Global lodging industry：Bernstein认为尽管2026年增长放缓，全球住宿业仍处于持久上行周期

概览

Bernstein基于2025年和2026年至今的数据更新了其全球住宿行业模型。报告认为，经济增长与受限的酒店供给应支持长期客房夜间数增长、定价，以及酒店、在线旅行社和度假租赁的份额增长机会；尽管2026年增速略慢且中东地区受到扰动。

核心观点

Bernstein的核心框架认为，经济增长是住宿需求最重要的长期驱动因素：消费者可支配收入增加和商务出行增加都会推高客房夜间数。消费者信心可能导致需求在短期内偏离与GDP的关系，尤其是在衰退期间，但报告预计需求将回归疫情前趋势。预计2026年全球住宿需求增长3.6%，低于约4%的长期增速，原因是中东冲突拖累该地区。北美和亚洲GDP预测年初至今大致不变，欧洲预测下降10–50个基点；预计APAC和拉丁美洲将以每年约4–5%的客房夜间数增长领跑，而北美和欧洲约为2–3%。 报告认为，供给端是定价支撑的关键来源。自2010年代中期以来，酒店供给一直落后于需求，目前仍受较高利率、建设成本、供应链扰动以及资本流向数据中心等高回报项目的制约。中东冲突带来的更高油价已推高全球通胀预测；Bernstein预计，这一点加上需求超过供给，将支持ADR和实际定价，并带来主要地区低至中个位数的RevPAR增长。2026年至今的数据与这一机制一致：欧洲、美国和除中国外的APAC地区需求超过供给，支撑了更强的RevPAR；而中国在需求较弱时出现中个位数供给增长，限制了RevPAR的持续增长。APAC住宿客房夜间数年初至今增长8.1%，而MEA客房夜间数同比下降2.8%。 度假租赁被定位为最具弹性的住宿供给形式。Bernstein预计，由于住宿需求超过酒店供给增长，度假租赁在每个地区的渗透率都将上升；全球度假租赁客房夜间数在本十年末前将增长约8%，并在2027–28年保持高个位数增长。报告指出，随着其他住宿业态在疫情后复苏，度假租赁在2022–23年失去份额，但在2024–25年重新获得份额。预计拉丁美洲和APAC增长尤其强劲，报告预计其至2030年将实现低双位数至中双位数增长。鉴于Airbnb聚焦拉丁美洲及在APAC的扩张机会，报告认为其尤其受益。 对于在线旅行社，Bernstein预计未来几年全球客房夜间数将以每年7–8%的速度增长，且OTA客房夜间数将快于整体酒店业。酒店在线渗透率约为66–67%，约三分之一市场仍处于线下，但报告预计疫情前每年约300个基点的线上渗透率提升将放缓至100–150个基点。因此，OTA增长越来越依赖于在线预订中的份额提升，而不仅是线上化迁移。Bernstein预计到2030年，Booking和Expedia将占全部在线酒店客房夜间数的18%。在调整Booking较快的度假租赁业务敞口后，共识预测显示2027–28年酒店预订中OTA份额提升相对温和，两家主要OTA约为50个基点。在度假租赁中，线上渗透率已较高，Bernstein认为ABNB和BKNG的共识预测意味着其在2026–27年相对行业每年高出200–300个基点；ABNB的预测意味着到2028年获得约250个基点的份额，到2030年获得2–3%的份额，而BKNG则意味着增加略低于2%的份额。EXPE对VRBO的4.5–6.5%增长假设大体与其整体业务一致，可能意味着其失去度假租赁份额。 Bernstein认为轻资产酒店集团仍有很长的增长空间。Hilton、Marriott、Hyatt和IHG在2025年合计仅占全球酒店客房的8.5%，预计在2032年前后达到约10%；即使近期净单位增长率持续十年，到2035年其合计份额也仅为10.8%。其2025年全球酒店支出份额为17.4%，仍有扩张空间。Bernstein认为，相较独立酒店，品牌酒店为业主带来的更高利润率和投资回报率使转换成为重要的增长来源，可以在不增加新酒店供给的情况下扩大可服务市场。若约30%的增长来自转换，这四家集团只需获得酒店新建增长中低双位数的份额，就可维持当前净单位增长率。 报告的历史更新进一步印证了整体论点。2025年全球住宿业达到约13.5 billion客房夜间数，较2024年增长5.5%，且比疫情前水平高出10%以上；支出增长6.9%，APAC客房夜间数增长7%。因此，Bernstein在中长期仍持建设性观点：2026年增长可能较慢且地区间不均衡，但预计供需平衡将维持定价能力，并有利于增长更快的度假租赁和轻资产酒店品牌模式。

