宿泊業およびオンライン旅行のQ3アップデートは、ワールドカップに支えられた例外的に強い7月から、より通常のホテル需要へ移行していると論じている。BernsteinはトラフィックデータでOTAの客室泊数を予測し、地域別RevPARのランレートでホテル運営企業を評価する一方、生成AIが初期段階ながら成長する旅行探索トラフィック源である点を強調している。

主要見解

Bernsteinのホテル業界に関する中心的な結論は、米国の7月の宿泊業の強さはイベント主導であり、現在は正常化しているというものだ。ワールドカップの決勝トーナメントは米国RevPARを7月に前年比8.3%押し上げ、高級ホテルRevPARは17.7%成長した。8月には米国RevPAR成長率は2%まで鈍化し、高級ホテルの成長率も1月以来の最低水準となった。レポートは9月がおおむね8月に似た推移になると想定しており、多くの運営企業にとってQ3 RevPAR成長は健全ながらQ2比で緩やかに減速することを示唆する。米国高級ホテルへのより大きなエクスポージャーによりワールドカップの恩恵を多く取り込んだMarriottとHyattがホテルグループを主導すると予想され、Hiltonは四半期最初の2カ月で約4%のRevPARガイダンスを下回っていた。 地域別の動向は一様ではない。欧州はQ3に中位一桁のRevPAR成長を続け、中国を除くAPACは7月と8月に約9%成長した。対照的に、中国ではRevPARが4カ月連続で前年比減少し、米国を除く米州は7月と8月に前年比で縮小、米国のモメンタムも大会終了後に鈍化した。中東・アフリカは成長に戻り、エジプトとヨルダンの強さが湾岸地域の弱さを相殺した。レポートは、レイバーデーの日程ずれが9月初めの米国週次データを歪めたとも指摘するが、28日移動平均は特に高級ホテルで7月中旬以降のRevPARの明確な減速を示している。 オンライン旅行代理店について、Bernsteinはアプリとウェブのトラフィックの分散拡大を確認している。Airbnb、Booking、Expediaはいずれもアプリのエンゲージメント成長がQ2比で減速した一方、ウェブトラフィックは総じてより底堅かった。Airbnbは最も見通しが明確とされ、Q3累計のウェブトラフィックは前年比17.7%増、アプリダウンロードは約30%増となった。これを踏まえ、BernsteinはQ3の客室泊数を152.0 million、成長率13.8%、149.0 millionのコンセンサスを2.1%上回ると予測している。このモデルには、キャンセル増加の影響も、RNPLによるAirbnbへの潜在的なプラス効果もまだ織り込まれていない。 Bookingについて、BernsteinはQ3累計トラフィックを3Q25と比較し、Q2決算時のガイダンス以降のトラフィック動向の変化も検討した上で、二つのアプローチを平均している。その予想は客室泊数343.6 million、成長率6.4%、338.8 millionのコンセンサスを1.4%上回るというものだ。Bookingのウェブ成長率は上期の低い二桁から約8%へ鈍化したものの、レポートによればウェブトラフィックは9月に改善し、ガイダンス後のトラフィック動向に変化がない場合、Bookingは過去にガイダンスレンジを約2%上回る傾向がある。 Expediaは相対的な懸念材料である。アプリMAU合計は前年比11%減少し、全ブランドで減少がみられ、Vrboの動向が特に弱かった。ウェブトラフィックは反発し、9月には中位二桁の成長に達したが、Bernsteinはアプリの弱さの方がB2C客室泊数見通しにとって重要だと考えている。Q3の客室泊数は112.0 million、成長率3.5%、112.1 millionのコンセンサスをわずかに下回ると予想している。Tripadvisorもウェブとアプリの双方でトラフィック減少が続いたが、Viatorのウェブトラフィックは6月にプラス成長へ戻り、9月まで改善を続けた。 レポートはAI主導の旅行探索を、現時点の重要な収益要因ではなく、発展途上の構造的な論点と位置付ける。OTAへのAI紹介トラフィックは、総トラフィックの約0.5%だった6月から、8月には約0.7-0.8%へ上昇した。ホテルウェブサイトでは、Hilton、Hyatt、IHGのAIプラットフォーム由来トラフィックが約1.0-1.2%、Marriottは約1.7%だった。レポートは、従来のアプリトラフィック成長がウェブトラフィック成長を上回る傾向が最近逆転したことを、より強いエージェント型エンゲージメントの可能性と結び付けている。MuseやInstinctなどの新ツールはホテルを検索し、価格を比較し、ユーザーをOTAまたはホテルウェブサイトへ誘導できるため、Bernsteinはこれらがトラフィック配分にますます影響すると予想している。 より長期的な宿泊供給について、Bernsteinは、世界的なマクロ経済の混乱に関連した4月の急減後、グローバルホテルのパイプラインがQ3累計で大きく回復したと述べている。建設中客室数は四半期を通じて改善したが、パイプライン全体の拡大がより速かったため、建設中の比率は低下した。パイプラインの相対規模はなお2023年半ばの低値を下回り、STR公表の純ユニット成長率は約1.7%、ブランド付きパイプラインの比率は78-80%の範囲内にあり、大手アセットライト企業が年初来のパイプラインの強さを支えている。Marriottはグローバルパイプラインの最大シェアを持ち、Hiltonのシェアは上昇、IHGは横ばい、Hyattは安定している。ただしBernsteinは、STRがHyattのパイプラインを大幅に過小評価する傾向があると注意している。

