China/HK equity flows and positioning研报解读

概览

这份中国/HK股票资金流月度跟踪报告认为，8月外资流入回升，主要来自被动型产品，但国内流动性指标和已披露的主动型基金持仓配置转弱。报告记录市场资金流和持仓情况，并未给出整体投资评级。

核心观点

8月，外资美国和欧洲注册基金流入中国/HK股票市场约US$2.0bn，较7月大致持平的流量有所改善。该回升完全由约US$2.1bn的被动型资金流入推动，主动型基金流量则大致持平。2026年前八个月累计外资流入升至US$8.9bn，是8M25流入规模的七倍。不过，最新持仓披露数据大多仅覆盖至7月，显示中国配置小幅下调：全球基金对中国低配1.0个百分点，EM基金低配1.8个百分点，除日本外亚洲基金仍超配，但超配幅度降至2.5个百分点。 8月国内流动性指标走弱。Morgan Stanley以CSI 300 ETF资金流作为国家队活动的代理指标；该指标显示，在7月流入US$6.6bn后，8月转为净卖出US$2.8bn。CSI 300、CSI 500和CSI 1000 ETF在市场温和反弹期间均重新出现流出。散户参与度同样走弱：A股Rmb40,000以下小单的日均净流入由7月Rmb31.5bn降至Rmb10.5bn，为2025年以来最低水平；上海证券交易所新开户数也由2.7mn降至2.4mn。融资余额环比小幅回升，但仍低于6月峰值。另一方面，私募基金AUM在7月超过Rmb9tn并创出新高，报告将其与高净值人群持续参与股票市场联系起来；8月境内混合型基金AUM小幅上升，股票型基金AUM则大致稳定。 跨境中国资金流表现分化。南向资金流入从7月US$8.0bn大幅放缓至8月US$1.3bn；8M26累计南向流入约US$48bn，约为8M25流入的39%。由于日度北向资金流数据披露已于2024年8月19日终止，报告采用外资被动型基金流入CSI 300作为代理指标，并引用其与北向净流历史上的良好相关性。该代理指标在7月流出后于8月转为小幅流入，但累计资金流仍略为负值。 长期仅做多主动型基金经理的持仓变化显示出轮动。相较上月，生物科技和材料获得最大主动权重增配，而可选消费分销与零售、媒体与娱乐的减配幅度最大。在公司层面，WuXi AppTec和Lenovo的主动权重增幅最大，Alibaba和Tencent则位列减持幅度最大的标的。报告更广泛的行业表显示，资本品、半导体及半导体设备、制药/生物科技/生命科学和材料处于主动超配；银行、可选消费分销与零售、能源、科技硬件与设备，以及媒体与娱乐则处于显著低配。 该分析基于经过筛选的大型主动型共同基金样本：40只中国股票和40只新兴市场SICAV基金，合计AUM为US$166bn；另有20只中国股票和40只新兴市场美国基金，合计AUM为US$302bn。个股持仓变化按市值汇总。Morgan Stanley指出，部分基金未披露月末持仓，因此其估算仅为尽力而为的市场指示，并非完整披露的事实持仓。

分析框架

Morgan Stanley结合EPFR基金流数据、Morningstar和FactSet持仓数据，以及CEIC和Wind市场数据。报告比较月度和累计外资、南向、ETF、散户及基金AUM指标；以相对MSCI China指数权重衡量主动持仓；并汇总所选大型主动型基金的已披露持仓。由于日度北向资金流披露已终止，CSI 300被动型基金资金流被用作北向资金流代理指标。

方法论与常识提炼

• 其他

  基金资金流与主动权重持仓跟踪

  报告跟踪所选大型共同基金样本的资金流和持仓，按市值汇总个股持仓，并将组合权重与MSCI China基准权重进行比较，以识别超配、低配及其随时间的变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WuXi AppTec (2359-HK)

  相较上月，位列主动权重增幅最大的标的。

  优势

  主动型基金经理增加了配置。

  对比

  在月度主动权重变化上，优于报告中提及的减持标的。

• Lenovo Group (992-HK)

  相较上月，位列主动权重增幅最大的标的。

  优势

  主动型基金经理增加了配置。

  对比

  在月度主动权重变化上，优于报告中提及的减持标的。

• Alibaba Group Holding (9988-HK)

  相较上月，位列主动型基金减持幅度最大的持仓。

  劣势

  主动型基金经理降低了配置。

  对比

  与WuXi AppTec和Lenovo的主动权重增加形成对比。

• Tencent Holdings (700-HK)

  相较上月，位列主动型基金减持幅度最大的持仓。

  劣势

  主动型基金经理降低了配置。

  对比

  与WuXi AppTec和Lenovo的主动权重增加形成对比。

关键数据

• 外资注册中国/HK基金资金流US$2.0bn net inflow in August较7月大致持平的流量改善；约US$2.1bn来自被动型基金流入，主动型基金流量大致持平。
• 累计外资基金流入US$8.9bn in 8M26为8M25流入规模的七倍。
• 中国持仓配置Global funds 1.0ppt underweight; EM funds 1.8ppt underweight; AxJ funds 2.5ppt overweight最新持仓数据大多仅覆盖至2026年7月。
• 国家队ETF资金流代理指标US$2.8bn August outflow从7月US$6.6bn流入反转。
• A股小单资金流入Rmb10.5bn daily average in August低于7月的Rmb31.5bn；小单指Rmb40,000以下订单。
• 上交所新开户数2.4mn in August低于7月的2.7mn。
• 南向资金流US$1.3bn in August; approximately US$48bn in 8M268月较7月US$8.0bn放缓；8M26累计流入约为8M25流入的39%。
• 私募基金AUMAbove Rmb9tn in July在再次大幅增长后创出新高。

影响与含义

报告呈现出不均衡的资金流背景：外资被动型需求和CSI 300北向代理指标的小幅改善，与主动持仓下调、南向需求显著放缓、宽基ETF重新卖出以及散户订单资金流转弱形成对比。持仓变化显示，基金经理相对偏好生物科技和材料，并降低可选消费分销与零售以及媒体与娱乐的配置。