科技去杠杆接近尾声，但地缘冲突与加息风险仍笼罩新兴市场

概览

报告回顾2026年7月全球新兴市场股票、盈利修正、货币、大宗商品和资金流表现。新兴市场整体连续第二个月下跌，主要原因是韩国及中国台湾人工智能和科技交易剧烈去杠杆，以及中东冲突升级引发的油价冲击。与此同时，新兴市场盈利预期继续上修，股票资金流边际转正，中国、拉丁美洲和东盟部分市场表现较强。

核心观点

报告认为，韩国科技股的集中去杠杆过程目前可能已经完成，月末急升显示抛压有所缓解，但人工智能资本开支持续性、融资与商业化难题以及来自中国的竞争仍是基本面疑虑。区域上，哥伦比亚、中国、巴西和东盟表现较强，韩国与中国台湾显著落后。盈利修正总体改善，尤其是韩国、哥伦比亚和中国台湾；南非、土耳其和印度则遭遇较大下调。宏观层面，中东冲突、原油上涨及美联储可能早于预期加息构成主要风险。

分析框架

研究通过比较全球及新兴市场指数的月度表现，分解国家、地区和行业收益，并结合一致预期盈利修正、估值、外汇、大宗商品、基金流向、流动性和宏观政策预测，判断市场驱动因素与区域轮动方向。

方法论与常识提炼

• 市场表现分析跨区域与行业相对收益比较

  将新兴市场与标普500指数、发达市场以及各新兴市场地区、国家和行业的美元收益进行比较。

  该方法用于识别7月新兴市场跑输的主要来源，并显示韩国科技股是最大拖累，而拉丁美洲、中国和部分东盟市场提供正贡献。

• 基本面分析一致预期盈利修正

  跟踪2026年及2027年每股收益一致预期在一个月等窗口内的上调或下调幅度。

  盈利修正用于判断价格波动是否得到基本面支持；韩国股价大跌但盈利预期大幅上修，显示仓位去杠杆与基本面走势存在背离。

• 资金面分析基金流向分解

  按交易型开放式指数基金、非交易型基金及不同区域基金拆分新兴市场资金流。

  7月总体资金流仅小幅转正，主要依赖交易型开放式指数基金流入，主动及非交易型资金仍持续赎回，表明资金面改善并不均衡。

• 宏观情景分析政策利率与地缘政治传导

  评估美联储政策路径、中东冲突及能源价格对新兴市场风险资产、货币和商品的影响。

  更早加息可能压制黄金和新兴市场估值，而油价上涨利好部分拉丁美洲出口国，却增加亚洲进口型经济体的通胀与利润率压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MSCI新兴市场指数

