XPeng（09868）研报解读

概览

该月度监测报告追踪XPeng的海外汽车销量。报告显示，2026年6月及上半年在主要市场实现强劲增长，并重申Deutsche Bank的Buy观点，该观点受到XPeng自动驾驶技术、计划中的产品发布和预计2026年销量增长的支持。

核心观点

XPeng在2026年6月录得海外销量7,533 units，同比增99.3%，环比增15.8%。2026年1月至6月海外销量达31,599 units，同比增69.0%。该图表报告将这些结果视为这家中国EV制造商海外交付动能加速的证据。 主要市场增长广泛。德国6月交付922 units，同比增284.2%、环比增46.8%，上半年销量达3,352 units，同比增214.7%。法国销量为814 units，同比增108.2%、环比增19.4%；泰国同样销售814 units，同比增124.2%、环比增24.8%。其他显著的6月增长包括：挪威770 units，同比增122.5%；丹麦603 units，同比增225.9%；英国245 units，同比增114.9%、环比增202.5%。以色列销售799 units，同比增86.2%、环比增35.2%，但其上半年销量3,180 units同比降21.9%。 G6是主要海外车型，6月销量4,654 units、上半年销量20,639 units，同比增幅分别为58%和60%。在重点市场车型数据中，G6在6月销售4,463 units，同比增163.6%、环比增34.6%；G9销售1,267 units，同比增125.4%；X9销售611 units，同比增208.6%、环比增153.5%。法国方面，G6占814 units的6月销量中的702 units；德国销量包括423 units G6和391 units G9。 除月度销量数据外，Deutsche Bank认为，XPeng凭借全栈自动驾驶技术、专有软件和闭环数据能力，能够受益于智能汽车需求上升。报告指出，XNGP在2024年7月已实现全国公共道路覆盖，端到端大模型应用正在推进。该机构还强调XPeng在自动驾驶硬件方面的成本领先优势，以及积极的2026年产品发布节奏，包括Mona D02、Mona D03和GX SUV、G02超大型SUV，以及G6、P7+和G7的EREV版本。其预计2026年全年销量为530k units，同比增23%。 Deutsche Bank维持Buy评级和HKD 85.00目标价，而2026年8月7日股价为HKD 46.64。目标价基于五年期DCF，旨在捕捉中国汽车市场电动化和智能化趋势的成熟。DCF采用7.5% WACC和0.5%终端增长率；目标价隐含1.1x 2026E EV/sales，大致与XPeng过去12个月平均12个月远期EV/sales倍数一致。明确的下行风险包括关键VLA 2.0自动驾驶系统更新延迟，以及新竞争者进入XPeng的定价区间。

分析框架

报告先按总销量、国家和车型追踪海外交付量，将2026年6月与上年同期及上月比较，并衡量上半年进展。随后将销售动能与XPeng的产品及自动驾驶战略联系起来，最后以五年期折现现金流估值和EV/sales比较支持Buy观点。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  五年期DCF估值

  该机构以7.5% WACC和0.5%终端增长率，对XPeng未来五年的预测现金流进行折现，以得出目标价。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  EV/sales估值比较

  报告将DCF隐含的1.1x 2026E EV/sales倍数，与XPeng过去12个月平均12个月远期EV/sales倍数比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• XPeng (09868.HK)

  主要覆盖公司；海外交付增长、自动驾驶能力和计划中的产品发布支撑Buy观点。

  优势

  全栈自动驾驶技术、专有软件和闭环数据能力；由G6带动的强劲海外销量增长；计划于2026年推出的新产品。

  劣势

  报告的财务预测仍显示2026E EBIT和净利润为负。

  对比

  DCF隐含的1.1x 2026E EV/sales倍数大致与XPeng过去12个月平均12个月远期EV/sales倍数一致。

  风险

  VLA 2.0延迟以及新竞争者进入XPeng的定价区间。

关键数据

• 2026年6月海外销量7,533 units同比+99.3%，环比+15.8%
• 2026年上半年海外销量31,599 units同比+69.0%
• G6海外销量4,654 units in June; 20,639 units in 1H266月同比+58%，2026年上半年同比+60%
• 德国销量922 units in June; 3,352 units in 1H266月同比+284.2%，2026年上半年同比+214.7%
• 法国销量814 units in June; 3,288 units in 1H266月同比+108.2%，2026年上半年同比+126.8%
• 2026年销量预测530k units预计同比+23%
• 估值假设7.5% WACC; 0.5% terminal growth rate五年期DCF；目标价隐含1.1x 2026E EV/sales

影响与含义

报告认为，由G6带动且多个国家普遍增长的快速海外销量，支持XPeng长期智能EV增长逻辑。Buy观点取决于2026年产品周期的执行，以及自动驾驶的持续进展。

风险

• XPeng关键VLA 2.0自动驾驶系统更新延迟。
• 新竞争者进入XPeng的定价区间。

后续跟踪

• 按国家和车型观察月度海外销量趋势，尤其是G6表现。
• XPeng计划于2026年推出的新SUV和EREV车型的执行情况。
• VLA 2.0及端到端大模型自动驾驶应用的推进情况。