China A-share allocation strategy レポート解説

概要

本中国A株戦略レポートは、7月の調整局面で大規模なETF資金流入が再開し、市場を支える可能性があると論じる。一方で、リスク選好の脆弱さと売買代金の減少を踏まえ、明確な上昇トレンドが現れるまではバランスを取り防御性を高めた配分を勧めている。

主要見解

Nomuraは、7月のA株調整後にETF資金流入が顕著に再開したと指摘する。Windによると、2026年にはETF純申込が20bn unitsを超えた取引日が12日あり、すべて7月以降の調整局面で発生した。2025年は4日だった。レポートで示された最大の日次流入は、7月3日の61.44bn units、7月20日の59.23bn units、7月17日の50.45bn unitsである。これらは2024年の「9/24」ラリー開始以降、日次流入額の第2位から第4位に当たる。レポートは、この資金流入の再開を、政策支援による市場安定化資金と、市場下落後に戻った配分目的の資金の組み合わせと解釈している。 ただし、同社はリスク選好が脆弱なままだとみている。売買代金は減少し、過去2週間でボラティリティは緩和したものの依然高く、持続的な上昇トレンドの再来には時間を要する可能性がある。8月21日のA株総売買代金はCNY1.9tnを下回り、4月7日以来の低水準となり、投資家の慎重姿勢を示した。レポートは、地政学的リスク、なお高い米国債利回り、7月の急落前に形成された混雑ポジションの解消が、調整局面と流動性主導のボラティリティを長引かせる可能性があるとする。 Nomuraは、世界のテクノロジー株の最近の調整は、業界の基調悪化ではなく、地政学・マクロ面の懸念と混雑の緩和によるものだと考えている。そのため、調整はテクノロジーへのエクスポージャーを構築する機会になり得るとみるが、回復トレンドがより明確になるまでは防御的なポートフォリオ姿勢を維持するよう勧めている。テクノロジーでは、AI主導の需要が拡大する一方で供給能力が制約されているメモリ、光通信、電源システム、液冷機器、ガスタービンを中心とするハードウェアを選好する。また、政策追い風と堅調な業界需要に支えられる国内コンピューティングハードウェアも強調している。 防御面では、資本要件が比較的緩やかで、高いROEと配当利回りを維持できる銀行を選好する。低い国内金利は配当株の相対的な魅力を高め、リスク選好が不安定であれば、その低ボラティリティ特性がポートフォリオ防衛に役立つ可能性があるとみる。また、大幅なバリュエーション低下後の国内消費と不動産バリューチェーンに選別的機会を見出し、米ドル安と粘着的なインフレが続けば非鉄金属とエネルギーも恩恵を受け得るとしている。中長期では、中国の産業発展に伴う構造的機会を引き続き選好しており、明確な市場上昇トレンドが確立すれば、上記の配分枠組みの中でテクノロジーと高配当株への重点を強める考えである。

分析フレームワーク

レポートは、ETF申込と市場売買代金のデータに、リスク選好、マクロ環境、ポジショニング、セクターのファンダメンタルズに関する評価を組み合わせている。そのうえで、成長志向のテクノロジーへのエクスポージャーと低ボラティリティの高配当株を組み合わせるバランス型配分へと落とし込んでいる。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  テクノロジーハードウェアの需給分析

  Nomuraは、AI主導の需要が拡大する一方で供給能力が制約されているとみるため、特定のハードウェア分野を選好している。

主要データ

• 2026年にETF純申込が20bn unitsを超えた取引日12 daysすべて7月以降のA株調整局面で発生し、2025年は4日だった。
• レポートで示された最大の日次ETF純流入61.44bn units7月3日に記録。レポートは7月20日の59.23bn unitsと7月17日の50.45bn unitsも示している。
• A株総売買代金Below CNY1.9tn8月21日時点で、4月7日以来の低水準。

影響と示唆

レポートは、ETF資金流入を市場安定化の可能性がある要因とみるが、直ちに持続的な上昇相場を意味するものではないとしている。推奨するポジショニングはバランス型であり、構造的なテクノロジーテーマへのエクスポージャーを維持しつつ、高配当銀行などの防御的特性を利用して継続的なボラティリティを抑える。

リスク

• 地政学的緊張が予想を上回ること。
• 市場全体がさらに下落すること。
• 景気回復が予想より弱いこと。

注目点

• A株の売買代金とリスク選好が回復し、より明確な市場上昇トレンドを確立できるか。
• 地政学的な展開、米国債利回り、従来の混雑ポジションの解消。
• 選好するテクノロジーハードウェア分野で、AI関連需要が堅調に続き、供給能力の制約が維持されるか。
• 米ドル安と粘着的なインフレが非鉄金属とエネルギーを支えるか。