  报告核心基准

  优势

  2026年和2027年盈利预期加速上修，7月股票资金流边际转正。

  劣势

  受韩国和中国台湾科技股去杠杆拖累，7月下跌3.3%并跑输发达市场。

  对比

  同期标普500指数下跌0.1%，发达市场上涨0.5%。

  风险

  美联储提前加息、中东冲突、油价上涨及人工智能交易进一步降温。

• 韩国股票

  7月新兴市场最大拖累来源

  优势

  盈利预期大幅上修，科技龙头增长和管理层指引仍较强，去杠杆可能暂告结束。

  劣势

  MSCI韩国指数7月下跌17.9%，杠杆基金与对冲基金仓位出清放大波动。

  对比

  韩国跌幅明显大于中国台湾的5.8%跌幅，且显著跑输新兴市场整体。

  风险

  人工智能商业化、资本开支持续性、融资条件及中国竞争。

• 中国股票

  7月新兴市场主要正贡献市场之一

  优势

  MSCI中国指数上涨8.6%，互联网龙头反弹，政策刺激预期升温。

  劣势

  科技行业仍面临全球人工智能交易降温和竞争加剧的不确定性。

  对比

  中国明显跑赢MSCI新兴市场指数，且中国可选消费和金融板块表现突出。

  风险

  政策执行力度不及预期及科技股基本面波动。

• 拉丁美洲股票

  受益于商品价格及区域轮动

  优势

  7月上涨4.8%，哥伦比亚和巴西分别上涨20.1%和6.3%，较高油价利好出口国。

  劣势

  区域基金仍录得11亿美元流出，巴西降息预期明显减弱。

  对比

  显著跑赢下跌4.5%的新兴市场亚洲。

  风险

  巴西大选前历史性弱势、通胀预期上升及美联储加息压缩本地宽松空间。

• 黄金

  贵金属策略观察资产

  优势

  7月小幅上涨1%，地缘冲突可提供一定避险支撑。

  劣势

  报告认为风险平衡偏向下行。

  对比

  同期白银下跌2.8%，而原油和工业金属表现更强。

  风险

  美联储早于预期加息及实际利率上行。

• 布伦特原油

  地缘政治冲击的主要传导资产

  优势

  中东供应与运输风险推动7月上涨23.6%，利好部分拉丁美洲出口国。

  劣势

  月内自近40%的涨幅回落，和平协议传闻增加价格不确定性。

  对比

  同期西得克萨斯中质原油上涨21.8%。

  风险

  美伊局势变化、霍尔木兹海峡与红海运输扰动，以及潜在和平安排。

关键数据

• MSCI新兴市场指数7月回报-3.3%6月为-1.7%，7月落后于标普500指数的-0.1%和发达市场的+0.5%。
• 表现最佳与最差市场哥伦比亚+20.1%；韩国-17.9%印度尼西亚和波兰分别上涨11.2%和10.5%；中国台湾下跌5.8%。
• 区域表现拉丁美洲+4.8%；新兴市场亚洲-4.5%中东欧、中东和非洲地区上涨1.2%。
• MSCI新兴市场盈利修正2026年+2.9%；2027年+3.7%均为7月一个月内的一致预期每股收益修正。
• 韩国盈利修正2026年+12.7%；2027年+13.4%股价大幅下跌期间，科技龙头仍报告强劲增长及积极指引。
• 新兴市场股票基金7月流向+4.63亿美元截至7月29日的暂定数据；交易型开放式指数基金流入93亿美元，非交易型基金流出88亿美元。
• 新兴市场股票年内流入+541亿美元较4月底833亿美元的峰值下降35%。
• 布伦特原油7月涨幅+23.6%月内一度因中东冲突升级上涨近40%。
• 贵金属7月表现黄金+1.0%；白银-2.8%美联储可能提前加息使黄金风险偏向下行。
• 工业金属7月表现镍+6.2%；铜+4.4%；铝+3.8%中国高频数据指向6月至7月铜和铝消费保持较高水平。

影响与含义

若韩国科技股去杠杆确已结束，亚洲科技资产可能出现技术性修复，但持续上涨仍需人工智能资本开支、融资和商业化前景改善。高油价对巴西、哥伦比亚等商品出口国相对有利，却可能损害印度等亚洲进口国的通胀和企业利润。美联储提前加息将收紧全球金融条件，并可能压制新兴市场估值、非美元货币及黄金。资金流虽边际改善，但交易型开放式指数基金与非交易型基金的显著分化说明投资者信心尚未全面恢复。

风险

• 中东敌对行动再度升级，并通过霍尔木兹海峡及红海运输扰动推高能源价格。
• 美联储可能早于基准预测加息，通胀或失业数据意外将放大政策风险。
• 人工智能资本开支持续性、融资和商业化能力不及预期。
• 韩国科技股去杠杆尚未真正结束，杠杆产品和对冲基金仓位可能再次放大波动。
• 主动及非交易型基金继续赎回，资金面改善过度依赖交易型开放式指数基金。
• 高油价加重新兴市场亚洲的输入性通胀和企业利润率压力。
• 巴西选举、利率高企及通胀预期上升可能终结近期反弹。

后续跟踪

• 韩国科技股月末反弹能否持续，以及外国投资者是否由净卖出转为增持。
• 人工智能龙头的资本开支、融资、商业化进展和管理层指引。
• 美联储在12月前提前加息的概率及美国通胀、就业数据。
• 美伊谈判进展、霍尔木兹海峡和红海运输状况及布伦特原油走势。
• 新兴市场股票基金中交易型开放式指数基金与非交易型基金流向是否收敛。
• 韩国、哥伦比亚和中国台湾盈利上修能否延续，以及印度、土耳其和南非下修是否恶化。
• 中国更积极财政政策的落地速度与新增措施。
• 黄金在加息预期上升背景下的下行风险。