分析フレームワーク

Bernsteinは、第三者のウェブおよびアプリトラフィックデータと、過去に観察されたトラフィックと客室泊数の関係を組み合わせ、四半期OTA客室泊数の予測モデルを構築している。予測をコンセンサスおよび会社ガイダンスと比較し、7月から8月のRevPARデータ、地域別実績、週次28日移動平均、ホテルパイプラインデータを用いて、ホテルの営業モメンタムと供給状況を評価している。

手法メモ

• その他その他

  トラフィックに基づく四半期客室泊数予測モデル

  Bernsteinは四半期累計のウェブトラフィック、アプリエンゲージメント、ダウンロード、MAUと、トラフィックと客室泊数の間に観察された過去の相関関係を使用し、Airbnb、Booking、ExpediaのQ3客室泊数を推計している。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  RevPARとホテルパイプラインの追跡

  レポートは地域別およびチェーンスケール別のRevPAR成長を通じてホテル需要を読み取り、グローバルパイプライン、建設中客室数、純ユニット成長データを通じて将来の供給を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Airbnb (ABNB)

  Bernsteinは、強いウェブトラフィックを背景にQ3客室泊数がコンセンサスを上回ると予想している。

  強み

  Q3累計ウェブトラフィックは前年比17.7%増、アプリダウンロードは約30%増。

  弱み

  アプリエンゲージメント成長は減速を続けている。

  比較

  Bernsteinは客室泊数がコンセンサスを2.1%上回ると予想しており、BookingとExpediaの予想を上回る。

  リスク

  予想にはキャンセル増加の影響およびRNPLによる潜在的なプラス効果が含まれていない。

• Booking Holdings (BKNG)

  BernsteinはQ3客室泊数がコンセンサスを小幅に上回ると予想している。

  強み

  ガイダンス後にトラフィック動向が改善し、9月初めも強いスタートとなった。

  弱み

  ウェブトラフィック成長率は約8%に鈍化し、アプリエンゲージメント成長は約5%、ダウンロードは前年比でおおむね横ばい。

  比較

  予想Q3客室泊数はコンセンサスを1.4%上回り、Airbnbの予想2.1%上振れを下回る。

  リスク

  ガイダンスに対する客室泊数の実績は、ガイダンス後のトラフィック変化に敏感である。

• Expedia (EXPE)

  アプリトラフィックの弱さから、Bernsteinは客室泊数がコンセンサスをわずかに下回ると予想している。

  強み

  ウェブトラフィックは反発し、9月には中位二桁の成長に達した。B2B成長も堅調に推移した。

  弱み

  アプリMAU合計は前年比11%減少し、全ブランドで減少した。

  比較

  予想Q3客室泊数はコンセンサスを0.1%下回る一方、AirbnbとBookingは上振れが見込まれる。

  リスク

  アプリエンゲージメントへの継続的な圧力が、ウェブおよびB2Bの強さを上回る可能性がある。

• TripAdvisor (TRIP)

  Bernsteinは、コアチャネル全体のトラフィックが弱いにもかかわらず、TripAdvisorをOutperformと評価している。

  強み

  Viatorのウェブトラフィックは6月にプラス成長へ戻り、9月まで改善した。

  弱み

  Tripadvisorのウェブとアプリの両方でトラフィック減少が続いた。

  リスク

  Tripadvisorコア事業における継続的なトラフィック減少。

• Marriott (MAR)