分析框架

Bernstein更新了覆盖酒店、OTA和度假租赁的全球住宿模型。该模型将客房夜间数需求与实际GDP和消费者信心相联系，将区域需求与酒店供给增长进行比较以评估定价和RevPAR，并通过品类增长、线上渗透率和市场份额假设推导对OTA、度假租赁和轻资产酒店品牌的影响。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  住宿需求与酒店供给增长

  报告通过比较客房夜间数需求和受限的酒店供给，解释预期入住率、ADR和RevPAR表现，以及度假租赁的份额提升。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  客房夜间数规模与定价/ADR

  Bernstein将规模增长与定价影响分开，以解释住宿支出和酒店RevPAR增长。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  轻资产酒店品牌的转换及回报优势

  报告利用品牌酒店相对独立酒店为业主提供更高利润率和回报的优势，解释转换为何可支持品牌长期份额增长。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Airbnb (ABNB)

  受覆盖的度假租赁平台，预计将受益于增长最快的住宿业态。

  优势

  受益于度假租赁渗透率提升以及拉丁美洲和APAC的增长机会。

  劣势

  共识预测要求该公司增长快于度假租赁行业。

  对比

  共识预测意味着到2028年约250个基点的度假租赁份额提升，以及到2030年2–3%的份额提升。

• Booking Holdings (BKNG)

  受覆盖的OTA和度假租赁参与者，预计将受益于持续增长的在线住宿预订。

  优势

  同时受益于在线酒店预订和增长更快的度假租赁业务。

  劣势

  随着线上渗透率提升放缓，OTA进一步增长需要获得份额。

  对比

  共识预测意味着温和的酒店OTA跑赢以及略低于2%的额外度假租赁份额。

• Expedia (EXPE)

  受覆盖的OTA，业务涉及在线酒店和度假租赁预订。

  优势

  预计在2026–27年随在线住宿客房夜间数增长，意味着其预期相对较低。

  劣势

  VRBO增长假设仅为4.5–6.5%，大体与整体业务一致。

  对比

  Bernstein指出，与ABNB和BKNG不同，Expedia可能失去度假租赁份额。

• Hilton (HLT)

  受覆盖的轻资产酒店品牌，受益于长期行业整合。

  优势

  转换机会、轻资产回报以及假设的6.5%净单位增长。

  对比

  属于2025年仅占全球酒店客房8.5%的四家公司集团。

• Marriott (MAR)

  受覆盖的轻资产酒店品牌，受益于长期行业整合。

  优势

  转换机会、轻资产回报以及假设的5.0%净单位增长。

  对比

  属于2025年仅占全球酒店客房8.5%的四家公司集团。

• Hyatt (H)

  受覆盖的轻资产酒店品牌，受益于长期行业整合。

  优势

  转换机会、轻资产回报以及假设的7.0%净单位增长。

  对比

  属于2025年仅占全球酒店客房8.5%的四家公司集团。

• TripAdvisor (TRIP)

  受覆盖的在线旅游公司，纳入Bernstein的住宿行业覆盖范围。

关键数据

• 全球住宿需求增长预测3.6%Bernstein对2026年的预测，低于其约4%的长期预期。
• 全球住宿客房夜间数长期增长~4%预期的长期增长率。
• 度假租赁客房夜间数增长~8%预计在本十年末前的全球增长。
• 2025年全球住宿客房夜间数~13.5 billion较2024年增长5.5%，且比疫情前水平高出10%以上。
• 2025年全球住宿支出增长6.9%2025年总住宿支出的增长。
• 酒店在线渗透率~66–67%全球酒店市场约三分之一仍处于线下。
• Booking和Expedia的在线酒店客房夜间数份额18%Bernstein对其合计份额在2030年的预测。
• Hilton、Marriott、Hyatt和IHG合计全球酒店客房份额8.5%2025年份额；Bernstein预计该集团在2032年前后达到约10%。
• APAC住宿客房夜间数增长8.1%2026年年初至今增长。
• MEA住宿客房夜间数增长-2.8% y/y受地区冲突影响，2026年年初至今下降。

影响与含义

Bernstein认为，行业受限的供给基础将支持酒店定价和RevPAR，同时使度假租赁成为吸收超额住宿需求的主要规模承接者。报告预计，APAC和拉丁美洲将受益于区域增长，OTA表现将更多依赖在线市场份额提升，而轻资产酒店品牌将通过新开发和转换继续整合高度分散的全球酒店市场。