China A-share allocation strategy研报解读

概览

这份中国A股策略报告认为，7月调整期间大额ETF资金流入回归，可能为市场提供支持；但风险偏好脆弱、成交额下降，意味着在更清晰的上行趋势出现前应维持均衡且更防御性的配置。

核心观点

Nomura指出，7月A股调整后ETF资金流入明显回归。根据Wind数据，2026年至今有12个交易日ETF净申购超过20bn units，且均发生在7月以来的调整期间；相比之下，2025年仅有4个交易日。报告列举的最大单日流入为7月3日的61.44bn units、7月20日的59.23bn units和7月17日的50.45bn units；自2024年“9/24”行情启动以来，这些流入量位列单日流入第二至第四。报告将资金回流解读为政策支持的稳定市场资金与市场下跌后配置型资金回归的共同结果。 不过，该机构认为风险偏好依然脆弱。成交额走低，尽管此前两周波动有所缓和，市场波动仍然较高，因此持续上行趋势或需一段时间才能重现。8月21日A股总成交额降至CNY1.9tn以下，为4月7日以来最低，反映投资者更加谨慎。报告认为，地缘政治风险、仍处高位的美国国债收益率，以及对7月快速调整前拥挤仓位的去化，都可能延长市场整固并加剧流动性驱动的波动。 Nomura认为，全球科技股近期调整更多源于地缘政治和宏观担忧，以及拥挤仓位缓解，而非行业基本趋势恶化。因此，报告将回调视为增配科技敞口的潜在机会，但在复苏趋势更明确前建议维持更防御性的组合。科技领域中，报告偏好硬件，尤其是内存、光通信、电源系统、液冷设备和燃气轮机；这些领域受益于AI驱动的需求扩张，同时产能仍受约束。报告也看好受政策利好和强劲行业需求支持的国产计算硬件。 在防御配置方面，报告偏好资本需求适中、能够维持相对较高ROE和股息率的银行。其认为，较低的国内利率提升了高股息股票的相对吸引力；若风险偏好继续不稳，这类股票较低的波动特征可提供组合防御。报告还指出，在经历大幅估值下调后，国内消费和地产链存在选择性机会；若美元走弱和通胀保持韧性，有色金属和能源也可能受益。中长期来看，Nomura继续看好中国工业发展带来的结构性机会；一旦市场形成更清晰的上行趋势，将在上述配置框架内进一步提高科技和高股息股票的比重。

分析框架

报告结合ETF申购和市场成交额数据，评估风险偏好、宏观环境、仓位结构及行业基本面，随后将市场判断转化为均衡配置框架：配置成长型科技敞口，同时搭配低波动的高股息持仓。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  科技硬件供需分析

  Nomura看好部分硬件领域，因为其认为AI驱动的需求正在增长，而产能仍受约束，从而支撑行业基本面。

关键数据

• 2026年净ETF申购超过20bn units的交易日12 days均发生在7月以来的A股调整期间，而2025年为4个交易日。
• 报告列举的最大单日ETF净流入61.44bn units发生于7月3日；报告还列举7月20日的59.23bn units和7月17日的50.45bn units。
• A股总成交额Below CNY1.9tn8月21日数据，为4月7日以来最低水平。

影响与含义

报告认为，ETF资金流入可能带来稳定作用，但并不意味着市场将立即形成持续上涨。其偏好的配置是保持均衡：保留对结构性科技主题的敞口，同时利用高股息银行及其他防御特征应对持续波动。

风险

• 地缘政治紧张局势超出预期。
• 整体市场进一步下跌。
• 经济复苏弱于预期。

后续跟踪

• A股成交额和风险偏好能否恢复，从而形成更清晰的市场上行趋势。
• 地缘政治进展、美国国债收益率，以及此前拥挤仓位的去化。
• 优选科技硬件领域中，AI相关需求能否保持强劲，以及产能是否仍受约束。
• 美元走弱和通胀韧性能否继续支撑有色金属和能源。