锦江酒店 1Q26 业绩改善，但运营指标仍落后同业

概览

高盛发布锦江酒店 2026 年一季报点评，认为公司业绩虽有所改善，但酒店运营表现仍落后于同业。报告维持卖出评级，基于 SOTP 估值法将目标价从 25.0 元微调至 26.0 元。

核心观点

业绩层面，1Q26 营收 31.2 亿元（+9% YoY），调整后 EBITDA 4.98 亿元（+57% YoY），核心净利润 1.52 亿元，利润率有所修复。毛利率同比提升 6 个百分点至 33.4%，主要得益于管理费用率下降。 运营层面，国内有限服务 RevPAR 为 143 元（+0.1% YoY），增长乏力；海外有限服务 RevPAR 为 264 元（+6% YoY）。门店扩张方面，1Q26 净增酒店 104 家，国内有限服务净增 111 家，但海外有限服务净减 10 家，整体开店速度有所放缓。 估值层面，考虑到年初至今的趋势，分析师微调 2026-2028 年调整后 EBITDA 预测 1-4%，并将 12 个月 SOTP 目标价从 25.0 元上调至 26.0 元，但鉴于运营指标落后同业，仍维持卖出评级。

分析框架

报告采用分部估值法（SOTP）进行定价，结合 FY26-28E 的 EBITDA 预测推导目标价。同时通过对比同业运营指标（如 RevPAR 增速）来评估相对竞争力，强调核心运营数据对估值的重要性。分析师还关注了债务结构变化及海外业务 turnaround 进度对整体估值的影响。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  SOTP 分部估值

  将公司不同业务板块分别估值后加总，适用于多元化业务公司，能更准确反映各板块价值。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分

  将营收增长拆分为开店数量（量）和单店收入（价/RevPAR）增长，分析驱动因素及可持续性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 锦江酒店 (600754.SS)

  覆盖标的

  优势

  利润端改善，费用控制较好

  劣势

  RevPAR 增长乏力，落后同业

  风险

  宏观波动，海外业务恢复慢

关键数据

• 1Q26 营收31.2 亿元同比 +9%
• 1Q26 调整后 EBITDA4.98 亿元同比 +57%
• 国内有限服务 RevPAR143 元同比 +0.1%
• 目标价26.0 元上调自 25.0 元
• 1Q26 净增酒店104 家同比 -46%

影响与含义

报告认为尽管利润端改善，但核心运营指标（RevPAR）增长缓慢，且落后于同业，因此维持负面评级。投资者需关注后续 RevPAR 修复情况及海外业务 turnaround，若运营数据无显著改善，估值可能承压。

风险

• 宏观好于预期导致 RevPAR 增长快于预期
• 欧洲 Louvre 业务 turnaround 快于预期
• 债务偿还快于预期

后续跟踪

• RevPAR 增长趋势
• 海外业务恢复情况
• 债务结构变化