  高級ホテルへのエクスポージャーが、より強いQ3 RevPARランレートを支えた。

  強み

  米国高級ホテルへのエクスポージャーがより大きく、グローバルホテルパイプラインの最大シェアを持つ。

  弱み

  ワールドカップに支えられた7月の比較が剥落するにつれ、7月から8月のランレートは低下する可能性がある。

  比較

  Bernsteinによると、MarriottとHyattは最初の2カ月でガイダンスを上回った一方、Hiltonは約4%のガイダンスを下回った。

  リスク

  ワールドカップ後の米国高級ホテルRevPARの正常化。

• Hyatt (H)

  高級ホテルへのエクスポージャーが、より強いQ3 RevPARランレートを支えた。

  強み

  米国高級ホテルへのエクスポージャーがより大きく、BernsteinはSTRが同社のパイプラインを大幅に過小評価する可能性を指摘している。

  弱み

  STRではHyattのグローバルパイプラインシェアは安定している。

  比較

  HyattはMarriottとともに、Q3最初の2カ月でガイダンスを上回った。

  リスク

  ワールドカップ後の米国高級ホテルRevPARの正常化。

• Hilton (HLT)

  グローバルパイプラインシェアは改善しているが、短期のRevPARランレートは弱いホテル運営企業。

  強み

  グローバルパイプラインに占めるシェアは着実に上昇している。

  弱み

  最初の2カ月で約4%のQ3 RevPARガイダンスを下回っている。

  比較

  7月から8月のRevPARランレートではMarriottとHyattに遅れた。

  リスク

  AIトラフィックはホテルウェブサイト需要にとって規模は小さいが進化する流入源である。

• InterContinental Hotels Group (IHG.LN)

  カバー対象のグローバルホテル運営企業。

  強み

  8月に同社ウェブサイトへのAIプラットフォーム経由トラフィックは約1.0-1.2%だった。

  弱み

  グローバルパイプラインに占めるシェアは横ばいとされた。

  比較

  Marriottは最大のパイプラインシェアを持ち、Hiltonのシェアは上昇している。

主要データ

• 米国RevPAR成長率8.3% in July; 2% in Augustワールドカップの追い風が薄れるにつれ、前年比成長率は鈍化した。
• 米国高級ホテルRevPAR成長率17.7% in Julyワールドカップの恩恵は高級ホテルセグメントで最も顕著だった。
• Airbnb Q3客室泊数152.0 millionBernstein予想は149.0 millionのコンセンサスを2.1%上回り、成長率は13.8%を示唆する。
• Booking Q3客室泊数343.6 millionBernstein予想は338.8 millionのコンセンサスを1.4%上回り、成長率は6.4%を示唆する。
• Expedia Q3客室泊数112.0 millionBernstein予想は112.1 millionのコンセンサスを0.1%下回り、成長率は3.5%を示唆する。
• ExpediaアプリMAU-11%Q3累計のアプリMAU合計の前年比減少。
• Airbnbウェブトラフィック成長率+17.7%客室泊数予想を支えるQ3累計の前年比成長。
• OTAへのAI紹介トラフィック~0.5% in June to ~0.7-0.8% in August総トラフィックに占める比率であり、急速に増えているものの規模はなお小さい。
• 中国を除くAPACのRevPAR成長率~9% in July and Augustレポートは、中国および米国を除く米州の弱さと比べて、同地域の前年比成長が底堅いと指摘している。
• STR公表の純ユニット成長率~1.7%グローバルホテル供給成長の指標。

影響と示唆

Bernsteinは、短期的なホテル収益の支援材料が、広範なイベント主導の需要増加から運営企業固有のエクスポージャーへ移行しており、MarriottとHyattは高級ホテルの構成から恩恵を受けるとみている。OTAでは、トラフィックの分散がAirbnbとBookingの相対的な客室泊数上振れを支える一方、ExpediaではウェブおよびB2B動向が強いにもかかわらず、アプリエンゲージメントの弱さが重荷となる。AI紹介はまだ総量を動かすほど大きくないが、旅行需要がOTAとホテルウェブサイトの間で配分される方法を徐々に変える可能性がある。