Life360 Inc.（360）研报解读

概览

这份业绩快评将Life360的2Q26业绩与Goldman Sachs及一致预期进行比较。报告认为，盈利表现稳健、订阅转化持续强劲，但MAU增长是关键失望点，因为这使得下半年实现FY26用户增长指引的压力加重。

核心观点

Goldman Sachs将Life360的2Q26业绩整体定性为合理。收入为US$159m，符合其US$159m预测，并略高于Visible Alpha一致预期的US$157m。调整后EBITDA为US$31.1m，较Goldman Sachs和一致预期的约US$26m均高约20%，利润率为19.6%，预期约为16.3%。报告警示，利润超预期主要归因于一次性关税利好，而非完全可持续的经营改善。成本增长总体与收入同步，运营费用增长36%，收入增长38%；销售及市场费用占收入比例也从1Q26的约22%降至20%。 主要担忧在于用户增长。总MAU环比增加4.6m至102.4m，大体符合Goldman Sachs的4.8m预测及一致预期的4.4m，但低于近期高频数据所隐含的水平，也低于实现FY26 MAU增长指引中点所需的2Q–4Q增速。美国MAU增加2.2m至54.0m，追平历史最高单季增幅，国际MAU则达到48.4m。因此，Goldman Sachs预计已披露的MAU进展将令人失望，尽管其与预期的比较大体一致，并指出FY26增长需更多由2H26推动。 订阅业务仍是主要经营亮点。订阅收入同比增长31%至US$115.6m，基本符合Goldman Sachs和一致预期的约US$115m。付费圈子环比增加185k，显著高于Goldman Sachs预测的147k，创下2Q纪录，也是公司历史第二佳的季度表现。报告将该表现归因于强劲的转化率。ARPPC为US$143，基本符合Goldman Sachs和一致预期的约US$144。对于FY26，公司将订阅收入指引中点由约US$472.5m上调至US$477.5m，增幅为0.5%，而Goldman Sachs和一致预期分别为US$471m和US$475m。 其他收入来源表现更为分化。广告收入同比增长314%至US$22m，较1Q26的约US$20m有所提升，但略低于Goldman Sachs和一致预期的US$22.5m。广告毛利率约为60%，低于1Q26的63%，也低于Goldman Sachs约65%的预期。其他间接收入同比增长26%至US$11.6m，环比增长约8%，高于Goldman Sachs和一致预期的约US$11m；该业务毛利率仍约为85%。硬件收入同比下降20%至US$9.8m，符合预期，反映出在战略退出实体零售渠道后，净出货量下降18%；平均售价下降1%。 管理层维持FY26综合收入指引US$650m–US$685m不变，Goldman Sachs及一致预期分别为US$667m和US$672m，但将收入构成略向订阅倾斜、减少硬件占比。硬件收入指引由约US$45m下调11%至US$40m，而预期约为US$45m。广告收入指引US$106.5m及其他收入指引US$43.5m维持不变。调整后EBITDA指引同样维持US$130m–US$140m不变，Goldman Sachs及一致预期分别为US$133m和US$136m。Goldman Sachs维持Buy评级及A$32.85/CDI的12个月目标价，该目标价主要基于分部加总估值，部分基于M&A估值。

分析框架

Goldman Sachs将季度收入、分部表现、盈利能力、MAU、付费圈子和ARPPC与其自身预测及Visible Alpha一致预期进行比较。随后评估本季度是否改变FY26指引的实现路径，重点关注下半年实现用户增长指引所需的MAU增速。目标价结合以远期EV/毛利倍数为基础的经营分部加总估值，以及M&A价值组成部分。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  加权分部加总估值

  Goldman Sachs给予A$27.65/CDI的分部加总估值85%权重，并以12个月远期EV/毛利倍数对Life360各业务部分估值。

• 估值方法

  基于Life360过去12个月峰值EV/毛利未来12个月倍数的M&A估值

  Goldman Sachs给予A$62.35/CDI的M&A估值15%权重，反映其对潜在收购价值的框架。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  用户、转化和变现分析

  报告拆分MAU新增、付费圈子增长和ARPPC，以评估用户规模、订阅转化和变现对订阅收入的各自贡献。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Life360 Inc. (360.AX)

  主要覆盖公司；Goldman Sachs维持Buy评级。

  优势

  订阅收入增长31%，付费圈子环比增加185k并创季度纪录，调整后EBITDA显著超预期。

  劣势

  MAU新增低于Goldman Sachs认为实现FY26指引中点所需的水平，广告利润率环比下滑。

  对比

  收入符合Goldman Sachs预期并略高于一致预期；调整后EBITDA较两者均高约20%。

  风险

  消费者支出回落、竞争加剧、更高流失率和/或更低订阅增长，以及来自Apple/Google的平台风险。

关键数据

• 2Q26收入US$159.0m同比增长38%；符合Goldman Sachs的US$159.2m预测，并较US$157.3m一致预期高1%。
• 2Q26调整后EBITDAUS$31.1m同比增长53%；较Goldman Sachs的US$26.0m预测高20%，较US$25.6m一致预期高22%，主要受一次性关税利好推动。
• 2Q26总MAU102.4m环比增加4.6m、同比增长16%；Goldman Sachs认为该新增规模不足以支撑FY26指引中点所需增速。
• 2Q26订阅收入US$115.6m同比增长31%；受付费圈子环比增加185k支持。
• 2Q26广告收入US$22.0m同比增长314%，但低于Goldman Sachs及一致预期的US$22.5m；毛利率约为60%，而1Q26为63%。
• FY26收入指引US$650m–US$685m维持不变；订阅收入指引上调至US$477.5m，硬件收入指引下调至US$40m。
• FY26调整后EBITDA指引US$130m–US$140m维持不变，而Goldman Sachs预测为US$133m，一致预期为US$136m。

影响与含义

报告认为，EBITDA超预期及订阅转化表现具有支持作用，但MAU增速低于所需水平以及指引维持不变，使市场关注点转向2H26执行。其估值继续同时反映经营业务价值及潜在M&A组成部分。

风险

• 消费者支出回落可能削弱需求。
• 竞争加剧可能对Life360的经营表现造成压力。
• 更高流失率和/或更低订阅增长可能削弱订阅业务动能。
• 来自Apple和Google的平台风险可能影响业务。

后续跟踪

• MAU增长能否在2H26充分加速，以实现17%–20% FY26指引的中点。
• 订阅转化能否持续，包括付费圈子新增和ARPPC。
• 广告收入进展，以及毛利率能否从2Q26约60%的水平恢复。
• FY26收入及调整后EBITDA指引的执行情况。